再者，双欣环保的核心竞争力源于全产业链布局构建的成本壁垒与高端化转型形成的技术优势。公司深 耕PVA领域16年，打造了"石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—下游高端产品"的完整循环经济产业 链，87万吨/年电石产能实现上游原料自给，使得PVA出厂价较行业平均水平低10%-15%，在价格波动 中具备更强的抗风险能力。据行业统计数据，公司PVA年产能13万吨，2024年产量达11.69万吨，位居 行业前三，国内市场占有率稳定在13%，扎实的产业根基为高端化拓展提供保障。技术创新方面，公司 累计获得260项授权专利，参与制定国家及行业标准13项，年产1.6万吨PVB功能性膜与700万平方PVA 光学膜项目已进入试生产阶段，前者可打破外资在高端夹层膜领域的垄断，后者实现偏光片核心材料国 产替代，两大业务成为盈利增长新引擎。 2026年1月26日，A股市场呈现震荡调整态势，上证指数微跌0.09%，深证成指下跌0.85%，而双欣环保 （001369.SZ）稳守170亿市值，截至收盘成交2.53亿元，换手率8.30%，总市值达172.97亿元。日前换手 创年内新高以及稳守170市值接连表现的背后，或是化工行业迎来政策与周期共 ...

产品质量监督抽查结果 - 浙江省永嘉县市场监管局于2025年对流通领域的车辆相关产品、建筑和装饰装修材料、农业生产资料等进行了产品质量抽查检验，并公布了结果 [2] 汽车零部件产品抽查情况 - 抽查的4批次汽车零部件产品（包括制动器衬片、汽油机油、制动液）所检项目均符合本次监督抽查要求，合格率为100% [2] - 涉及的汽车零部件品牌包括辉卫、中矿豹、BAGUTE、埃克森美孚图形商标等 [2] - 相关产品的标称生产者来自山东、安徽、上海、浙江等地的汽车零部件及化工公司 [2] 电动自行车及配件抽查情况 - 抽查的6批次电动自行车中，有1批次产品（标称商标“赛鸽”，标称生产者“无锡赛鸽电动车科技有限公司”）被判定为不合格，不合格项目为“反射器（安装）”，其余5批次所检项目符合要求 [2][3] - 合格电动自行车品牌包括小刀、派乐、绿源、台铃、绿佳，标称生产者涉及小刀新能源科技股份有限公司、天津新大洲电动车有限公司、浙江绿源电动车有限公司、台铃科技股份有限公司、江苏绿佳车业有限公司等 [2][3] - 抽查的3批次电动自行车充电器（分别适用于锂离子电池和铅酸蓄电池）所检项目均符合本次监督抽查要求 [3] - 抽查的2批次电动助力车用阀控式铅酸蓄电池（标称商标均为“图形+天能电池”，标称生产者均为“天能电池集团股份有限公司”）所检项目均符合本次监督抽查要求 [3] 建筑材料产品抽查情况 - 抽查的2批次水泥（砌筑水泥，标称生产者分别为“江山南方水泥有限公司”和“浙江双狮建材有限公司”）所检项目均符合本次监督抽查要求 [3] - 抽查的2批次热轧带肋钢筋（标称生产者均为“江苏沙钢钢铁有限公司”）所检项目均符合本次监督抽查要求 [3] - 抽查的1批次内墙涂料（标称商标“图形商标”，标称生产者“阿克苏诺贝尔漆油（上海）有限公司”）所检项目符合本次监督抽查要求 [3] - 抽查的1批次水基型胶粘剂（标称商标“图形商标”，标称生产者“温州市罗浮塔涂料有限公司”）所检项目符合本次监督抽查要求 [3] 农业生产资料产品抽查情况 - 抽查的2批次复合肥料（标称商标分别为“芭田”和“金浩斯特”，标称生产者分别为“徐州市芭田生态有限公司”和“湖北浩斯特农业科技有限公司”）所检项目均符合本次监督抽查要求 [3][4]

公司上市与股价表现 - 双欣环保于12月30日在深交所主板上市，股票代码001369.SZ [1] - 上市首日开盘价报19.60元，收盘价报19.68元，较发行价上涨187.30% [1] - 本次发行价格为6.85元/股 [1] 发行规模与股权结构 - 本次公开发行股票数量为28,700万股，约占发行后总股本的25.02% [1] - 全部为公开发行新股，公司股东未进行公开发售股份 [1] 募集资金情况 - 募集资金总额为人民币196,595.00万元 [1] - 扣除发行费用（不含增值税）16,612.45万元后，实际募集资金净额为179,982.55万元 [1] - 最终募集资金净额较原计划少6,555.79万元 [1] - 公司原计划募集资金186,538.34万元 [1] 募集资金用途 - 募集资金计划用于年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目 [1] - 计划用于年产6万吨水基型胶粘剂项目 [1] - 计划用于PVA产业链节能增效技术改造项目 [1] - 计划用于电石生产线节能增效技术改造项目 [1] - 计划用于研发中心建设项目 [1] - 计划用于PVA产品中试装置建设项目 [1] - 计划用于补充流动资金项目 [1] 发行相关机构与费用 - 本次发行的保荐机构为中国国际金融股份有限公司 [2] - 保荐代表人为周斌、赵欢 [2] - 发行费用（不含增值税）总额为16,612.45万元，每股发行费用为0.58元 [2] - 其中保荐及承销费用为13,671.22万元 [2]

