家用电器/白色家电 美的集团（000333.SZ） 高基数下增长凸显龙头韧性，全额注销回购提高股息 2026 年 05 月 07 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/5/7 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 79.81 | | 一年最高最低(元) | 83.17/69.88 | | 总市值(亿元) | 6,071.01 | | 流通市值(亿元) | 5,471.48 | | 总股本(亿股) | 76.07 | | 流通股本(亿股) | 68.56 | | 近 3 个月换手率(%) | 21.01 | 股价走势图 数据来源：聚源 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05 美的集团 沪深300 相关研究报告 《白马与成长兼具：业绩稳定扎实+重 视股东回报，海外+2B 业务较快增长 —公司信息更新报告》-2026.4.1 《美的集团 ToB 业务拆分报告（1）： 智能建筑科技——内销抢外资份额+ 液冷需求旺盛，外销空间广阔—公司 深度报告》-2026.1.16 《整体稳健增长，ToB 业务延续高增 —公司信息更新 ...

财务与运营状况 - 2025年归母净利润同比增长近60%，但经营活动现金流净额增速显著低于净利润增速，主要因大宗商品铜、铝等采购账期短及价格上涨提前备货 [3] - 2025年热管理材料及器件业务实现营收24.67亿元，占总营收比例为37.8% [6] - 公司处于业务规模扩张时期，对项目建设及流动资金需求大，分红政策将兼顾股东回报与长期竞争力 [2] 核心业务与市场布局 - 热管理材料及器件是核心业务，产品包括相变材料、吸波材料、散热器、风扇、液冷系统等，应用于光模块、服务器等领域 [6][7][8] - 在数据中心与服务器领域，客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、新华三、超聚变、联想等国内主流厂商，部分产品已批量交付 [7][10] - H客户（华为）是公司2025年前五大客户之一，双方保持20余年长期深度合作，具体营收占比因保密协议未披露 [10] - 公司推进全球化制造，在越南的生产基地部分产品已批量交付，未来将结合市场与客户需求优化海外产能布局 [5][6][11] 新兴赛道发展规划 - **AI服务器与算力散热**：公司是国产算力服务器散热核心供应商，在液冷领域布局早，具备较强的设计、制造和测试能力，与国内主流服务器厂商达成供应合作 [7][8] - **具身智能与机器人**：公司可提供导热材料、风扇、液冷系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，部分产品处于送样、测试或小批量供货阶段，目前收入占比较小 [3][8] - **低空经济**：公司依托电磁屏蔽、热管理、轻量化材料等技术优势，为低空飞行器提供配套解决方案，是重点关注和布局的新兴赛道 [4] - **光模块散热**：全球800G光模块2025年出货量预计超1500万只，配套液冷散热价值量30-80美元/套，公司相关产品已应用于光模块，但业务收入占比目前相对较小 [6][10] 研发与未来展望 - 2026年研发将聚焦AI服务器、新能源汽车、6G通信、光伏储能、具身智能机器人、低空经济等领域，持续加大投入 [9] - 2026年将持续加大AI智能终端、服务器液冷散热、具身智能等领域的研发投入及技术创新，深化与行业优质客户的商务合作 [8] - 海外业务拓展方面，将加强本地化服务团队建设，完善越南、泰国等海外产业链配套，加速海外业务规模化增长 [11]

