证券代码：300891 证券简称：惠云钛业 债券代码：123168 债券简称：惠云转债 广东惠云钛业股份有限公司 2025 年度业绩说明会 编号：2026-034 | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | --- | --- | --- | | 投资者关系 | □媒体采访 | √业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | □电话会议 | | | □其他： （请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名 称及人员姓 | 惠云钛业2025年度业绩说明会采用网络远程方式进行，面向全 体投资者 | | | 名 | | | | 时间 | 2026 年 5 月 13 日 15:30-17:00 | | | 地点 | 深圳证券交易所"互动易平台"http://irm.cninfo.com.cn"云 | | | | 访谈"栏目 | | | | 董事长：钟镇光 | | | | 董事、总经理：何明川 | | | 公司接待人 | 副董事长、副总经理：钟熹 | | | 员姓名 | 董事、副总经理：赖庆妤 | | | | 财务总监：罗琴 | | | | 副总经理、董事会秘书： ...

2026年第一季度基础化工行业整体业绩 - 2026年第一季度，基础化工行业530家上市公司共实现营收7425亿元，同比增长17.07%，环比增长1.24% [4] - 行业实现归母净利润524亿元，同比增长38.04%，环比大幅增长291.19% [4] - 实现盈利的公司有433家，占比81.7%，同比提升1.9个百分点；约56.2%的公司业绩同比提升，其中盈利增长226家、亏损收窄27家、扭亏为盈45家 [4] - 在盈利增长的226家企业中，有75家实现了单季度归母净利润同比翻倍以上增长 [4] 子行业业绩表现与分化 - 在33个三级子行业中，有20个子行业在26年第一季度实现归母净利润同比正增长 [5] - 锂电化学品（+885.72%）、膜材料（+762.44%）、钾肥（+125.51%）、印染化学品（+65.96%）、氮肥（+62.42%）等子行业业绩提升幅度靠前 [5] - 从绝对增量看，锂电化学品行业归母净利润同比增长74.52亿元，为最大盈利增量来源；其次为钾肥（+28.57亿元）、合成树脂（+10.66亿元）、氟化工（+8.60亿元） [5] - 受益于供需格局优化，锂电化学品产品价格同比显著改善 [5] - 绵纶（-67.67%）、食品及饲料添加剂（-63.14%）、钛白粉（-62.08%）等子行业业绩同比下滑幅度较大 [5] 主要板块业绩结构性分析 - **磷肥及磷化工**：磷矿石价格高位运行，资源端景气度维持；但磷肥环节盈利因硫磺、硫酸等原料价格上涨而承压，一体化龙头企业凭借产业链配套优势展现盈利韧性 [6] - **复合肥**：产品价格随单质肥同步上行，但单吨毛利润同比下滑54.14%；企业通过上游资源配套及产品结构升级贡献业绩增量 [6] - **钾肥**：氯化钾价格同比上涨16.14%，碳酸锂价格同比上涨0.97%，带动盐湖股份、藏格矿业等企业盈利大幅改善 [6] - **农药**：原药价格指数季度内呈上行趋势，行业整体景气向好，但企业利润端分化显著 [6] - **聚氨酯**：MDI价格及毛利润显著提升；万华化学26年第一季度归母净利润同比增长20.62%；海外供给收缩为国内龙头带来份额提升机遇 [6] - **有机硅**：行业协同机制推动价格修复，单体环节盈利明显好转，但工业硅及下游深加工产品盈利仍存压力 [6] - **电子化学品**：全球半导体行业维持高景气，AI驱动先进制程扩产拉动需求，多家企业业绩大幅增长；部分常规性产品仍面临供过于求压力 [6] - **锂电化学品**：供需格局持续优化，六氟磷酸锂及电解液价格企稳回升；天赐材料、恩捷股份等龙头企业归母净利润同比增速超900% [6] - **饲料添加剂**：蛋氨酸、维生素价格大幅上行，但行业盈利修复节奏滞后于产品价格上涨，后续盈利弹性有望逐步兑现 [6] - **钛白粉**：需求修复有限叠加原料成本高企，价差处于历史底部，多数企业业绩大幅下滑；需关注供给出清和出口改善带来的长期机会 [6][7]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度营收为7.6亿美元，同比增长3% [12] - 第一季度运营亏损为4100万美元，归属于公司的净亏损为1.03亿美元 [12] - 调整后每股收益（稀释）为亏损0.55美元 [12] - 