公司IPO与募资情况 - 内蒙古双欣环保材料股份有限公司于12月19日启动申购，发行市盈率16.19倍，申购代码001369，发行价6.85元/股，单一账户申购上限6万股[2] - 公司本次拟发行股份不超过2.87亿股，不低于发行后总股本的10.00%，计划募资18.65亿元，保荐机构为中金公司[2] - 募投项目总投资规模18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元，投向包括年产1.6万吨PVB树脂及膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA及电石生产线节能增效技改项目、研发中心及中试装置建设项目以及补充流动资金[6] 公司业务与行业地位 - 公司是聚乙烯醇行业领军企业，拥有PVA全产业链布局，业务涵盖PVA、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯、电石等产品的研发、生产与销售[4] - 公司是国内第三大聚乙烯醇生产企业，是全国PVA三大生产基地之一[4] - 2024年公司聚乙烯醇产量11.69万吨，占国内总产量约13%，位居行业前三[5] - 2024年公司电石产能87万吨，占全国总产能2.06%，排名全国第8位；其中商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量2.86%，排名全国第5位[5] - 公司产品内销29个省区市，并出口欧洲、南美洲、东南亚等40余个国家和地区[5] 公司技术与研发实力 - 公司掌握PVA及上下游领域多项核心技术与生产工艺，截至报告期末，参与起草制订国家、地方及行业标准13项，通过内蒙古自治区科技成果鉴定19项，取得授权专利260项，发表行业论文132篇[5] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”、国家重点研发计划“科技助力经济2020”重点专项项目“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目[5] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例[5] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入均超过30亿元，净利润均超过5亿元[6] - 2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，公司分别实现营业收入506,138.28万元、378,325.31万元、348,621.48万元和179,698.38万元[6] - 同期，公司实现净利润80,700.02万元、55,770.68万元、52,099.79万元和28,107.52万元[6] - 同期，公司扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润分别为80,301.00万元、52,648.91万元、48,531.57万元和26,888.46万元[6] 行业产品与应用 - 聚乙烯醇是一种水溶性可降解高分子材料，用于生产工业助剂、特种纤维、胶粘剂、安全玻璃夹层膜、水溶膜、光学膜等[4] - PVA产品广泛应用于精细化工、绿色建筑、造纸、纤维、汽车、可降解包装、光电、医药等行业，是国家重点支持的新材料发展方向[4] - 电石作为化工“基石”，是生产乙炔进而合成PVC、PVA、BDO等重要化工材料的基础性原材料[4] 行业论坛信息 - “2026（第三届）半导体、传感器及新兴高端电子用胶粘材料创新论坛”将于2026年1月7日-8日在深圳举办[7] - 论坛主题为深入推动半导体、传感器、机器人等新兴高端电子用胶产业高质高效发展[11] - 论坛主办单位为深圳市智能传感行业协会、粘接资讯、新材料产业联盟[11] - 论坛将重点围绕半导体、传感器、机器人等新兴高端电子用胶方向邀请报告[8] - 论坛设有半导体芯片及封装用胶、传感器用胶、机器人等新兴电子用胶等多个专场[42][16][54] - 论坛吸引了3M、瓦克、波士胶、洛德、赢创、德邦科技、皇冠新材料等众多高端电子用胶产业的巨头名企参与[7][12][48][62]

公司核心技术实力 - 公司在聚乙烯醇及上下游领域掌握多项核心技术与生产工艺，形成国内先进技术成果 [1] - 截至2025年，公司参与起草和制订国家、地方及行业标准13项，通过内蒙古自治区科技成果鉴定19项，取得授权专利260项，发表行业论文132篇 [1] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”、国家重点研发计划“科技助力经济2020”重点专项项目“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目 [1] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例 [1] 公司业务与产业链布局 - 公司是一家专业从事聚乙烯醇、特种纤维、醋酸乙烯、碳化钙等PVA产业链上下游产品研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局 [2] - 