公司财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入164,371.41万元，同比增长39.15% [1] - 2026年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润7,735.70万元，同比增长33.92% [1] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润9,432.64万元，同比大幅增长160.66% [1] - 2025年全年，公司实现营业收入65.27亿元，同比增长24.74% [2] - 2025年全年，公司实现归母净利润3.65亿元，同比大幅增长59.97% [2] - 2025年全年，公司实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长60.89% [2] 业务分项表现 - 按产品划分，2025年热管理材料及器件业务收入为24.67亿元，同比增长32.34%，是增速最快的产品线 [3] - 按产品划分，2025年电磁屏蔽材料及器件业务收入为17.69亿元，同比增长17.31%，其毛利率提升4.30个百分点至30.79% [3] - 按产品划分，2025年轻量化等功能器件业务收入为16.93亿元，同比增长23.59% [3] - 按地区划分，2025年境内销售收入为53.01亿元，同比增长28.89%，是主要增长动力 [3] - 按地区划分，2025年境外销售收入为12.26亿元，同比增长9.51%，其毛利率为30.25% [3] 热管理业务进展 - 在液冷领域，公司产品矩阵涵盖TIM导热材料、VC、3D VC散热器、单相/两相液冷冷板模组等核心品类 [3] - AI服务器散热相关业务已获得批量订单并实现量产交付，客户包括华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、联想、纬创等头部企业 [3] - 公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品 [4] - 公司正在开发光通信液冷技术及应用 [4] 新兴领域布局 - 在机器人领域，公司聚焦AI芯片、关节电机、传感器等核心部件的散热与结构支撑，产品包括导热材料、液冷散热系统、灵巧手、关节模组等 [5] - 机器人领域产品已通过20多家客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段 [5] - 公司战略投资并控股了灵巧手领域的专精特新企业果力智能，切入具身智能核心环节 [5] - 在消费电子领域，公司为AI PC、AI手机等终端提供石墨片、热管、VC、微型风扇、微泵液冷等产品 [5] 行业与展会信息 - “2026未来产业新材料博览会(FINE 2026)”将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举行 [1][9] - 展会预计有800多家企业参展，展览面积达50,000平方米，涵盖AI芯片及功率器件热管理、热管理液冷等多个产业大会 [1][9] - 展会重点展示领域包括具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心等 [9] - 展会涉及的关键新材料与技术包括金刚石/碳化硅/氮化铝、导热界面材料、热管理陶瓷基板、高性能热沉、微通道水冷等 [1][9]

核心事件 - 公司发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告 [2] 2025全年及2026年第一季度财务表现 - **2025全年营收与利润**：公司2025年实现营收198.00亿元，同比增长5.02%；归母净利润为15.89亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润为10.81亿元，同比增长0.55% [3] - **2025年第四季度业绩**：25Q4营收52.45亿元，同比/环比分别增长20.33%/11.39%；归母净利润2.82亿元，同比/环比分别增长41.27%/-42.38% [4] - **2026年第一季度业绩**：26Q1营收43.79亿元，同比/环比分别下降9.78%/16.50%；归母净利润3.22亿元，同比/环比分别下降20.11%/增长14.08% [4] 盈利能力分析 - **毛利率变化**：25Q4毛利率为20.33%，同比/环比分别下降4.19/5.44个百分点；26Q1毛利率为25.78%，同比/环比分别上升2.45/5.44个百分点 [5] - **费用率变化**：25Q4期间费用率为12.06%，同比/环比分别下降0.23/3.60个百分点；26Q1期间费用率为15.32%，同比/环比分别上升1.47/3.25个百分点 [6] - **财务费用**：25Q4财务费用同比增加4624万元，26Q1财务费用同比增加2501万元，其中26Q1汇兑损失为5152万元 [6] 主营业务发展 - **空悬与轻量化底盘业务**：2025年，公司空悬系统收入119.05亿元，同比增长11.78%；轻量化底盘收入32.49亿元，同比增长29.00% [7] 新兴业务进展（机器人） - **减速器**：公司谐波减速器已获得众擎、傅利叶及国内某头部机器人企业定点，订单总量约30万颗，公司年产能为15万颗 [8] - **力传感器**：公司已获得傅利叶等两家客户力传感器定点，合肥工厂年产能达20万颗 [8] - **微型电机**：由子公司鼎拓精密负责，已取得国内某头部机器人企业定点 [8] - **本体代工**：公司与逐际动力合作，首台人形机器人已于2026年3月下线，年产能可达3000台，预计2026年产值近2亿元 [8] 新兴业务进展（液冷） - **产品布局**：公司产品包括液冷机柜、CDU、Manifold、冷板、快速接头、管路等 [9] - **订单情况**：截至2025年末，公司已获得多个冷板式及浸没式液冷产品订单，订单总产值约3800万元 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到终端需求不及预期，将公司2026-2027年归母净利润预测下调至17.51亿元/20.69亿元（前值为18.91亿元/21.19亿元），并预计2028年归母净利润为23.35亿元 [10] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [10] - **投资观点**：公司机器人及液冷业务已实现从0到1的突破，第二增长曲线即将兑现 [10]