财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净收益为0.53美元，而第二季度为每股亏损0.29美元 [7] - 截至9月30日的账面价值为每股7.33美元，相比6月30日的7.21美元有所增长 [7] - 第三季度总回报率为6.7%，而第二季度为负4.7% [7] - 第三季度平均投资组合余额为77亿美元，高于第二季度的69亿美元 [8] - 截至9月30日的杠杆率为7.4%，略高于6月30日的7.3% [8] - 第三季度和第二季度的提前还款速度均为10.1% [8] - 截至9月30日的流动性为57.1%，高于6月30日的54% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合保持100%为机构住宅抵押贷款支持证券，并严重倾向于具有赎回保护的特定池 [42] - 本季度新收购的资产池均具有某种形式的提前还款保护，其中70%由信用受损借款人支持，22%来自房价贬值或再融资活动受结构性阻碍的州，8%为某种形式的贷款余额池 [42] - 加权平均票面利率从5.45%上升至5.53%，有效收益率从5.38%上升至5.51%，净利差从2.43%扩大至2.59% [43] - 整个投资组合中，20%由信用受损借款人支持，23%为佛罗里达州资产池，16%为纽约州资产池，13%为投资性房产池，31%具有某种形式的贷款余额特征 [44] - 公司在9月30日净做空TBA [44] 市场数据和关键指标变化 - 收益率曲线在第三季度略微变陡，反映出劳动力市场恶化后市场定价美联储降息 [10] - 利率基本未变，但波动率下降，这对抵押贷款投资者有利 [13] - 当前票面抵押贷款利差相对于10年期国债收窄，但若以更合适的基准如5年期国债或7年期互换衡量，利差仍处于区间内 [15][16][17] - 美联储持续进行量化紧缩，银行持有的抵押贷款数量仅小幅增加，限制了抵押贷款利差的进一步收窄 [18][19] - 美元滚动市场受到预期还款速度影响，随着市场反弹，规则价值大幅削减 [23] - 利率波动率自4月初以来持续下降，接近2020年新冠疫情期间的低位 [24][25] - 互换利差在多个期限出现转向，变得"不那么负"，反映出市场预期美联储将结束量化紧缩 [28] - 担保隔夜融资利率持续交易在联邦基金利率目标区间之外，暗示潜在的融资压力 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用第二季度波动后的有吸引力的入场点，筹集了1.52亿美元股权资本并在第三季度全额部署 [41] - 投资重点集中在30年期5.5%、6%以及程度较轻的6.5%票面利率的证券，认为这些证券未来提供优越的持有收益潜力 [41] - 通过投资具有提前还款保护的特定池，改善了投资组合的持有收益和还款稳定性，同时保持保守的杠杆姿态 [45] - 公司定位偏向高票面利率特定池和看陡曲线，在对 belly coupon 有更多敞口的同行中表现略逊，但相信其头寸在抛售中更具弹性 [60][61] - 公司对机构RMBS市场的投资策略持积极态度，认为多个因素可能为未来几个季度提供显著顺风 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济可能处于十字路口，一方面劳动力市场疲软可能导致美联储降息和长期低利率环境，另一方面经济韧性强劲，政府运行巨额赤字，人工智能和资本支出建设提供支持 [64] - 公司投资组合构建使其能在任何一种环境中表现良好：低利率环境下具有充足的赎回保护，高利率环境下则拥有更远曲线的对冲和更高票面利率的证券 [65] - 预期美联储可能在未来几个月降息几次，公司可能相应调整对冲以锁定较低的融资成本，并可能增加一些久期保护 [66] - 政府财政政策仍然非常刺激，政府赤字在1.5万亿至2万亿美元之间，超过GDP的5%，这为经济提供了大量刺激 [39][40] - 