公司建立了以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链 [2] - 公司以生产过程中产生的电石渣废料制备水泥熟料，提升资源利用率 [2] - 公司聚乙烯醇年产能13万吨，根据中国化学纤维工业协会统计，2024年聚乙烯醇产量位居行业前三 [2] - 公司电石年产能87万吨，2024年电石产量79.44万吨，商品电石销量50.13万吨，销量排名全国第五 [2] 产品市场表现与客户 - 报告期内，公司聚乙烯醇及相关产品的生产经营整体处于满负荷、低库存运行状态，产能利用率和产销率较高 [3] - 产品在国内销往29个省（自治区、直辖市），部分产品出口欧洲、南美洲、东南亚等地的40余个国家和地区 [3] - 公司聚乙烯醇、特种纤维、醋酸乙烯均获得内蒙古自治区名牌产品荣誉称号 [3] - 公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、美巢等多家下游行业内具有较强影响力的厂家形成长期稳定的合作关系 [3] - 公司产品出口全球40余个国家，双欣牌聚乙烯醇和高强高模聚乙烯醇纤维产品获得中国贸促会颁发的内蒙古自治区首份《中国出口商品品牌证明书》 [3] - 公司主要海外客户包括泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司、德国Zschimmer&SchwarzGmbH公司等 [3] - 公司特殊型号PVA产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等领域，获得了下游客户的较高认可 [3] 市场空间与增长前景 - 随着高端产品产能释放，公司有望进一步提升在PVB膜、水溶膜、光学膜等高端领域的国内市场份额 [4] - 借助与三菱化学的战略合作，公司产品正逐步进入全球高端供应链体系 [4] - 中国化学纤维工业协会数据显示，国内高端PVA产品进口依赖度仍超30%，这为公司提供了广阔的进口替代空间 [4] - 光伏装机量的快速增长带动PVB封装膜需求提升，而可降解包装政策的落地则打开了水溶膜专用PVA的增量市场 [4] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，连续三年营收超30亿元 [4] - 公司2022年至2024年对应实现净利润8.08亿元、5.58亿元、5.21亿元 [4] - 公司2022年至2024年扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润分别为8.03亿元、5.26亿元、4.85亿元 [4] - 2025年1-6月公司实现营业收入17.97亿元，净利润2.81亿元 [5] - 公司预计2025年度实现营业收入37.19亿元，较上年增长6.66% [5] 本次发行与募投项目 - 公司本次发行股份数量为28,700.0000万股，发行股份占本次发行后公司股份总数的比例为25.02% [6] - 本次发行的初始战略配售发行数量为8,610.0000万股，占本次发行数量的30.00% [6] - 本次发行最终战略配售股份数量为7,954.6567万股，约占本次发行数量的27.72% [6] - 公司披露的募集资金需求金额为18.65亿元，按发行价格6.85元/股计算，预计募集资金总额为19.66亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为17.98亿元 [6] - 募集资金将投入“年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目”、“年产6万吨水基型胶粘剂项目”、“PVA产业链节能增效技术改造项目”、“电石生产线节能增效技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“PVA产品中试装置建设项目”以及补充流动资金 [6] - 年产1.6万吨PVB树脂和年产1.6万吨PVB功能性膜项目，以及年产6万吨水基型胶粘剂项目属于产能提升类项目，旨在向下游高附加值领域延伸 [6] - PVA产业链节能增效技术改造项目、电石生产线节能增效技术改造项目属于节能技改类项目，旨在提高能源使用效率，降低生产成本 [6] - 研发中心建设项目、PVA产品中试装置建设项目属于研发升级类项目，旨在提升新技术、新产品的研发能力，加快产业化进程 [6]

公司概况与市场地位 - 公司是专业从事聚乙烯醇（PVA）、特种纤维、醋酸乙烯（VAC）、碳化钙（电石）等PVA产业链上下游产品研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局 [1] - 公司建立了以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链，是国内聚乙烯醇及其上下游领域内的重要企业 [2] - 公司聚乙烯醇年产能13万吨，2024年产量位居行业前三；电石年产能87万吨，2024年产量79.44万吨，商品电石销量50.13万吨，销量排名全国第五，具有较为明显的品牌和规模效应 [2] 技术研发与创新能力 - 公司已掌握聚乙烯醇产业链上下游产品的产业化核心技术，在聚合、醇解、精馏及母液回收，特种纤维纺丝、热处理以及电石原料质量控制、冶炼设备改良、清洁生产等方面积累多项核心技术 [3] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”、国家重点研发计划“科技助力经济2020”重点专项项目“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目 [3] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例 [3] 产品市场与客户结构 - 报告期内，公司聚乙烯醇及相关产品生产经营整体处于满负荷、低库存运行状态，产能利用率和产销率较高 [4] - 产品在国内销往29个省（自治区、直辖市），部分产品出口欧洲、南美洲、东南亚等地的40余个国家和地区 [4] - 公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、美巢等多家下游行业内具有较强影响力的厂家形成长期稳定的合作关系 [4] - 海外市场，公司产品出口全球40余个国家，主要海外客户包括泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司、德国Zschimmer&SchwarzGmbH公司等 [4] - 公司特殊型号PVA产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等领域，获得了下游客户的较高认可 [4] 增长驱动与市场空间 - 公司上市后将持续向聚乙烯醇下游高附加值领域延伸，开发建设PVB树脂及功能性膜、PVA光学膜、PVA水溶膜等高端新材料、绿色化工且属于国产替代的产品 [1] - 国内高端PVA产品进口依赖度仍超30%，这为公司提供了广阔的进口替代空间 [5] - 光伏装机量的快速增长带动PVB封装膜需求提升，而可降解包装政策的落地则打开了水溶膜专用PVA的增量市场 [5] - 随着高端产品产能释放，公司有望进一步提升在PVB膜、水溶膜、光学膜等高端领域的份额；国际市场上，借助与三菱化学的战略合作，公司产品正逐步进入全球高端供应链体系 [5] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，连续三年营收超30亿元 [5] - 2022年至2024年对应实现净利润8.08亿元、5.58亿元、5.21亿元；扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润分别为8.03亿元、5.26亿元、4.85亿元 [5][6] - 2025年1-6月公司实现营业收入17.97亿元，净利润2.81亿元；公司预计2025年度实现营业收入37.19亿元，较上年增长6.66% [6] 首次公开发行（IPO）详情 - 公司本次发行股份数量为28,700.0000万股，发行股份占本次发行后公司股份总数的比例为25.02% [6] - 本次发行的初始战略配售发行数量为8,610.0000万股，占本次发行数量的30.00%；最终战略配售股份数量为7,954.6567万股，约占本次发行数量的27.72% [6] - 公司披露的募集资金需求金额为18.65亿元；按发行价格6.85元/股计算，预计募集资金总额为19.66亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为17.98亿元 [6] 募集资金用途 - 募集资金将投入“年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目”、“年产6万吨水基型胶粘剂项目”、“PVA产业链节能增效技术改造项目”、“电石生产线节能增效技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“PVA产品中试装置建设项目”以及补充流动资金 [7] - 年产1.6万吨PVB树脂和功能性膜项目及年产6万吨水基型胶粘剂项目属于产能提升类项目，旨在向下游高附加值领域延伸，完善产业链布局 [7] - PVA产业链及电石生产线节能增效技术改造项目属于节能技改类项目，旨在提高能源使用效率，降低生产成本 [7] - 研发中心建设项目及PVA产品中试装置建设项目属于研发升级类项目，将新建一系列高规格研究室与中试装置，以提升新技术、新产品的研发能力，加快产业化进程 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是国内第三大聚乙烯醇生产企业，以集团口径计算[1] - 公司是一家专业从事聚乙烯醇、特种纤维、醋酸乙烯、碳化钙等PVA产业链上下游产品研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局[1] - 公司聚乙烯醇年产能13万吨，2024年产量位居行业前三 电石年产能87万吨，2024年电石产量79.44万吨，商品电石销量50.13万吨，销量排名全国第五[2] 业务模式与产业链 - 公司建立了以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链[2] - 公司以生产过程中产生的电石渣废料制备水泥熟料，提升资源利用率[2] - 