行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

内容摘要 ▍▍ 正文 ▍▍ ▍复盘10月走势，受关税政策影响较大 10月1日至今，美国共和、民主两党未能就临时拔款法案达到一致，联邦政府仍在停摆。历史上联邦政府曾停摆数次，市场已具备丰富经验，此次市场预 计联邦政府停摆将对GDP增长产生轻微负面影响，股市对此反应平淡，停摆初期标普500在不断创历史新高。 10月10日，特朗普总统在社交媒体宣布将对中国加征100%关税，引发市场对中美经贸摩擦再次升级的担忧，标普500暴跌2.71%，创对等关税以来最大单 日跌幅。之后数日特朗普总统、万斯副总统及财政部长贝森特相继释放缓和信息，无意与中国脱钩断链，TACO交易再现；中旬大盘在反弹后进入横盘振 荡格局。 10月14日，美联储主席鲍威尔在费城国家商业经济协会表示，金融体系流动性状况正逐步趋紧，量化紧缩(QT)计划即将接近尾声。 主要事件：10月美股市场按时间先后顺序主要经历了联邦政府关门、特朗普总统突然在社交媒体宣布对中国加征100%关税、美国两家区域银行披露 信贷风险、中美贸易代表在吉隆坡谈判进展顺利、鲍威尔主席记者会表示12月不确定降息、中美两国元首韩国会晤，对美股影响最大的是中美贸易 政策的变化。 12月降息存变 ...

美联储QT政策终结 - 美联储宣布自2025年12月1日起结束量化紧缩计划，停止对证券持仓的主动减持 [1] - 所有到期美国国债和机构MBS的本金偿付将100%用于购买新的短期美国国库券，资产负债表管理进入中性再投资状态 [1] - 截至2025年10月22日，美联储总资产规模为6.54万亿美元，较2022年4月峰值8.96万亿美元累计缩减2.42万亿美元 [1] 缩表过程回顾 - 量化紧缩于2022年6月1日启动，初始每月缩减上限为950亿美元 [2] - 缩表路径经历多次调整，2024年6月国债每月上限下调至250亿美元，2025年4月进一步降至50亿美元，MBS上限降至350亿美元，月度缩表规模压缩至385亿美元以下 [2] - 缩表期间出现两次重大中断，分别为2023年3月银行危机和2025年1月的季节性因素，美联储曾向市场提供额外流动性 [3] 流动性状况与市场压力 - 银行准备金持续下滑，2025年9月末降至2.93万亿美元，创2020年6月以来最低水平，准备金占总资产比重从54%降至45% [3] - 隔夜逆回购工具余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点回落至2025年10月25日的2190亿美元，累计降幅达86% [4] - 2025年三季度短期融资市场利率波动性显著上升，联邦基金有效利率与利息储备金率的利差一度升至9个基点 [4] - 2025年10月，大型银行超额准备金率降至9.8%，中小银行降至8.2%，美联储常设回购便利使用量单日峰值达到420亿美元 [5] 政策调整细节与影响 - FOMC投票委员一致同意结束QT，再投资标的限定为1年期及以下美国国库券，明确此举不构成量化宽松 [6] - 美联储将在2026年一季度发布《资产负债表长期规划报告》，明确储备金与GDP比率的中期目标区间 [6] - QT终结后，到期资金将重新注入金融体系，T-bills主要持有者为货币市场基金、商业银行和外国央行 [7] - 根据分析，QT终结后实际净效应可能使资产负债表每月扩张250亿至350亿美元，银行准备金已出现回升 [8] 债券市场反应 - 10年期美国国债收益率从会议前的4.28%快速回落至4.08%，30年期收益率从4.55%降至4.38% [9] - 收益率曲线形态从陡峭化转为平缓化，10年期国债与互换利差从-45个基点收窄至-25个基点 [9] - 对冲基金在11月前一周净买入10年期美债超过200亿美元，彭博巴克莱美国国债指数10月总回报率达1.1% [9] 抵押贷款与企业融资 - 房利美预测2025年30年固定抵押贷款利率全年均值降至6.3%，2026年可能进一步降至5.9% [10] - 2025年9月成屋销售年化406万套，研究估算抵押贷款利率每下降50个基点可激活约90万户潜在购房需求 [11] - 2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元，高收益债利差收窄至300个基点 [11] - 小企业融资难度显著下降，罗素2000小盘股指数自10月30日起累计上涨2.1%，表现领先标普500 [11] 外汇与加密货币市场 - 美元指数从104.80快速跌至99.52，单日跌幅5.0%，日元对美元升值4.2%，欧元升值3.1% [12] - 比特币价格政策声明后短线拉升至112500美元，但随后震荡回落，市场进入深度观望状态 [13] - 链上数据显示长期持有者地址占比升至71.8%，市场观点出现分化，技术分析预示潜在回调风险 [13] 政策框架与宏观经济展望 - QT终结反映美联储货币政策框架向“充足储备制度”演进，未来资产负债表规模将与名义GDP保持同步扩张 [14] - 预测显示2025年四季度美国实际GDP增速为3.9%，核心PCE通胀率预计为2.9% [14] - 市场预计2025年12月降息25个基点的概率为58%，2026年全年预计有三次降息 [14] - 分析预测2026年1月可能转为每月净买入国债350亿美元，资产负债表重回缓慢扩张轨道 [15]