第一季度调整后EBITDA为6200万美元，同比下降45%，调整后EBITDA利润率为8.2% [12] - 第一季度自由现金流为负1.35亿美元，资本支出为6700万美元 [12] - 预计第二季度调整后EBITDA将在6500万至8500万美元之间 [22] - 预计2026年全年将产生显著的正自由现金流 [11][23] - 第一季度末总债务为33亿美元，净债务为32亿美元 [16] - 第一季度末流动性为4.06亿美元，包括1.26亿美元的现金及现金等价物 [16] - 第一季度加权平均利率为5.95%，约74%的利率通过掉期锁定至2028年 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **二氧化钛（TiO2）**：第一季度营收环比增长7%，由销量增长4%和平均售价（含产品组合）增长3%驱动 [13]。销量达到自2022年以来的最高第一季度水平 [6] - **锆石（Zircon）**：第一季度营收环比增长14%，主要由销量增长驱动，销量达到自2021年第四季度以来的最强表现 [6][13]。第一季度锆石价格保持稳定 [13] - **其他产品**：营收环比下降27%，同比下降35%，主要受生铁销量时间安排影响，预计将在第二季度恢复 [13] - **成本与库存**：第一季度生产成本同比增加700万美元，部分原因是销售增加释放了更多高成本库存 [14][15]。公司通过成本改进计划，预计到2026年底将实现1.25亿至1.75亿美元的年度运行率节省 [9]。第一季度库存减少了约7500万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、巴西和沙特阿拉伯**：反倾销措施继续带来显著的结构性收益 [7] - **英国和澳大利亚**：已宣布对中国TiO2进行反倾销调查，公司希望在这些市场复制其他地区的成功 [7] - **亚太地区**：尽管印度临时暂停征收关税对销量产生影响，但该地区的表现比预期更具韧性 [8] - **印度**：尽管关税暂停，但公司在印度的销量并未如预期下降，显示出强大的市场地位 [68] - **中东**：公司在沙特阿拉伯的运营保持安全稳定，该工厂的运营率处于过去一年半以来的高位 [79][80]。霍尔木兹海峡的关闭阻碍了中国供应商进入中东市场，有利于公司在该地区及向欧洲的销售 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术优势**：公司超过90%的产能采用氯化法技术，而中国约80%的产能为硫酸法技术，在当前硫磺供应紧张的环境下，公司的氯化法技术更具优势 [5][6] - **反倾销措施**：全球贸易防御措施（如反倾销）正在改变贸易流向，对公司销量产生积极影响 [7][8][25] - **定价策略**：第一季度TiO2价格出现拐点，已宣布的提价和附加费在第二季度开始生效 [9]。公司正在所有区域实施提价，并对受中东冲突成本上升影响的市场征收选择性附加费 [25] - **产能管理**：公司根据市场需求灵活调整运营，例如在2023年底和2024年初降低运营率并闲置部分矿山和熔炉以管理现金和库存 [10]。目前正在评估选择性增产，特别是在库存水平较低的产品如锆石方面 [26] - **资本配置**：优先事项是现金生成，包括维持资产、垂直整合以及推进战略项目（如稀土）的投资。随着市场复苏，将恢复债务偿还，目标是长期净杠杆率低于3倍 [19] - **稀土战略**：公司在稀土分离氧化物生产方面取得重大进展，正在积极评估各种开发路径，并获得了澳大利亚政府的重大项目地位认可 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中东冲突影响**：冲突导致天然气、柴油、运费、保险等成本上升，其中硫磺和硫酸的成本上涨最为显著 [4]。中国硫磺价格自2024年底以来因供应紧张和需求增加已上涨约160%，冲突加剧后涨幅接近300% [5]。这严重影响了以中国为主的硫酸法TiO2生产商的成本和供应能力 [5] - **行业供应动态**：行业计划内和计划外的减产导致供应趋紧，支撑价格势头，预计将持续全年 [9]。公司认为2026年初全球TiO2供应已出现赤字（供应少于需求） [30] - **需求与订单**：全球供应链受中东冲突影响，导致某些区域出现短缺，客户转向可靠的供应商，推动了公司订单增长 [25]。公司订单量超过现有库存可满足的水平 [31][32] - **成本与通胀**：第一季度末原材料成本通胀加剧，公司商业团队已通过附加费实施提价，但成本影响与价格调整生效之间存在滞后 [10]。