[Table_Date] 2025 年 8 月 7 日 [Table_Title] Energy fuels 2025Q2 共生产 18 万磅 U3O8，预计 2025 年成品 U3O8 计划产量最多约为 100 万磅 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►分业务介绍公司生产经营情况 1、铀业务 1）产量 2025Q2，该公司在其位于犹他州的 White Mesa Mill 工厂 利用新开采的矿石和储存的替代原料共生产了 18 万磅成品 U3O8。 2025Q2，公司在其 Pinyon Plain 和 La Sal 矿区开采了约 66.5 万磅铀矿石，Pinyon Plain 矿区的平均铀品位为 2.23% U3O8 ，公司认为该矿区是美国历史上品位最高的铀矿之一。 过去几个月，该矿区的产量稳步提升，矿石已被储存，准备在 Mill 工厂进行大规模矿石加工，该工厂将于 2025Q4 开始。 证券研究报告|行业研究报告 2）销量 2025Q2，公司在现货市场上以每磅 77.00 美元的价格共计 销售了 5 万磅 U3O8，总收益为 385 万美元，毛利 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 6 日 [Table_Title] Cameco 2025Q2 自产铀环比减少 23%至 460 万 磅，归属于股东的净利润环比增加 359%至 3.21 亿 加元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q2 生产经营情况 1、铀业务 1）自产量 2025Q2 自产铀 460 万磅（2088 吨），同比减少 35%，环 比减少 23%。 2025Q2，McArthur River 和 Key Lake 的包装总产量为 260 万磅（公司权益为 180 万磅），而 2024Q2 为 620 万磅（公司 权益为 420 万磅）。包装产量较低主要是因为 Key Lake 矿场 于 2025Q2 进行了年度维护停产，而去年该停工发生在 2024Q3。McArthur River 矿场 2025 年没有计划停产。 2025Q2，Cigar Lake 的总包装产量为 510 万磅（公司权益 为 280 万磅），而 2024Q2 为 530 万磅（公司权益为 290 万 磅）。C ...

**公司及行业概述** - **公司名称**：Deep Yellow（铀矿开发商）[3] - **核心业务**：铀矿开发、资源升级、多金属（铀、稀土、贱金属）综合开采[4][22] - **关键项目**： - **Tumas项目**（纳米比亚）：已完成修订版DFS，目标年产量360万磅，矿山寿命30年，IRR 19%，NPV 5.77亿美元[8][9] - **Mulga Rock项目**（西澳大利亚）：资源量1.05亿磅铀，含稀土（47.6千吨）及贱金属（铜、钴、镍、锌）[22][26] - **Alligator River项目**（北领地）：未开发大型铀矿[7] --- **核心观点与论据** **1 铀行业供需动态** - **需求增长驱动因素**： - 全球核电复兴：31国承诺到2050年核电规模翻三倍[15]，美中计划新建反应堆（美国目标10座，中国复制现有全球规模）[14][16] - 小型模块化反应堆（SMR）潜力：20国90种设计，70家公司参与[16] - **供应短缺问题**： - 2030年预测需求1.85亿磅，现有产量1.37亿磅，需新增25个项目（42百万磅/年），但共识需求可能达2.3亿磅，缺口扩大[17][18] - 过去35年仅3个常规铀矿建成，新项目面临技术、环保及成本挑战[19][20] **2 公司战略与优势** - **开发计划**： - 分阶段开发：Tumas→Mulga Rock→其他项目，目标十年内年产量超1000万磅[4] - 推迟Tumas最终投资决策（FID），待铀价反映结构性短缺（当前价格未达预期）[9][10] - **技术能力**： - 团队曾开发Langer Heinrich和Kalakiri铀矿（占全球近35年3个成功项目中的2个）[24] - 创新流程：膜技术（试剂回收）、树脂技术（Mulga Rock），降低运营成本[26][28] - **资源升级记录**： - Tumas资源量提升330%，Mulga Rock资源量从5670万磅增至1.053亿磅（含稀土和贱金属）[25][26] **3 项目经济性与进展** - **Tumas项目**： - 初始资本支出4.74亿美元，92%关键包已采购，近期启动融资[10] - 铀回收率85%，但8%损失待优化[29][30] - **Mulga Rock项目**： - 稀土和贱金属副产品抵消成本，预计成为成本最低四分位铀生产商[27][31] - 修订DFS进行中，2025年Q3完成，目标延长矿山寿命至30年[31][32] --- **其他重要细节** - **铀价趋势**： - 2021年9月首次上涨（库存消耗完毕），2024年初达106美元/磅，后因政策不确定性回落[11][12] - 近期反弹：美国行政命令、SPOT融资2亿美元、矿山复产不及预期[13] - **团队背景**： - 核心成员包括前Paladin团队（Langer Heinrich和Kalakiri开发者），累计铀行业经验超500年[5][6][23] - **环境与监管**： - Mulga Rock为西澳唯一获采矿租约的铀项目，开发策略符合现有审批[21][32] --- **潜在风险与挑战** - **铀价波动**：长期合同市场未活跃，公司暂缓Tumas FID[9][10] - **技术风险**：Mulga Rock铀回收率（85%）和稀土提取率（50%）需优化[30] - **项目融资**：需依赖独立技术报告完成后的市场反馈[10]