他将当前缺乏数据的处境比作"在迷雾中驾驶"，并直言 "如果你在雾中开车，你会怎么做？你会慢下来。" 这一比喻被市场解读为明确的信号：数据缺 失可能导致美联储在行动上更加谨慎。 由于政府关门导致关键经济数据无法按时发布，依赖数据做决策的美联储正面临越来越大的不确定性。 目前，华尔街对此看法不一。摩根士丹利认为，关门时间越长，降息概率越低。而花旗则对政府停摆在两周内结束抱有信心，并预计美联储将如期降 息。 数据真空下的"迷雾驾驶" 关门持续时间越长，缺失数据越多，美联储行动则越谨慎。大摩认为，如果政府关门持续到感恩节（11月下旬）之后，12月很可能暂停降息。花旗则持 更乐观态度，预计政府将在未来两周内重开，使美联储能在12月会议前获得多份就业报告，从而为继续降息25个基点提供依据。 美国政府的持续停摆，正让美联储陷入一场"数据迷雾"，其12月的利率决策也因此变得悬而未决。 在最近一次议息会议后，美联储主席鲍威尔的表态强化了市场的谨慎预期。据追风交易台消息，花旗和摩根士丹利的最新报告显示，鲍威尔一改此前的 鸽派立场，措辞强硬地表示12月降息"远非定局"。 鲍威尔的"迷雾驾驶"论，凸显了美联储在数据真空下的政策困境。 ...

美国政府的持续停摆，正让美联储陷入一场"数据迷雾"，其12月的利率决策也因此变得悬而未决。 在最近一次议息会议后，美联储主席鲍威尔的表态强化了市场的谨慎预期。据追风交易台消息，花旗和摩根士丹利的最新报告显示，鲍威尔一 改此前的鸽派立场，措辞强硬地表示12月降息"远非定局"。 他将当前缺乏数据的处境比作"在迷雾中驾驶"，并直言"如果你在雾中开车，你会怎么做？你会慢下来。"这一比喻被市场解读为明确的信号： 数据缺失可能导致美联储在行动上更加谨慎。 由于政府关门导致关键经济数据无法按时发布，依赖数据做决策的美联储正面临越来越大的不确定性。 目前，华尔街对此看法不一。摩根士丹利认为，关门时间越长，降息概率越低。而花旗则对政府停摆在两周内结束抱有信心，并预计美联储将 如期降息。 数据真空下的"迷雾驾驶" 鲍威尔的"迷雾驾驶"论，凸显了美联储在数据真空下的政策困境。据摩根士丹利报告，鲍威尔在新闻发布会上强调，货币政策"并未预设路径"， 并将"越来越依赖数据"。这一立场转变，发生在他宣布降息25个基点的同时，显得尤为鹰派。 花旗的分析师Andrew Hollenhorst团队认为，鲍威尔的鹰派言论可能是为了在意见分歧的美联 ...

美国联邦储备委员会再次宣布降息25个基点，而鲍威尔的一席"鹰派"讲话却让市场顿时心跳加速。 ，委员会才做出了降息决定。 北京时间10月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 。这是美联储今年以来的第二次降息，也是自2024年9月开启降息周期以来的 在美联储决议公布后，市场目光全部聚焦于美联储主席鲍威尔的新闻发布会。然而，鲍威尔却给市场的热切期待泼了一盆冷水——他明确表示， 美联储在12月再次降息"远未成定局"。 美联储结束了为期两天的货币政策会议，如期宣布降息25个基点。 这一决定完全符合市场预期，在会议前，市场对降息的概率预测高达 FOMC在会后声明中表示："现有指标显示，经济活动一直以温和的速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上 升，目前仍处于较高水平。" 声明指出， 本次利率决议并非全无争议，事实上，美联储内部出现了罕见的 在12位FOMC成员中，有10位投票支持降息25个基点，但理事 。 。 。 和堪萨斯联储主席 却投下了反对票。 米兰主张美联储应该在本次会议上降息50个基点，而施密德则认为应该维持利率不变。 这种"两极反对"——一端呼吁暂停，另一端呼吁更激进宽松 ...