公司坚持一体化经营和绿色可持续发展理念，持续向PVA下游高附加值方向延伸[2] 技术研发与创新能力 - 公司已掌握聚乙烯醇产业链上下游产品的产业化核心技术，涵盖聚合、醇解、纺丝、电石冶炼等多个环节[3] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”和国家重点研发计划“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目[3] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例[3] 产品市场与客户 - 报告期内，公司聚乙烯醇及相关产品生产经营整体处于满负荷、低库存运行状态，产能利用率和产销率较高[4] - 产品内销覆盖29个省（自治区、直辖市），并出口至欧洲、南美洲、东南亚等40余个国家和地区[4] - 公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、美巢等多家下游行业内有影响力的厂家形成长期稳定合作关系[4] - 海外客户包括泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司、德国Zschimmer&Schwarz GmbH等[4] - 公司特殊型号PVA产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等领域[4] 财务表现与近期经营 - 2022年至2024年，公司分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，连续三年营收超30亿元[5] - 2022年至2024年，公司对应实现净利润8.08亿元、5.58亿元、5.21亿元[5] - 2025年1-6月，公司实现营业收入17.97亿元，净利润2.81亿元[6] - 公司预计2025年度实现营业收入37.19亿元，较上年增长6.66%[6] 首次公开发行详情 - 本次发行股份数量为28,700.0000万股，占发行后公司股份总数的25.02%[6] - 本次发行最终战略配售股份数量为7,954.6567万股，约占本次发行数量的27.72%[6] - 发行价格为6.85元/股，预计募集资金总额为19.66亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为17.98亿元[6] - 网下与网上申购日同为2025年12月19日，申购代码为“001369”[8] 募集资金用途 - 募集资金将投入“年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目”、“年产6万吨水基型胶粘剂项目”、“PVA产业链节能增效技术改造项目”、“电石生产线节能增效技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“PVA产品中试装置建设项目”以及补充流动资金[7] - 产能提升类项目旨在向下游高附加值领域延伸，完善产业链布局[7] - 节能技改类项目旨在提高能源使用效率，降低生产成本[7] - 研发升级类项目旨在提升新技术、新产品的研发能力，加快产业化进程[7] 行业前景与增长动力 - 国内高端PVA产品进口依赖度仍超30%，为公司提供了广阔的进口替代空间[5] - 光伏装机量增长带动PVB封装膜需求提升，可降解包装政策落地打开了水溶膜专用PVA的增量市场[5] - 公司有望借助与三菱化学的战略合作，逐步进入全球高端供应链体系[5] - 随着高端产品产能释放，公司有望进一步提升在PVB膜、水溶膜、光学膜等高端领域的市场份额[5] 公司未来战略 - 公司将以本次上市为契机，借助资本市场力量，深化创新，致力于成为聚乙烯醇及上下游领域具有广泛影响力的领军企业[8] - 公司将抓住我国化工产业转型升级的历史机遇，不断完善和发展聚乙烯醇上下游低碳化、绿色化循环经济产业链[8]

投资评级与新股概况 - 剔除流动性溢价因素后，双欣环保AHP得分为2.53分，位于非科创体系AHP模型总分的34.4%分位，处于上游偏下水平[5][8] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.65分，位于总分的43.2%分位，同样处于上游偏下水平[5][8] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，双欣环保网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0173%、0.0150%[5][8] 核心观点与公司亮点 - 公司已构建围绕聚乙烯醇（PVA）的“石灰石-电石-VAC-PVA-下游产品”完整循环经济产业链，实现关键原料电石自给[5][9] - 截至2024年末，公司拥有PVA产能13万吨，市场占有率13%，位居国内第三；拥有电石产能87万吨，市场占有率2.06%，位居国内第八[5][9] - 公司产品销往国内29个省（自治区、直辖市），并出口至全球40余个国家，客户包括建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名厂商[13] - 