投资评级 - 报告对中集安瑞科的投资评级为“买入”，目标价维持在8.4港元，该目标价基于2026年10.8倍市盈率 [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利结构有望进一步转稳，船舶产品收入增长是支撑3季度盈利增长的关键动力 [1] - 尽管化工及液态食品业务的订单和收入情况尚待回稳，但其收入占比已缩小至23%，相比去年减轻了对公司整体盈利的冲击 [1] - 公司盈利结构预计将在2026年稳定下来，报告保持2025及2026年的核心盈利预测不变 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度收入同比增长7.7%至193.5亿元人民币，归母净利润同比增长12.9%至7.7亿元人民币 [1] - 清洁能源业务表现强劲，前三季度收入同比增长19%至150亿元人民币，其中第三季度单季收入同比增长14.6% [1] - 清洁能源分部利润前三季度同比大幅增长32%，主要受益于焦炉气制氢/LNG项目的利润增量贡献以及海外高端低温罐箱的批量交付 [1] - 水上清洁能源收入表现尤为突出，前三季度同比强劲增长52% [1] 业务分部表现 - 化工分部第三季度单季收入同比下滑48%，环比下滑14%，主要受贸易不确定性导致罐式集装箱需求未有显著回升影响 [1] - 液态食品分部前三季度收入同比下降14%，但较上半年19%的降幅有所改善；该分部海外收入占比超过70%，受关税不确定性影响较大 [1] - 化工与液态食品分部加总的收入占比为23%，其对公司整体收入和盈利的影响已较去年有所减轻 [1] 订单情况 - 2025年前三季度累计新签订单同比小幅下降5.4%至196亿元人民币，但较上半年同比35%的降幅大幅改善 [1][2] - 清洁能源新签订单连续两个季度保持环比增长，第三季度新签订单为169.92亿元人民币，同比增长5.1% [1][2] - 第三季度末在手订单同比增长10.9%至307.63亿元人民币，主要由清洁能源在手订单同比增长23.6%至273.40亿元人民币所带动 [1][2] - 清洁能源在手订单中，水上产品约占73%；前三季度已交付14艘船，预计仍有约4艘在第四季度交付 [1] 财务预测 - 报告预测公司总收入在2025年将增长12.7%至279.03亿元人民币，2026年增长9.1%至304.40亿元人民币 [4] - 清洁能源设备收入预计在2025年增长19.6%至205.58亿元人民币，2026年增长11.6%至229.35亿元人民币 [4] - 公司整体毛利率预计将从2024年的14.4%微降至2025年的14.1%和2026年的14.0% [4] - 清洁能源设备毛利率预计稳定在12.5%，液态食品设备毛利率预计提升至22.5% [4]