投资评级与核心观点 - 报告对龙佰集团维持“增持”评级 [1][4][6] - 报告设定的目标价为21.59元人民币 [4][6] - 核心观点认为，尽管钛白粉行业短期景气承压，但公司凭借龙头地位、一体化成本优势及积极的出海布局，中长期仍具投资价值 [1][3][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为194.5亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为16.7亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.9亿元，同比下降66%，环比下降59% [1] - 2025年第三季度利润低于预期值6.5亿元，主要因硫酸等原材料价格上涨导致营业成本环比增长较多 [1] - 前三季度综合毛利率同比下降4.7个百分点至22.3% [2] - 第三季度综合毛利率同比下降6.4个百分点，环比下降5.1个百分点，至19.4% [2] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度硫酸法金红石型钛白粉均价为1.33万元/吨，同比下降13%，环比下降8% [2] - 2025年第三季度氯化法金红石型钛白粉均价为1.73万元/吨，同比下降6%，环比下降3% [2] - 2025年第三季度硫酸法钛白粉价差平均为0.64万元/吨，同比收窄1490元/吨，环比收窄953元/吨 [2] - 2025年第三季度氯化法钛白粉价差平均为0.96万元/吨，同比扩大414元/吨，环比扩大387元/吨 [2] - 2025年第三季度国内46%钛精矿均价为1741元/吨，同比下降26%，环比下降7% [2] 公司竞争优势与战略举措 - 公司拥有配套钛矿，具备一体化成本优势 [2] - 公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，以扩大一体化产业链优势 [3] - 公司计划收购海外钛白粉企业泛能拓英国资产并设立马来西亚子公司，以应对欧盟对华反倾销影响，加快出海布局 [3] - 公司拟进行2025年第三季度分红，每股派息0.1元（含税），合计派息2.37亿元 [3] - 2025年截至目前公司合计分红14.2亿元，占前三季度归母净利润的85% [3] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21亿元、30亿元、35亿元（前值分别为29亿元、37亿元、42亿元） [4] - 下调幅度分别为25%、18%、16% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.27元、1.46元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均12倍市盈率（PE），并考虑公司作为龙头的盈利韧性，给予公司2026年17倍PE [4] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.14元，市值为456.74亿元人民币 [7]