美联储主席明年5月任期结束，很可能由一位非常鸽派的人士接任，市场预期联邦基金利率和整体利率将呈现非常鸽派的前景 [26] 其他重要信息 - 再融资活动整体呈现良性态势，但若仅观察2024和2025年发行的抵押贷款，处于价内状态的抵押贷款比例会高得多，可能超过50% [35][36][37] - 公司投资组合在提前还款方面表现良好，低票面利率证券表现优异，高票面利率证券的还款速度也显著低于可比的TBA交割品，体现了资产池选择的优势 [57][58] - 回购借贷市场功能良好，但观察到融资市场摩擦加剧，特别是在大量国债发行和结算期间，隔夜SOFR和三方一般抵押品利率相对于美联储准备金余额利率出现飙升 [46] - 公司通常通过定期市场融资，这有助于隔离部分隔夜波动，但定期定价也受到影响，借款利差从SOFR加16个基点近期漂移至加18个基点 [47] - 预期美联储可能最早在下周会议结束量化紧缩，并开始通过新的临时市场操作购买国债，这应对公司的回购融资成本产生积极影响 [48] 问答环节所有提问和回答 问题: 考虑到杠杆率相对稳定、流动性增加以及波动率降低，是否有什么特定的宏观因素会促使公司改变整体风险定位，比如显著增加杠杆？ [68] - 回答: 公司认为市场可能有两种路径，若美联储持续降息利率保持低位，公司会受益于前几次降息并可能寻求锁定较低融资成本届时会 comfortable 增加杠杆；若经济反弹利率上升，公司则不会增加杠杆而是寻求保护自身免受利率上升对抵押贷款价格的影响 [70][71] 问题: 关于近期购买的高票面利率特定池，如何看待其溢价上行潜力，特别是如果再融资动力增强？ [72] - 回答: 本季度初已看到溢价上升，部分原因是之前依赖TBA和美元滚动收益的投资者被迫转向购买特定池来补充收入；公司在本季度上半段部署了筹集资本的70% 受益于利差收紧；公司投资组合的平均溢价约为33个基点，在未支付极高溢价的情况下获得了良好的提前还款表现；不确定是否会回到2020-2021年那种多个点的溢价水平，但当前水平下已表现良好 [73][74][75][76] 问题: 美元滚动专家是否会以更显著的方式回归市场？这将如何影响交易量和市场动态？ [82] - 回答: 在美联储早期量化宽松时期曾出现这种情况，但目前美联储明确表示即使再投资抵押贷款还款也只会购买国债因此不太可能出现大规模回归；美元滚动并非公司核心策略；特别是在高票面利率领域，滚动市场受到对提前还款的担忧驱动，预计在当前利率环境下将保持低迷 [83][84][85] 问题: 目前长期限回购的供应和可用性如何？是否将其视为应对美联储降息不及预期的一种有效对冲？ [87] - 回答: 公司已考虑但利差过宽；当期限延长时利差会更高；公司会机会性地进行一些操作，例如如果市场因数据而定价多次降息时；通过期货空间进行操作对公司来说更有效；公司目前有相当大部分融资未对冲，有余地增加短期头寸；回购贷款方通常迅速定价加息而 reluctant 定价降息，且在美联储降息周期通常伴随信贷市场恶化这对回购贷款方而言环境并不舒适 [88][89] 问题: 投资组合中大约有多大比例具有赎回保护？如果利率快速下降50个基点会如何？ [94] - 回答: 几乎100%的投资组合都具有某种形式的赎回保护；公司保留一些低溢价资产用于在需要快速去杠杆时可通过TBA交割；大部分保护措施运作良好；投资组合加权平均价格略高于101，平均票面利率在5%高位，因此处于价内但并非极端，再下跌50个基点会导致更快还款，但凭借赎回保护，溢价摊销不会非常不利本季度溢价摊销非常温和 [95][96][97] 问题: 如果互换利差重新扩大，公司投资组合能受益多少？ [100] - 回答: 公司已从利差扩大中受益；如果继续扩大将继续受益；公司约有200万美元DV01的敞口，利差每变动10个基点大约影响每股账面价值0.12至0.15美元；但不确定能扩大多少，因为市场可能已经定价了结束QT和美联储再投资 [102][103][104] 问题: 本月至今当前账面价值有何更新？ [105] - 回答: 自季度结束以来账面价值略有上升，但幅度非常有限 [106]