财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净收入为0.53美元，相比第二季度的每股亏损0.29美元实现扭亏为盈 [5] - 截至9月30日的账面价值为每股7.33美元，较6月30日的7.21美元有所增长 [5] - 第三季度总回报率为6.7%，而第二季度为负4.7%，季度股息维持在每股0.36美元 [5] - 第三季度平均投资组合余额为77亿美元，高于第二季度的69亿美元 [5] - 截至9月30日的杠杆率为7.4，略高于6月30日的7.3 [5] - 第三季度和第二季度的提前还款速度均为10.1% [5] - 截至9月30日的流动性为57.1%，高于6月30日的54% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合保持100%为机构住宅抵押贷款支持证券，并严重倾向于具有赎回保护的特定池 [30] - 本季度新收购的资产池均具有某种形式的提前还款保护，其中70%由信用受损借款人支持，22%来自房价下跌或再融资活动受结构性阻碍的州，8%为某种形式的贷款余额池 [31] - 加权平均票面利率从5.45%上升至5.53%，有效收益率从5.38%上升至5.51%，净利差从2.43%扩大至2.59% [32] - 整个投资组合中，20%由信用受损借款人支持，23%为佛罗里达州资产池，16%为纽约州资产池，13%为投资性房产池，31%具有某种贷款余额特征，几乎没有对普通或较差可交割抵押贷款证券的风险敞口，并且在9月30日净空头TBA [32] 市场数据和关键指标变化 - 收益率曲线在第三季度略微变陡，反映出劳动力市场恶化后市场开始定价美联储降息 [6] - 当前票息抵押贷款相对于10年期国债的利差已从2023年5月的200个基点减半至100个基点 [11] - 利率波动性在第二季度初飙升后持续下降，目前已接近2020年新冠疫情后的低水平 [18] - 互换利差在各个期限均有所扩大，几乎所有期限的利差在回顾期内均处于最宽水平 [20][23] - 再融资活动整体温和，但若仅观察2024年和2025年发行的抵押贷款，处于价内状态的抵押贷款占比可能超过50%，与整体市场图表显示的温和情况不同 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点集中在30年期5.5%、6%以及较少程度的6.5%票息证券，认为这些证券在未来提供更优的持有收益潜力 [30] - 投资组合构建偏向高票息特定池和熊市陡峭化对冲，旨在无论利率环境如何都能表现良好，在低利率环境下拥有充足的赎回保护，在高利率环境下则拥有远期对冲和高票息证券的增强持有收益 [46][47] - 公司认为当前机构RMBS市场的机会是近年来最具吸引力的之一，看好美联储持续降息、量化紧缩结束、国债市场操作稳定回购市场、政府支持 tighter mortgage spreads 以及银行可能重新入市等潜在利好因素 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为经济可能处于十字路口，一方面劳动力市场疲软可能引致美联储降息和长期低利率环境，另一方面财政刺激强劲、消费者状况良好以及人工智能和资本支出建设支撑经济韧性 [46] - 政府持续的财政赤字政策对经济提供大量刺激，赤字规模在1.5万亿至2万亿美元之间，超过GDP的5% [27][28] - 预计美联储很可能在未来几个月进行几次降息，公司可能相应调整对冲以锁定较低的融资成本，并增加一些上行利率保护 [48] - 回购市场出现摩擦，特别在大量国债发行和结算期间，SOFR持续交易在联邦基金目标区间之外，但预计美联储将解决此问题，结束量化紧缩并可能开始购买国债 [21][34] 其他重要信息 - 公司成功在第三季度筹集了1.52亿美元股权资本，并全额部署于约15亿美元的高质量特定池，这些资产是在历史较宽的利差水平上收购的 [29][42] - 公司的对冲名义总额为56亿美元，覆盖约70%的回购融资负债，其中利率互换为39亿美元，加权平均支付固定利率为3.31%，平均期限为5.4年 [36] - 模型显示，利率上升50个基点将导致股权价值下降1.7%，利率下降50个基点将导致股权价值下降1.2%，利率风险敞口非常低 [39] - 公司的提前还款经验良好，其特定池的提前还款速度显著慢于可比TBA可交割证券，特别是在最近一个月，6%票息证券的CPR为9.7%对比通用证券的27.8%，6.5%票息证券的CPR为13.9%对比通用证券的42.8%，凸显了资产池选择的好处 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到杠杆率相对稳定、流动性增加以及市场积极发展，公司是否会改变整体风险定位或增加杠杆？ [50] - 回答指出，取决于市场路径：若美联储持续降息、利率保持低位，公司可能锁定融资成本后适度增加杠杆；若经济复苏、利率上升，则不会增加杠杆，而是寻求保护投资组合免受利率上升和抵押贷款价格下跌的影响 [51][52] 问题: 对近期购买的高票息特定池的收益上行潜力有何看法，特别是在再融资势头增强的情况下？ [54] - 回答提到，近期TBA市场的持有收益已蒸发，公司因早期部署大部分资金而受益；投资组合平均价格约101.7美元，平均收益为33个基点，公司通过资产选择获得了良好的提前还款表现，而无需支付过高溢价，预计不会回到2020-2021年极高的收益水平 [55][56] 问题: 美元滚动市场的特殊性是否会以更有意义的方式回归？这将如何影响市场动态？ [61] - 回答认为，除非出现实质性量化宽松，否则滚动市场的特殊性不太可能大幅回归，这并非公司核心策略；预计在当前利率环境下，上端票息的滚动市场将保持低迷，直到利率环境发生显著变化 [62][63] 问题: 长期回购资金的供应和可用性如何？是否可将其视为美联储降息不及预期的一种有效对冲？ [64] - 回答指出，长期回购利差过宽，公司仅机会性地进行操作；更有效的做法是在期货市场操作，或使用低久期互换；公司目前有部分融资未对冲，存在操作空间，但回购贷款方通常快速定价加息而 reluctant 定价降息 [65][66] 问题: 投资组合中约有百分之多少具有赎回保护？如果利率快速下降50个基点，保护效果如何？ [72] - 回答称，几乎100%的投资组合都具有某种形式的赎回保护；加权平均价格略高于101美元，平均票息在5%高位，若利率再降50基点，证券将更深价内，提前还款会加快，但凭借赎回保护，溢价摊销预计不会造成严重损害 [73][74] 问题: 如果互换利差重新扩大，对投资组合有多大益处？ [76] - 回答估算，DV01约为200万美元，利差每扩大10个基点，账面价值影响约0.12至0.15美元；但认为利差进一步大幅扩大的空间可能有限，除非出现有意义的量化宽松 [78][79] 问题: 本月至今的当前账面价值是否有更新？ [81] - 回答称，季度末以来账面价值略有上升，但幅度非常有限 [81]