报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 东方电气在2025年实现了气、核、风、水等能源装备的全面突破，持续引领行业高端化与自主化 [2] - 公司新增生效订单达1172.51亿元，同比增长15.93%，在手订单充足，为未来业绩增长提供有力支撑 [3] - 公司主业与新兴产业双轮驱动，预计2026至2028年归母净利润将保持20%以上的年复合增长率 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入为775.83亿元，同比增长13.11% [1][6] - 2025年归母净利润为38.31亿元，同比大幅增长31.11% [1][6] - 销售毛利率为15.94%，同比提升1.77个百分点；销售净利率为5.11%，同比提升0.32个百分点 [1] - 全年研发费用为32.61亿元，同比增长8.38% [1][6] 各业务板块进展 - **燃气轮机**：15MW燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力；自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，已获10台订单；相关产线与试验平台建设项目持续推进 [2] - **核电**：世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；公司在核电、气电领域市场占有率均位居行业第一 [2] - **风电**：漂浮式风电耦合制氢平台通过认证 [2] - **水电**：建成西藏林芝高原水电机组产研基地；扎拉500兆瓦冲击式机组关键部件完成验收交付；推动自主励磁、大容量SFC订单落地 [2] 订单与市场表现 - 2025年新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93% [3] - 订单结构：能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52% [3] - 国际市场新生效合同额超过140亿元，订单涵盖百万千瓦核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组等 [3] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为46.80亿元、56.57亿元、69.72亿元，同比增速分别为22.2%、20.9%、23.2% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.64元、2.02元 [3][4] - 预计2026-2028年营业收入分别为873.78亿元、964.14亿元、1085.61亿元，同比增速分别为12.6%、10.3%、12.6% [4][10] - 预计盈利能力持续改善，销售净利率将从2025年的5.1%提升至2028年的6.8% [10]