2025 年 7 月 31 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 鲍威尔保持鹰派立场 美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从"稳健扩张"变为 "放缓"。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加 大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9 月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依 然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全 年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通胀的影响 将更加明显，CPI 增速可能小幅反弹，美联储将保持利率不变。但随着需求延续 放缓，4 季度就业市场将逐步走弱，通胀可能再度下行，美联储可能在 10 月和 12 月各降息一次，年末政策利率或降至 3.83%左右（目标区间 3.75%-4%）。美国 长期国债收益率可能先高后低，美元指数可能先升后降。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cm ...

会议决议 - 2025年7月30日美联储议息会议维持联邦基金目标利率在4.25 - 4.50%区间，缩表节奏不变，每月缩表国债50亿美元、MBS350亿美元[2] 市场反应 - 市场感受偏鹰，10年美债收益率先跌后涨，美元指数上涨，美股盘中跳水、标普500指数由涨转跌，黄金现价跌破3300美元/盎司关口[2] 声明调整 - 声明有三处微调，提及净出口对经济数据影响、上半年经济活动增长及经济前景不确定性[2] 反对票情况 - 理事鲍曼和沃勒反对本次决议、支持降息25BP，或为竞选“鸽派表态”，二人6月后曾公开支持最早7月降息[2] 鲍威尔讲话要点 - 承认经济增长放缓，未否认9月降息可能，但拒绝提供指引，淡化6月经济预测指引，谈论关税对通胀影响，漠视美元汇率走弱问题[2] - 预告6月PCE和核心PCE同比预计分别为2.5%和2.7%，核心通胀中有3 - 4个基点来自关税影响[2] - 指出今年上半年GDP增速约1.2%、低于去年的2.5%，美国经济仍稳健[2] 政策思考 - 建议投资者对下半年降息节点灵活观望，重视三季度通胀上升、降息推迟风险[8] 数据情况 - 7月“小非农”ADP就业新增10.4万人、强于预期的7.6万人，美国二季度GDP环比折年率录得3.0%，高于市场预期的2.6%[8] 通胀影响 - 展望三季度，关税对通胀抬升效应或进一步呈现，美国进口商品价格涨幅高于国内，中国进口商品价格显著上升，加拿大等进口商品价格压力显现[8] 风险提示 - 美国关税政策不确定性高，关税对通胀影响、美国就业下行及美联储独立性情况或不及预期[8]

黄金价格回调原因 - 国际黄金价格从2023年历史高位2070美元/盎司回落至2024年1700美元以下，创三年新低 [1] - 美联储加息周期尾声导致美元实际利率走高，削弱黄金零息资产吸引力 [1] - 全球避险情绪降温，资金从黄金转向风险资产如股市 [1] - 央行购金节奏放缓，2024年需求趋于平稳 [1] 2025年黄金走势展望 - 短期承压，若美国经济"软着陆"成真，黄金可能继续震荡筑底 [2] - 中长期仍具配置价值，市场预期2025年美联储或开启降息，黄金作为抗通胀资产将重获关注 [2] - 地缘风险长期化，中东、东亚局势不确定性或引发阶段性避险需求爆发 [3] 国内黄金交易平台推荐 - 上海黄金交易所：国家唯一现货黄金交易所，手续费低至0.08%，适合中长线投资者 [6] - 银行渠道：提供纸黄金、积存金等产品，门槛低至1克起投，适合小白入门 [6] - 上海期货交易所：高流动性，支持双向交易，但杠杆率高需专业经验 [7][8] - 支付宝/微信黄金理财：1元起投，T+0交易，如华安黄金、博时黄金ETF联接基金 [9] - 正规互联网平台：招金宝支持实物兑换，黄金钱包提供"生息黄金"服务 [10][11] 高风险黄金投资陷阱 - 境外黑平台宣称高杠杆、零手续费，实为对赌交易 [13] - 虚拟盘骗局通过"炒金群"诱导充值，后台操控数据 [14] - 非持牌代销如部分P2P平台违规销售黄金理财产品，已有多家爆雷 [15]