美联储将利率下调25个基点至3.75%–4.00%，并确认量化紧缩（QT）将在12月1日结束，同时在年底前恢复政策灵活性。市场目前预期12月再度降息的概率 为68.6%，但鲍威尔的"可选"表态让交易员保持谨慎。美元指数（DXY）守在关键支撑位之上，位于4小时的公平价值缺口（FVG）区间98.63–99.35内，维 持偏强走势。 美联储10月降息，但12月仍未定 10月29日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%–4.00%，并宣布量化紧缩将在12月1日结束。 这一决定标志着一次"谨慎的转向"——放松政策但仍保持控制。美联储指出就业增长放缓、金融条件趋紧，但主席鲍威尔强调，政策不会沿着预设路径前 行。 市场早已消化此次降息，但新闻发布会的基调却使美元获得支撑。鲍威尔拒绝提前承诺进一步行动，削弱了市场对激进宽松周期的预期。 12月FOMC展望：68.6%的降息可能性 根据CMEFedWatch工具，交易员认为12月再次降息的概率为68.6%，维持不变的概率为31.4%。 10月如何影响12月？ QT结束带来缓冲：12月1日起流动性将略有增加，降低了继续降息的紧迫性。 数据依赖：11月公 ...

新华财经新加坡10月30日电 (记者刘春涛）美联储在10月28日至29日的会议上决定，将联邦基金利率目 标区间下调25个基点至3.75%-4.00%。这是继9月之后，美联储在2025年进行的第二次降息。更受市场关 注的是，美联储同时宣布将从12月1日起停止每月缩减资产负债表，结束了自2022年开始的量化紧缩 （QT）进程。新加坡大华银行（UOB）30日发布宏观研究报告指出，美联储12月份仍有可能降息25个 基点，2026年或再进行两次降息。 美联储下一次FOMC会议预计于12月9日至10日举行。 （文章来源：新华财经） 鲍威尔将10月的降息形容为一次"风险管理举措"，旨在使政策更接近中性立场。他还提到，由于美国政 府持续停摆，获取关键经济数据受限。鲍威尔承认，如果数据真空持续，美联储在12月决策时"保持更 谨慎的态度将是合理的"。 尽管鲍威尔言辞谨慎，导致市场对12月降息的预期概率从"几乎确定"大幅降至67.1%，但大华银行仍维 持其原有预测。该行高级经济师Alvin Liew在报告中表示，继续预计美联储将在今年12月的会议上再降 息25个基点。这一预测主要基于经济增长和就业面临的下行风险，特别是如果美国政府 ...

美联储在10月28日至29日的会议上决定，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%。这是 继9月之后，美联储在2025年进行的第二次降息。更受市场关注的是，美联储同时宣布将从12月1日起停 止每月缩减资产负债表，结束了自2022年开始的量化紧缩（QT）进程。新加坡大华银行（UOB）30日 发布宏观研究报告指出，美联储12月份仍有可能降息25个基点，2026年或再进行两次降息。 大华银行研报指出，此次利率决议并非全票通过，表决结果为10比2。美联储理事米兰（Miran）持反对 意见，他认为应降息50个基点；而堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）则持相反立场，他倾向于本月 维持利率不变。（新华财经） ...

新华财经新加坡10月30日电 （记者刘春涛）美联储在10月28日至29日的会议上决定，将联邦基金利率 目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%。这是继9月之后，美联储在2025年进行的第二次降息。更受市场 关注的是，美联储同时宣布将从12月1日起停止每月缩减资产负债表，结束了自2022年开始的量化紧缩 （QT）进程。新加坡大华银行（UOB）30日发布宏观研究报告指出，美联储12月份仍有可能降息25个 基点，2026年或再进行两次降息。 大华银行研报指出，此次利率决议并非全票通过，表决结果为10比2。美联储理事米兰（Miran）持反对 意见，他认为应降息50个基点；而堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）则持相反立场，他倾向于本月 维持利率不变。 报告指出，美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上对市场预期进行了"敲打"。鲍威尔警告称，不要想 当然地认为12月会再次降息，他表示12月会议"进一步降息远非定局，远非如此"。 鲍威尔将10月的降息形容为一次"风险管理举措"，旨在使政策更接近中性立场。他还提到，由于美国政 府持续停摆，获取关键经济数据受限。鲍威尔承认，如果数据真空持续，美联储在12月决策时"保持更 ...