投资评级与核心观点 - 华泰研究对节能国祯维持“增持”评级，目标价为人民币9.67元 [1] - 报告核心观点：公司水务运营业务稳健，积极提效控本，市场拓展成效有望逐步显现；股份回购与股东增持彰显对公司未来持续稳定发展的信心 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收36.72亿元，同比下降4.30%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降2.89%，基本符合此前预期 [1] - 第四季度（Q4）实现营收11.55亿元，同比增长4.30%，环比增长31.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降6.23%，环比增长38.45% [1] - 2025年公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至29.6%，主要得益于毛利率较高的水务运营服务业务收入占比提升 [2] 分业务板块表现 - **水务运营服务**：2025年收入为24.99亿元，同比增长1.6%，占总收入比重为68%，同比提升4个百分点；毛利率为34.9%，同比下降0.8个百分点 [2] - **环境工程建造服务**：2025年收入为10.56亿元，同比下降10.0%，占总收入比重为29%，同比下降2个百分点；毛利率为16.9%，同比上升1.3个百分点 [2] - **环保设备销售及服务**：2025年收入为1.04亿元，同比下降47.5%，占总收入比重为3%，同比下降2个百分点；毛利率为24.7%，同比上升0.7个百分点 [2] 股份回购与股东增持 - 2025年11月，公司公告拟以不低于5000万元且不超过1亿元的资金回购股份，按回购价格上限14.0元/股测算，回购股份数量约占公司总股本的0.52%至1.05%，回购股份将用于减少注册资本 [3] - 2025年10月14日至12月9日期间，公司股东安徽省生态环境产业集团有限公司累计增持公司股份2724.16万股，累计增持比例约4.0%，累计增持金额约2.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.64亿元、3.86亿元、4.13亿元，较前次预测值分别下调3.6%、1.0% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.57元、0.61元 [4][9] - 调整盈利预测的主要原因包括：2025年水务运营服务业务毛利率低于预期，因此下调毛利率预测；2025年设备制造销售及服务收入低于预期但毛利率超预期，因此下调收入预测并上调毛利率预测 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.7倍，给予公司2026年17.7倍PE，从而得出目标价9.67元 [4] 可比公司与财务数据摘要 - 报告选取的可比公司（洪城环境、联合水务、重庆水务、首创环保）2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.7倍 [4][11] - 截至2026年3月27日，节能国祯收盘价为人民币8.19元，市值为55.78亿元，52周价格区间为6.30-10.44元 [6] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为37.05亿元、37.42亿元、37.84亿元，同比增速分别为0.88%、1.02%、1.12% [9]