Paladin Energy (PALA.F) 2025 Conference August 03, 2025 10:25 PM ET Speaker0Our first one is Paul Hebrough from Paladin Energy. He's chief operating officer and can I say this, Paul, but ready to take over the reins as CEO? A bit of background, Paul is a senior resources sector executive with over thirty years operational experience and leadership roles in mining, processing, port operations and rail networks across multiple commodities and the complex operating environments. Prior to joining Paladin Energy ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2 Honeymoon 桶装 U3O8 产量环比增长 18%，销量环比减少 33%，平均实现价格环比下跌 15%；C1 成本环比增加 9%；Wellfields 和 Projects 资本支出低于预期 [1][2] - 建造活动持续推进，NIMCIX 柱子 4 - 6 组装接近完成，井场建设继续，East Kalkaroo 干线 8 月开工 [3] - 勘探集中在 Lake Constance 目标区域，共钻 33 个空心孔，等待辐射异常区间样品分析结果；下个季度将扩大古尔德坝资源及推进绿地勘探目标 [4][5][7] - 截至 2025 年 6 月 30 日，Boss 无债务，流动资产 2.24 亿澳元，本季度收到 1090 万澳元现金 [8][10] - Alta Mesa 项目本季度产量增加，铀捕获量提升，管理变动和运营效率提高了铀提取率并降低成本；Boss 延长贷款还款日期并获额外额度 [11][13] - Boss 获得 Laramide 未稀释权益，Laramide 安排私人配售，其澳大利亚子公司获西莫兰铀项目 MDL 批准 [14] - 第一量子退出与 Boss 的勘探合资企业，相关地契基本金属和贵金属权利 100%归 Boss 所有 [15] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2 Honeymoon 生产情况 - 桶装 U3O8 产量 349,188 磅，环比增长 18%；IX 产量 396,346 磅，环比增长 60%，增长得益于第三座 NIMCIX 塔投入使用和三个井场运营，但新增产量被 1 号和 2 号井场 PLS 预期开采期限下降部分抵消 [1] - 桶装 U3O8 销量 100,000 磅，环比减少 33%，因 Boss 认为市场价格不代表铀基本长期价值而保留库存 [1] - 平均实现价格 71.15 美元/磅，环比下跌 15% [1] - C1 成本 36 澳元/磅（合 23 美元/磅），环比增加 3 澳元/磅，上涨 9%，主要因试剂成本增加与 PLS 至 IX 平均期限预期下降有关；上半年 C1 成本低于指导目标 [2] - Wellfields 和 Projects 本季度资本支出均为 700 万澳元，低于预期，约 1500 万澳元资本支出结转至 26 财年 [2] Honeymoon 建造活动 - NIMCIX 柱子 4 - 6 组装几乎完成，相关钢结构完成，最后的管道工程正在安装，下个季度开始调试 [3] - 4 号井场已完成并冲洗，5 号井场将于 25 年第三季度完成并投入使用 [3] - East Kalkaroo 干线材料已到现场，8 月开始施工 [3] 勘探活动 - 本季度勘探集中在古尔德坝资源西南 40 公里的 Lake Constance 目标区域，该区域位于推断的东北 - 西南向古河道中 [4] - 共钻 33 个空心孔，长度 3770 米，使用空芯钻井减少环境影响和成本，并用伽马辐射探头探测井下铀，等待样品分析结果 [5][7] - AMC 顾问对古尔德坝和杰森坝进行 MRE 更新，结果下个季度发布 [7] - 下个季度勘探将扩大古尔德坝资源，通过被动地震调查和空心钻探确定和推进绿地勘探目标 [7] 资产负债表 - 截至 2025 年 6 月 30 日，Boss 无债务，流动资产 2.24 亿澳元，比一季度减少 520 万澳元，因销售额低于产量；记录了上市投资“按市值计价”的积极变动 [8] - 非限制性现金及现金等价物 3650 万澳元，另有 1.875 亿澳元流动性投资 [8] - Boss 因认为市场价格不代表铀基本长期价值而保留库存；若按当前价格出售产品，集团现金流将为正 [8] - 库存和投资（不包括现金）二季度增加 2200 万澳元，其中投资和其他流动资产增加 930 万澳元，桶装 U3O8 库存增加 1310 万澳元 [8][9] 现金收入 - 本季度 Boss 收到 1090 万澳元（710 万美元）现金，与出售 10 万磅有关 [10] Alta Mesa 项目 - 本季度 Alta Mesa 项目生产 203,798 磅 U3O8，Boss 收到 43,846 磅，比上一季度增加 [11][12] - 截至 2025 年 6 月 23 日，铀捕获量超 3000 磅/天，6 月 20 日达峰值 3705 磅/天；6 月前 22 天平均 2410 磅/天，总计 53022 磅；5 月平均 2103 磅/天，4 月平均 1942 磅/天 [13] - 管理变动和运营效率提高了铀提取率并降低成本，井田开发持续扩大和加速 [13] - 2025 年 7 月 4 日，Boss 延长现有贷款还款日期至 2025 年 12 月 27 日，并获 360 万美元额外额度 [13] Laramide Resources Ltd - 本季度 Boss 获得 Laramide 未稀释权益 [14] - 2025 年 6 月 30 日，Laramide 安排最多 16,666,667 股普通股私人配售，预计收益 1000 万加元，Boss 承诺按比例承担份额 [14] - 2025 年 7 月 17 日，Laramide 澳大利亚子公司获西莫兰铀项目 MDL 批准，为项目推进奠定基础 [14] 第一量子合资企业 - 第一量子退出与 Boss 2022 年 2 月建立的勘探合资企业，相关地契基本金属和贵金属权利 100%归 Boss 所有 [15]

