募集资金基本情况 - 山东赫达获准向不特定对象发行可转换公司债券600万张，每张面值100元，募集资金总额6亿元，扣除不含税发行费用后实际募集资金净额为5.9275亿元 [1] - 募集资金到位情况经和信会计师事务所验证，并出具验资报告（和信验字（2023）第000036号） [1] - 募集资金全部存放于专户管理，签订三方监管协议 [2] 募集资金使用情况 - 截至2025年6月30日，累计使用募集资金4.5747亿元，未使用金额1.3576亿元（含临时补充流动资金的1.2亿元已于2025年7月2日归还） [2] - 募集资金使用进度达77.18%，其中淄博赫达纤维素醚项目已完成，赫尔希植物胶囊项目拟终止 [3] - 补充流动资金项目计划投入1.2275亿元，实际支付1.2275亿元（含支付发行费用差额） [3][4] 终止项目及资金变更 - 终止"赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目"，原计划投资1.8169亿元，实际未继续投入 [4][5] - 变更原因：国际局势及市场环境变化导致原可行性分析基础改变，剩余资金将永久补充流动资金用于日常经营 [5] - 变更后需办理专户注销及终止监管协议，实际转出金额以专户余额为准 [5] 变更影响及审议程序 - 变更不影响其他募投项目，可提高资金使用效率、降低财务成本，符合公司长远发展需求 [5][6] - 董事会、监事会于2025年7月4日审议通过变更议案，尚需股东大会及债券持有人会议批准 [8][9] - 保荐人招商证券认为变更程序合规，有利于股东利益，对事项无异议 [9]

公司信用评级 - 山东赫达主体长期信用等级维持AA-，赫达转债信用等级维持AA-，评级展望稳定[1][3] - 评级基于公司技术研发优势、成本优势及财务稳健性，同时考虑美国"双反"调查的不确定性[5][6] - 公司债务负担较轻，全部债务资本化比率33.43%，短期偿债指标表现强劲[7][9] 经营状况 - 2024年营业总收入19.57亿元，同比增长25.72%，纤维素醚收入占比71.32%，植物胶囊占比20.96%[5][23] - 纤维素醚毛利率同比下降6.38个百分点至19.13%，植物胶囊毛利率上升2.26个百分点至56.45%[5][23] - 关联交易占比高，对美国关联方销售2.65亿元占同类交易21.53%，定价高于市场价[8][24] 财务表现 - 2024年底货币资金5.34亿元，应收账款5.28亿元，存货4.22亿元，对营运资金占用较大[9][30] - EBITDA 5.48亿元，同比增长24.83%，经营现金流净额2.86亿元[9][32] - 获得银行授信8.38亿元，已使用3.90亿元，间接融资空间尚可[40] 行业分析 - 全球纤维素醚市场规模52.29亿美元，预计2031年达67.19亿美元，建材级产品竞争激烈[14][15] - 国内房地产需求下降影响建材级纤维素醚市场，医药食品级应用仍处推广阶段[15][16] - 植物胶囊行业受美国"双反"调查影响，初裁税率达172.24%，威胁公司美国市场份额[21][22] 产能与研发 - 纤维素醚产能7.4万吨/年，植物胶囊产能350亿粒/年，2024年产能利用率分别为73.94%和59.99%[27][28] - 2024年研发投入9057.12万元，占营收4.63%，获评专精特新"小巨人"企业[6][17] - 在建植物胶囊美国本土化产能200亿粒/年项目，以规避关税风险[21][22]

