涉及的行业与公司 * 公司：开利全球 (Carrier Global, NYSE:CARR) [1] * 行业：暖通空调 (HVAC)、制冷、建筑控制、运输制冷、家庭能源管理 [3][39][82][97] 核心观点与论据 增长算法与市场阻力 * 公司增长算法中，新产品、售后市场、系统解决方案三部分合计可贡献约4-5个百分点的增长 [3] * 2026年面临约3-4个百分点的市场阻力，主要由于商用、服务、运输制冷 (CSA RLC) 业务下滑高个位数，以及欧洲住宅业务持续承压 [3] * 若无上述市场阻力，公司增长将处于6%-8%的算法目标区间；预计一旦获得短期市场顺风，即可回归该增长区间 [4] * 2026年第一季度及全年展望与近期财报发布时一致，无新变化 [5] 美国住宅 (Resi) HVAC 市场 * 预计2026年行业销量将下降10%-15%，公司自身销量预计下降高个位数，部分受益于下半年去库存影响减弱及价格因素 [13][62] * 正通过多种方式加强市场预判：分析库存积累（例如2025年第二季度末）、加强与渠道商（如Watsco及独立分销商）的每周会议沟通、加强现场库存管理、引入超大规模客户及其AI专家分析宏观指标（如成屋销售、新房销售、消费者信心、利率）及网络行为数据（如Zillow点击量） [6][7][8] * 公司现场库存水平保持低位，2025年底为30%，2026年1月进一步降至32% [8] * 随着住宅业务复苏，预计商用、服务、运输制冷 (CSA) 业务下半年的增量利润率将非常有吸引力，超过40% [18] * 业务驱动关键在于分体式空调 (splits) 的潜在需求，而非壁挂炉 (furnaces)；年初较冷的天气对壁挂炉销售略有提振，但未改变第一季度预测 [62][65][68] * 期待市场条件改善，如成屋销售从20年低点回升、30年期抵押贷款利率降至5%左右、独栋新房建设略有增长 [70] 美国轻型商用 (Light Commercial) HVAC 市场 * 2025年第四季度及全年销售额下降20%，但第四季度订单增长70%（对比基数较低，因上年第四季度下降20%）[19][20] * 现场库存下降25% [19][20] * 2026年指引为该部分业务下降高个位数，其中约35%的计划更换业务可能因中小企业主而承压，近一半为更换业务，存在被压抑的需求 [20][21] * 公司屋顶机产品具备差异化优势，新产品推出是重要推动力 [20] 美国商用 (Commercial) HVAC 与数据中心 * 数据中心业务是亮点：2025年业务翻倍，2026年预计再增长50% [29] * 第四季度商用暖通空调订单增长超过80%，其中应用业务的数据中心订单增长400%（5倍）[29][32] * 通过推出契合客户需求的新产品实现差异化并获取份额：在水冷式冷水机组方面，推出18-20兆瓦磁悬浮轴承冷水机，份额从10%提升至近40%；正在空冷式冷水机组方面复制此策略，推出2-3兆瓦磁悬浮轴承机组，满足客户对自然冷却、快速重启等特定要求 [31] * 预计空冷式冷水机份额不会从10%增至40%，但将获得显著份额 [31] * 通过投资北美产能、产品组合、技术人员、销售团队、规格工程师和设计工程师，该业务利润率已从拆分时的中个位数提升至十几位数，实现彻底扭转 [32] * 认为未来竞争将在系统层面取胜，正投资于传统冷水机组、自有冷量分配单元 (CDU，已推出1兆瓦，3和5兆瓦将于今年晚些时候推出)、建筑管理系统 (BMS/ALC)，并利用AI和数字孪生实现系统级差异化 [33][34] * 已通过扩建夏洛特工厂、将墨西哥控制设备工厂改造为冷水机组工厂来增加产能，目前产能充足，正使供应商多元化以实现双源采购 [35] * 认为芯片技术进步（如输入温度保持45°C）将提升能效，但冷却需求基本不变，冷水机市场将继续以每年20-25%的速度增长，而液冷增速将是传统冷水机的2倍 [33] 欧洲市场 * 欧洲业务规模约50亿美元，其中75%为住宅及轻型商用 (RLC)，25%为商用；RLC业务中，热泵、锅炉、其他（包括售后市场、太阳能光伏、电池）各占约30%、30%、40% [39] * 2026年欧洲市场预计下降5%-10% [39] * 德国市场平均年销量80万台，去年曾超100万台，2025年降至60万台；需要补贴水平和供暖法的确定性来推动市场触底回升 [49][51] * 向热泵的转型趋势不变，预计热泵将实现双位数增长，锅炉下降低至中个位数 [53] * 公司计划通过新产品制胜，不受政府补贴变动影响：今年晚些时候将推出Viessmann品牌、定位中高端的新产品，其室内机尺寸更小、数字功能先进，可降低系统安装成本，被视为改变游戏规则的产品 [40][42][46][48] * 欧洲商用暖通空调：数据中心增长前景看好，正在竞标一些大型托管式项目；此外，酒店业和高等教育领域也显现活动迹象 [36][38][54][55] * 