A recap on the new off-take agreement with parent company (2026-28): The fixed price in 2026E is set at US$94.22/lb (with 4.1% increment per year in 2027E/28E), which is way higher than the US$61.78/lb in 2023 (with annual increment of 3.5% in 2024/25) under the current mechanism. The fixed price proportion will be reduced to 30% from 40%, which will help reduce the mismatch between the JV's ASP and off-take pricing. Risk factors: (1) further trading loss; (2) pullback of spot uranium price; (3) lack of imp ...

铀矿勘查突破 - 我国在新疆塔里木盆地地下1820米发现全球最深的砂岩型工业铀矿化 刷新世界纪录 [1] - 该发现标志着我国在深地砂岩型铀资源勘查方面处于世界领先水平 [1] - 为全球铀矿资源的勘查与开发提供了新的理论支撑和找矿思路 [1] 技术突破与意义 - 首次在塔里木盆地沙漠腹地空白区红杂色层中发现厚大工业铀矿化 填补我国最大沙漠覆盖区的找矿空白 [7] - 突破砂岩型铀矿成矿理论禁区 集成建立适合荒漠-沙漠覆盖区的砂岩型铀矿绿色高效探测技术体系 [7] - 实现新区 新层位 新类型 新深度找矿突破 对我国砂岩型铀矿找矿具有示范引领作用 [7] 科研支撑 - 中核集团核工业北京地质研究院联合核工业二一六大队成立塔里木盆地核能开发科研专家团队 [9] - 创新提出"渗出-渗入复成因区域预测模型" 创新发展砂岩型铀成矿理论 [9] - 开发塔里木盆地复杂地层深孔高效钻进技术 为找矿突破提供有力支撑 [9] 铀矿化定义 - 铀矿化是指铀元素在地质过程中富集并达到工业开采价值的地质现象 [7] - 工业铀矿化是寻找工业铀矿床的直接可靠线索 [7]