公司将继续评估成本阻力并采取必要的针对性行动以避免利润率侵蚀 [11] - **2026年展望**：基于当前认知，公司有信心在2026年全年产生显著的正自由现金流 [23]。预计第二季度TiO2销量环比将实现高个位数增长，价格将实现中个位数增长 [20]。预计锆石销量将因库存可用性而略有缓和，但价格将上涨 [21] 其他重要信息 - **第一季度特别项目**：业绩中包含了1500万美元（税后净额）的重组及其他费用，主要与Botlek和Fuzhou工厂的关闭有关 [12] - **应收账款证券化**：第一季度将应收账款证券化额度提高了2500万美元，并在本周初再增加了2000万美元 [11][17] - **营运资本**：第一季度营运资本使用了约5900万美元（不包括1900万美元的重组付款） [18]。预计2026年全年营运资本将成为超过1亿美元的现金来源 [24] - **计划内停产**：第二季度在颜料和原料侧各有一次重大的计划内停产，以进行法规要求和例行维护，这将给第二季度EBITDA带来1000万至1500万美元的成本阻力 [21][22] - **现金假设**：全年正自由现金流指引基于以下现金假设：净现金利息约1.9亿美元，净现金税款低于1000万美元，资本支出约2.6亿美元 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于第二季度EBITDA指引的低端情景及影响因素 [29] - **回答**：达到指引区间高端很大程度上取决于销量，公司订单量超过现有库存可满足的能力 [30][31]。此外，第二季度两次计划内停产（颜料厂和原料侧回转窑）的进度也会影响EBITDA，若提前完成将有积极影响 [32][33]。原材料成本波动和附加费实施的滞后（例如巴西的硫磺附加费5月1日才生效）也是影响因素 [35][36] 问题：关于欧洲前Venator资产（Scarlino, Huelva, Greatham）重启的可能性及其影响 [37] - **回答**：Scarlino和Huelva资产可能会重启，但需要时间 [38]。Greatham工厂（被Lomon收购）重启可能耗时更久，该氯化法工厂自2023年9月停产，且技术独特（等离子弧氯化技术），重启挑战较大 [38][40]。英国已启动反倾销调查，可能征收临时关税，这会限制通过进口半成品在当地加工的途径 [39] 问题：关于成本流经损益表的可见度及全年成本趋势展望 [43] - **回答**：第一季度销售了比预期更多的高成本库存，影响了盈利 [44]。第二季度将开始销售第一季度生产的较低成本库存 [44]。计划内停产和闲置设施在第二季度造成的净成本影响约为1000万至1500万美元 [47]。预计下半年（Q3和Q4）随着无重大计划停产，盈利将显著提升 [47]。成本改进计划正在推进，同时公司通过附加费来覆盖部分成本上涨 [45] 问题：关于第一季度自由现金流使用1.35亿美元，第二季度如何收回大部分 [48] - **回答**：第二季度现金流改善主要源于库存转化为现金 [49]。第一季度库存减少了7500万美元，预计第二季度将有显著减少，全年将通过营运资本产生大量现金流入 [49]。此外，第二季度和第四季度的债券利息支付（各约5000万美元）结构上不同于第一季度 [49] 问题：关于锆石业务为何不采取“价值优于销量”策略，而是以较低价格销售大量体积 [53] - **回答**：公司需要在满足客户要求、履行承诺与推动价格上涨之间取得平衡 [54]。第一季度存在一些停产，约13.1万吨锆石产能离线，预计价格在第二季度之后仍将上涨 [55]。在理想情况下希望保留库存至高价时出售，但需管理客户关系 [56] 问题：关于中国TiO2出口数据高企与硫磺成本上涨、反倾销措施之间的矛盾 [57] - **回答**：3月份的高出口数据可能包含冲突前已装运的货物 [58]。预计4月和5月出口数据将下降 [58]。中国生产商宣布的提价仅能勉强覆盖硫磺上涨的成本，且硫磺不仅是价格问题，更是供应问题，二、三线生产商因无法获得硫磺而减产 [58]。行业已有80-90万吨产能退出系统，市场已出现供应赤字，价格正在快速上涨 [59][60] 问题：关于中国氯化法TiO2出口增长的目的地 [63] - **回答**：目前购买硫酸法TiO2的公司希望转向氯化法产品 [64]。中国氯化法产量仅占其总产能的20%，80%为硫酸法，后者受硫磺影响严重 [64]。预计未来几个月氯化法出口增长趋势可能逆转 [64] 问题：关于第二季度TiO2中个位数提价中附加费与基础提价的比例，以及能否覆盖成本通胀 [65] - **回答**：附加费占比不到三分之一，大部分是纯提价 [65]。主要附加费是巴西的硫磺附加费 [65]。