报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [9] 报告核心观点 - 报告聚焦Cameco公司2025年第三季度生产经营与财务业绩，尽管季度内部分指标环比下滑，但公司通过调整生产计划、控制成本及签订长期合同，展现出应对市场波动的能力，并对未来增长保持信心 [1][11][15][21][23] 2025Q3生产经营情况总结 铀业务 - 2025Q3自产铀440万磅，同比增长2%，环比下降4% [1] - 2025Q3外采铀140万磅，同比下跌22%，环比增长100%，并借入产品贷款融资额度200万磅 [2] - 2025Q3铀销量为610万磅，同比下跌16%，环比下跌30% [3] - 截至2025年9月30日，公司铀库存为1000万磅，平均库存成本为47.56加元/磅 [4] - 2025Q3自产铀单位现金生产成本为25.2加元/磅，同比上涨4%，环比下降4%；单位总生产成本为36.36加元/磅，同比上涨8%，环比下降4% [5] - 2025Q3外采铀单位现金成本为82.51加元/磅（60.13美元/磅），同比下降25%，环比下降15% [6] - 2025Q3铀单位生产和采购成本为47.5加元/磅，同比下降15%，环比上涨4% [7] - 2025Q3铀平均实现价格为62.12美元/磅，同比上涨3%，环比上涨8% [7] 燃料服务业务 - 2025Q3燃料服务业务产量为3100吨铀，同比下降3%，环比下降3% [7] - 2025Q3燃料服务业务销量为1900吨铀，同比下降46%，环比下降57% [8][10] - 2025Q3燃料服务业务平均实现价格为49.11加元/Kg铀，同比上涨42%，环比上涨33% [10] 2025Q3财务业绩情况总结 整体财务表现 - 2025Q3营收为6.15亿加元，同比下降15%，环比下降30% [11] - 2025Q3毛利为1.7亿加元，同比下降1%，环比下降34% [11] - 2025Q3净亏损为15.8万加元，去年同期盈利742.6万加元，上一季度盈利3.21亿加元 [11] - 2025Q3调整后净利润为3200万加元，同比增长33%，环比下降90% [11] - 截至2025年9月30日，公司拥有7.79亿加元现金及等价物，总债务10亿加元，并拥有10亿加元未提取循环信贷额度 [11] 分业务财务表现 - 铀业务：2025Q3营收5.23亿加元，同比下降13%，环比下降26%；毛利1.58亿加元，同比增长3%，环比下降27%；税前利润1.72亿加元，同比增长1%，环比下降39%；调整后EBITDA为2.2亿加元，同比下降8%，环比下降38% [12] - 燃料服务业务：2025Q3营收9100万加元，同比下降24%，环比下降44%；税前利润1700万加元，同比几乎持平，环比下降61%；调整后EBITDA为2400万加元，同比下降14%，环比下降58% [13] - 西屋电气（权益部分）：2025Q3净利润-3200加元，同比减亏，环比由盈转亏；调整后EBITDA为1.24亿加元，同比增加2%，环比下降65% [13] 运营亮点与2025年指引 运营亮点 - McArthur River/Key Lake矿区2025年产量预期下调至1400-1500万磅U3O8（100%权益），Cigar Lake矿区预计生产1900万磅U3O8以弥补部分产量缺口 [15] - 合资企业Inkai目标2025年生产830万磅铀（100%权益），公司采购配额为370万磅，部分货物预计于11月初抵达 [16] - 燃料服务部门预计年产量保持在1300-1400万kgU之间，霍普港正努力实现年1.2万吨六氟化铀产量以匹配许可产能 [17] 2025年指引 - 公司预计2025年U3O8权益产量达到2000万磅 [18] - 市场采购预期下调至100万磅（原预期300万磅） [19] - 铀业务销售/交付量预期范围缩小至3200-3400万磅（原预期3100-3400万磅） [20] - 公司与布鲁克菲尔德公司及美国政府建立战略合作，总投资额至少800亿美元，旨在加速西屋公司在美国部署核反应堆 [21] - 铀矿业务未来五年已签订合同，平均每年交付超2800万磅U3O8，2025-2027年承诺量高于平均水平 [22][23]