整体而言，欧洲商用暖通空调（含数据中心与非数据中心）2026年预计增长低个位数 [55] 亚洲、中东及全球商用暖通空调 (CSAME) * 该业务规模约35亿美元，一半在中国，一半在其他地区 [74] * 中国以外地区（亚洲、中东）增长强劲：指引为增长高个位数；日本去年增长8%，今年开局良好；印度因需求旺盛正在新增设施；中东（沙特、阿联酋）需求令人鼓舞；东南亚（新加坡、泰国、马来西亚）需求良好 [76][77] * 中国市场指引为下降高个位数，其中住宅业务下降约20%，商用业务持平至略有增长（增长几个百分点）[78] * 中国商用暖通空调在电池、电动汽车、数据中心领域机会良好 [78] * 日本数据中心的投资可能超预期，未来可能达到18吉瓦，公司凭借Toshiba品牌和模块化冷水机优势地位 [80] 运输制冷 (Transport) 业务 * 集装箱制冷业务去年表现优异，今年开局依然强劲；全球卡车和拖车制冷业务则较为疲软 [82][84] * 卡车和拖车业务（尤其在北美）利润率通常更高，因此尽管有增长，但利润率未完全受益 [84] * 2026年指引假设上半年集装箱业务持续强劲，下半年卡车和拖车业务略有回升，而集装箱业务面临更艰难的同比基数；预计下半年利润率将较去年有所改善 [84][87] 售后市场 (Aftermarket) 业务 * 公司目标是售后市场收入持续实现双位数增长 (“double digit forever”) [88] * 目前仅捕获了约25%的自有设备售后市场，在美洲约为60%，显示巨大增长潜力 [91][92][93] * 为提升售后市场，公司采取多项措施：增加联网设备数量（从几年前的1.7万台增至超过7万台）、增加长期服务协议覆盖的冷水机数量（从约4-5万台增至11万台）、优化与渠道商的备件采购合作 [89] * 通过在美国打造样板分支机构并推广至北美、欧洲和亚洲，将售后市场理念融入业务DNA [90] * 家庭能源管理系统 (HEMS) 是独特机会，可与公用事业公司合作，提供集成的热泵与电池系统 [97] 家庭能源管理系统 (HEMS) * 2025年已在员工家中开始试点，验证了在电网需求高峰时段通过电池为家庭暖通空调系统供电、在非高峰时段充电的模式 [101] * 公用事业公司对此兴趣浓厚，正在验证中 [101] * 2026年预计将实现首笔收入，但具体商业模式仍在与不同公用事业公司和监管机构讨论中，可能因地区而异 [101][102] * 目标是不让房主在购买热泵之外承担额外成本：房主购买集成了电池的热泵，公用事业公司因避免在高峰时段启用昂贵电力而获益，并与公司分享部分收益；支付方式可能是前期与分期付款结合，或全部为分期付款 [102][103] 定价、成本与生产率 * 2026年预计钢材、铜、铝带来约6000万美元的净成本阻力，将通过约1个百分点的价格实现来抵消 [104] * 公司通常有约50%的原材料成本进行了套期保值 (blocked)，这有助于延迟成本上涨的影响，为采取更多降本措施争取时间 [104][106] * 无论投入成本如何，公司都通过材料生产率、产品重新设计、降低管理费用、优化仓储和物流等方式来驱动生产率提升以抵消影响 [104][106] * 2026年预计实现低个位数的价格变现 [106] * 年初已确定全年超过一半的生产率提升项目，此外还将受益于2025年下半年实施的额外1亿美元管理费用节省 [112][114] 资本配置与并购 * 2026年计划进行15亿美元的股票回购 [117] * 优先投资于有机增长（研发和资本支出）以推动业务发展 [117] * 并购方面将非常谨慎，目前不寻求大型转型性交易（数十亿美元级别），而是专注于执行，可能进行一些小型补强并购 [117][118] * 在液冷等技术领域，公司选择以更具成本效益的方式自主开发（如CDU），或通过投资（如对ZuderKor的投资）和合作来填补潜在缺口，而非高价收购 [121][123] 技术创新与行业趋势 * 未来的差异化将越来越多地体现在系统层面 [124][126] * 关键创新领域包括：家庭能源管理系统 (HEMS)，其电池电动解决方案有望缓解电网高峰时段13%的需求；以及数据中心领域的“量子飞跃” (Quantum Leap) 解决方案，集成传统冷却、液冷、数据服务器管理和建筑管理系统 [126] * 正在利用AI驱动增长和客户粘性：推出“Tell Me More”平台，聚合来自数字平台、技术人员、渠道合作伙伴的数据，利用AI进行预测性维护（如通过热或振动数据预测故障），并应用于保修管理、财务部门等以提高生产率 [98][99] 其他重要内容 * 公司提及在零售 (Retail) 领域份额有显著提升，尽管行业可能仍低迷；K-12教育市场去年非常疲软，今年初显现生机，部分源于ESSER资金转向州债券 [23] * 仓库和商业地产市场一直疲软，但建筑指数 (ABI) 近几个月已显现生机 [28] * 公司强调其业务模式不依赖于政府补贴，以确保可持续性 [46]