公司预计随着时间的推移，通过附加费实现成本转嫁并保持利润率中性，但在第二季度存在滞后 [35][65]。第三季度的提价预计将全部为基础提价，不含附加费 [65] 问题：关于硫酸/硫磺价格上涨后，成本曲线变化及产能合理化情况 [73] - **回答**：中国二、三线生产商已经因硫磺**供应问题**（不仅是价格）而减产 [74]。中国宣布的提价仅勉强覆盖硫磺成本上涨 [74]。预计这将给中国生产商带来更多压力，可能导致更多小厂停产，但具体时间难以预测 [75]。TiO2价格上涨也开始带动钛铁矿等原料价格上涨 [75] 问题：关于库存最紧张的区域及公司如何优先分配销量 [77] - **回答**：亚太地区（尤其是印度）库存最紧张，巴西和欧洲也有库存限制 [77]。公司优先考虑与战略客户建立长期合作关系，而非追逐现货销量 [78]。所有区域价格都在上涨，若有可用库存，可能会向利润率更高的区域倾斜，但受中东冲突影响，库存调运时间延长 [78] 问题：关于未满足的增量需求主要来自哪些区域和客户类型 [84] - **回答**：收到许多新客户的询盘，但公司没有太多现货可供应，主要服务战略客户 [85]。增量需求主要集中在亚洲（尤其是印度），该地区受中东冲突影响大，且价格涨幅最高 [85][86] 问题：关于定价合同结构是否存在滞后，以及这是否影响本季度的提价速度 [87] - **回答**：主要在美洲地区存在利润率稳定协议，这会导致提价在第二季度部分滞后，但有利于第三季度的价格实现 [88]。这种结构没有发生重大变化 [88] 问题：关于2026年全年业绩能否超过2025年，考虑到上半年开局同比下滑 [92] - **回答**：若剔除第二季度计划停产带来的1000万至1500万美元影响，中期指引会更好 [93]。预计第三、四季度EBITDA将进入三位数（即超过1亿美元） [93]。提价、成本改进计划生效、销售低成本库存以及矿山项目进展将共同推动下半年业绩改善 [93]。TiO2和锆石价格仍有上涨空间 [94] 问题：关于公司对现金水平的舒适度 [95] - **回答**：从流动性角度管理，公司可以在长期内以7500万至1亿美元的现金水平运营 [95]。目前4.06亿美元的流动性高于舒适水平 [95]。预计第二季度及下半年将产生大量现金流，主要来自库存减少 [96] 问题：关于2026年营运资本现金流入超过1亿美元的指引是否包含应收账款证券化 [100] - **回答**：报告中的自由现金流和营运资本数字包含应收账款证券化，但指引的增长主要驱动力是库存减少，而非证券化活动 [100][105] 问题：关于硫磺成本上涨是否会推动客户更多采用氯化法配方，以及转换限度 [101] - **回答**：客户已经在尝试这样做，因为硫酸法与氯化法的价格差距已缩小 [102]。但问题是氯化法供应也受限，无法满足全部需求 [102][104]。硫酸法生产商的提价旨在覆盖成本，但供需失衡可能持续 [103] 问题：关于第二季度TiO2中个位数提价的区域构成 [109] - **回答**：所有区域价格都在上涨，提价大部分是基础提价，附加费占比不到三分之一，主要与巴西的硫磺有关 [109]。部分美洲地区的利润率稳定协议会缓和第二季度的提价效果，这部分将在第三季度体现 [109]。预计第三季度提价幅度将高于第二季度 [109] 问题：关于第二季度锆石销量为何略有缓和 [110] - **回答**：主要是库存水平较低所致 [110]。锆石库存位于南非和澳大利亚，需要运输，第一季度消耗了部分库存和寄售库存 [110]。销量仍将是非常强劲的一个季度，只是略低于第一季度 [111][112] 问题：关于巴西获取硫磺是否有困难，以及冲突结束后中国生产恢复速度和硫酸法价格风险溢价 [115] - **回答**：巴西工厂没有获取硫酸的困难，问题在于价格谈判 [118]。即使冲突结束，硫磺价格可能仍会存在风险溢价，因为中国生产商此前已不盈利 [117]。冲突凸显了硫磺的结构性问题（供应下降、需求上升），这可能使硫磺和TiO2价格长期高于历史水平 [118] 问题：关于各地区定价能力与成本通胀是否匹配，以及如何影响当前运营率策略 [121] - **回答**：公司已提高所有资产的运营率，仅沙特工厂仍在逐步增加一条生产线 [121]。附加费主要针对巴西的硫磺成本，但所有区域都在实现提价 [121]。美洲（尤其是北美）因利润率稳定协议，提价效应将在第三季度更明显 [122] 问题：关于在通胀环境下，是否有区域存在因提价导致需求破坏的风险 [123] - **回答**：TiO2价格上涨本身不太可能导致需求破坏，因为价格已处于低位过久 [123]。但若中东冲突持续，引发广泛原材料通胀，则可能存在需求破坏风险，公司将持续监控并保持运营灵活性 [124][125]