本次债券概况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券600万张，每张面值100元，募集资金总额6亿元，扣除发行费用后净额5.93亿元[3] - 债券简称"赫达转债"，代码"127088"，于2023年7月19日在深交所挂牌交易[3] - 截至2025年3月31日，剩余可转债5,998,633张，票面总金额5.998亿元[3] - 债券期限6年（2023年7月-2029年7月），利率逐年递增从0.2%至3%[4] - 初始转股价17.4元/股，截至报告期最新转股价16.85元/股，已进行4次调整[20] 募集资金使用 - 募集资金主要用于赫尔希年产150亿粒植物胶囊项目（拟投入1.5亿元）及补充流动资金（1.23亿元）[14] - 截至2024年底累计使用募集资金4.54亿元，尚未使用金额1.39亿元，其中1.2亿元用于临时补充流动资金[15] - 纤维素醚项目已100%投入但效益未达预期，主要因房地产低迷影响建材级产品需求及价格竞争加剧[16] 公司经营情况 - 2024年营业收入19.57亿元同比增长25.72%，归母净利润1.93亿元同比下降10.9%[14] - 总资产41.46亿元较2023年末增长9.32%，净资产22.1亿元增长5.49%[14] - 主营业务为水溶性高分子化合物，主要产品包括非离子型纤维素醚（HPMC/HEMC）和植物胶囊[14] 债券条款执行 - 2024年7月完成首次付息，票面利率0.2%，每10张派息2元[17] - 债券信用评级维持AA-（主体）和AA-（债项），展望稳定[17] - 触发转股价向下修正条件（连续30交易日中15日收盘价低于转股价85%）时可启动修正程序[7] 公司治理变动 - 2024年完成58.8万股股权激励回购注销及643万股限制性股票授予，总股本增至3.48亿股[19] - 监事田强、董事林浩军辞职，补选杨涛为监事、毕于村为董事[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为山东赫达，所属行业是化学制品，接待时间为2025年5月15日，上市公司接待人员有董事长毕于东、董事会秘书毕松羚、财务总监崔玲、证券事务代表户莉莉 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者网上提问、其它 [20] 主要内容资料 - 美国建厂正在进行中，公司将按监管要求披露进展 [24][25] - 公司纤维素醚5月出口情况良好 [26] - 目前纤维素醚价格基本平稳，未出现较大波动 [27][28] - 2025年经营计划详情见2024年年度报告 [29] - 美国仓库预留4 - 6个月植物胶囊存货体现在报表应收账款项下，属未实现内部交易，已按持股比例抵消相关收入、成本 [29] - 公司回购股份用于转换可转换为股票的公司债券，2025年5月14日办理完毕新增可转债转股来源审批手续，未来将择机实施回购计划并按要求披露进展 [30] - 美国工厂只规划植物胶囊生产线，纤维素醚原则上采取国内进口 + 美国采购模式 [31]

公司活动信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月15日下午15:00 - 16:30通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [2] - 接待人员有董事长毕于东、董事会秘书毕松羚、财务总监崔玲、证券事务代表户莉莉 [2] 美国建厂情况 - 美国建厂正在进行中，公司将按监管要求披露进展 [2][3] - 美国工厂只规划植物胶囊生产线，纤维素醚原则上采取国内进口＋美国采购的模式 [6][7] 纤维素醚相关情况 - 5月份纤维素醚出口情况良好 [4] - 2025年上半年及目前纤维素醚价格基本平稳，未出现较大波动 [5][6] 公司业绩与财务处理 - 2025年经营计划详情见2024年年度报告 [7] - 应对美国贸易关税壁垒预留的4 - 6个月植物胶囊存货体现在报表应收账款项下，属未实现内部交易，已按持股比例抵消相关收入、成本 [7] 股份回购情况 - 公司回购股份用于转换可转换为股票的公司债券，2025年5月14日办理完毕新增可转债转股来源审批手续，未来将择机实施回购并按要求披露进展 [7]

山河药辅调研核心观点 - 2024年纤维素类产品销售收入增长22%，整体价格小幅下降，2025年价格稳定，需求旺盛 [1] - 去年毛利率略降，海外市场增量大于国内市场，但毛利率略低，今年毛利率有提升空间 [1] - 募投项目4个主要品种产能利用率达60%-70%，硬质富马酸钠有较大提升空间 [1] - 硬脂富马酸钠2024年可批量销售，已有100家以上国内客户使用，预计1-2年内销量快速增长 [1] - 新药品生产质量管理规范2026年1月1日实施，将加速行业洗牌，利好龙头企业 [1] - 植物胶囊市场需求旺盛，预计未来半年订单良好，国内市场明胶胶囊有替换可能性 [1] - 美国增加关税暂未影响出口，美国市场出口量较小，部分产品在关税豁免范围内 [1] - 海外业务预计维持高速增长，毛利率略低因国内差异化产品毛利率高，海外销售品类较少 [1] 辅料行业分析 - 辅料行业空间广阔，品类众多，进口替代空间大，中美贸易战加速进口替代 [1] - 新药品生产质量管理规范实施将加速行业洗牌，利好龙头企业 [1] 相聚资本简介 - 相聚资本成立于2015年1月，是中国基金业协会颁布的"中国私募基金年鉴"入选会员 [2] - 公司核心团队深耕投资二十余载，善于以时间为友，擅长用GARP组合策略把握市场先机 [2] - 与具备长期增长潜力的优秀企业相伴而行、共同成长 [2] - 已经成为四大国有银行、股份制银行、大型保险公司、头部券商等金融机构的重点合作伙伴 [2]