项目概况 - 我国产能规模最大、建设标准最高、技术水平最先进的天然铀产能项目"国铀一号"示范工程在内蒙古鄂尔多斯市成功生产出第一桶天然铀产品 [1] - 项目建成后将为国家能源安全与核工业发展提供坚实的资源保障 [1] - 铀资源是核能发电的核心燃料，对保障国家能源安全具有重大战略意义，并广泛应用于核医学、农业辐照育种、食品工业保鲜及自动控制等领域 [1] 技术创新 - 采用国际领先的原地浸出采铀工艺，通过地表钻孔向地下矿层注入含二氧化碳和氧气的溶浸液，使铀元素在地下直接溶解 [1] - 成功解决了低品位高渗透矿床、溶浸流场再造等砂岩铀矿地浸开采的世界性技术难题 [1] - 相较于传统采铀方式，新技术效率更高，更适用于我国北方砂岩型铀矿资源开发 [1] 智能化建设 - 建成了国内首个地浸铀矿山智能化远程管控中心，实现"千里之外，一键采铀"的远程管控新模式 [2] - 建立了地浸大数据智能分析中心，通过对海量生产数据的采集、存储和挖掘，精准分析抽注液量、铀浓度及关键元素变化趋势 [2] - 实现了生产的精准控制和节能降耗，为生产决策提供强大数据支撑 [2] 建设进度 - 项目于2024年7月12日开工建设，仅用一年时间即成功产出产品 [2] - 创下国内天然铀产能项目建设新速度 [2]

项目概况 - "国铀一号"示范工程是我国产能规模最大、建设标准最高的天然铀产能基地 [1] - 项目于2024年7月12日开工建设，一年内即生产出第一桶铀产品，创国内天然铀产能项目建设新速度 [1] - 第一桶铀成功下线标志着我国铀资源开发正式迈入绿色安全、智能高效的新阶段 [1] 技术突破与产业升级 - 项目引领我国铀资源开发产业模式全面升级，实现铀矿开采的可预测、可控制 [1][2] - 作为我国第三代铀矿采冶技术体系的重大实践成果，成功打造新一代智慧矿山标杆 [2] - 通过采矿全流程数字化与智能化分析，提升开采效率 [2] 资源分布与战略意义 - 我国铀矿开发重心从南方火山岩型、花岗岩型铀矿转向北方砂岩型铀矿 [2] - 鄂尔多斯盆地已成为我国最大铀资源基地，2023年十大铀矿找矿成果主要集中于此 [2] - 我国在运、在建核电机组总规模居世界第一，"国铀一号"技术将全面推广至北方盆地铀资源开发 [2] 未来规划 - 技术将加速推广，支撑建成一批新的铀矿大基地，全面保障核能发展对铀资源的需求 [2]

项目概况 - 我国规模最大的天然铀产能项目"国铀一号"示范工程成功生产下线"第一桶铀" [1] - 项目位于内蒙古鄂尔多斯 是我国产能规模最大、建设标准最高、建设速度最快的天然铀生产基地 [4] - 标志着我国天然铀生产取得突破 将有力保障我国能源资源安全的自主可控 [1] 技术特点 - 采用地浸采铀技术 颠覆传统矿山井下开采模式 无需将矿石提升到地表处理 [3] - 通过将二氧化碳和氧气溶于水注入含矿层 与铀发生反应后抽取含铀溶液进行提取 [3] - 一个中等规模铀矿山每年可利用消耗3万吨二氧化碳 具有成本低和环保优势 [3] 产业影响 - 项目从全面建设阶段迈入试生产阶段 盘活北方盆地数十万吨复杂砂岩型铀资源 [4] - 实现天然铀产业"五大革新"：资源利用突破 安全水平提高 产能规模扩大 生产功效提升 绿色智能化 [6] - 技术将在北方盆地多个产能项目应用 加快北方千吨级铀矿大基地建设 [6] 战略意义 - 提升我国在铀资源开发领域的国际影响力 [4] - 满足国内核电发展需求 增强天然铀保障能力 [6] - 将"呆矿"变成"宝藏" 生产更多天然铀 [4]