公司实施“双高”（高污染、高环境风险）降压计划，计划至2027年将PVA及电石收入占比降低至40%（2025年上半年该两项业务收入占比为65%）[5][18] - 公司积极向下游高附加值领域延伸，已建成聚合环保助剂、PVB树脂、光学膜及动力电池电解液溶剂等多条产线[5][18] - 公司已获得部分高附加值产品合作意向订单，其中PVA水溶膜对应年销售额3亿元，VAE乳液对应年销售额1.65亿元，DMC/EMC/DEC产品已签署年销售额约7亿元协议，并与天赐材料、新宙邦等大型客户对接[5][20] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年，公司营业收入分别为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，复合年增长率为-17.01%；归母净利润分别为8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元，复合年增长率为-19.69%，业绩下滑主因电石价格高位回落及下游需求疲软[5][10][22] - 2025年上半年，公司实现营业收入17.97亿元，同比提升1.81%，业绩呈现回暖迹象[5][22] - 报告预计2025年公司实现营业收入37.18亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长0.74%[22] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为24.92%、21.76%、22.22%和22.83%，销售净利率分别为15.94%、14.74%、14.94%和15.64%[24] - 公司利润率高于可比公司（君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新）平均水平，与业务结构相似的君正集团利润率水平基本相当[24] - 公司资产负债率低于可比公司均值，2022-2024年及2025年上半年分别为26.62%、18.61%、19.10%和20.69%[29] - 公司总资产周转率高于全部可比公司，存货周转率仅次于君正集团，主要得益于电石产品快销特性[31] - 公司研发费用率呈现上升趋势，2022-2024年及2025年上半年分别为2.01%、3.19%、3.22%和3.17%，处于同业中游偏上水平[37] 行业格局与募投项目 - 国内PVA行业同质化竞争激烈，以常规产品为主，附加值较高的特殊性能PVA产品主要依赖进口[16] - 在PVA光学膜、PVB膜、电池级DMC、聚合环保助剂等中高端市场，外资企业占据主要份额，国产替代空间显著[16][17] - 公司本次募投项目总投资18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元，用于建设年产1.6万吨PVB树脂及PVB功能性膜、年产6万吨水基型胶粘剂等项目，进一步向下游中高端市场布局[5][41] - 募投项目中的产能提升类项目（如PVB树脂及功能性膜）预计税后内部收益率达20.20%，静态投资回收期为7.16年[42]

投资评级与申购策略 - 报告未给出明确的“买入”、“增持”等股票投资评级，但提供了基于AHP模型的量化评估和网下配售预期 [5] - 剔除流动性溢价因素后，双欣环保AHP得分为2.53分，位于非科创体系AHP模型总分的34.4%分位，处于“上游偏下”水平 [5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.65分，位于总分的43.2%分位，同样处于“上游偏下”水平 [5][10] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0173%和0.0150% [5][10] 核心观点：全产业链布局与高端化转型 - 公司已构建围绕聚乙烯醇（PVA）的“石灰石-电石-VAC-PVA-下游产品”完整循环经济产业链，实现关键原料电石自给 [5][11] - 截至2024年末，公司拥有PVA产能13万吨，国内市场占有率13%，位居国内第三；拥有电石产能87万吨，国内市场占有率2.06%，位居国内第八 [5][11] - 为应对环保趋势，公司主动实施“双高”（高污染、高环境风险）降压计划，目标到2027年将PVA及电石收入占比降低至40%（2025年上半年为65%） [5][20] - 公司积极向PVA下游高附加值领域延伸，已建成或布局聚合环保助剂、PVB树脂、光学膜及动力电池电解液溶剂（DMC/EMC/DEC）等多条产线 [5][20] - 部分高附加值产品已获合作意向订单：PVA水溶膜对应年销售额3亿元；VAE乳液对应年销售额1.65亿元；DMC/EMC/DEC已签署年销售额约7亿元协议，并与天赐材料、新宙邦等大型客户对接 [5][22] 公司基本面与产业链分析 - 公司成立于2009年，产品覆盖国内29个省区市，并出口至全球40余个国家，客户包括建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名企业 [11][15] - 公司通过循环利用生产废料（如电石渣）和节能技改，使单位电石产品综合能耗达到国家限额标准的先进值水平，在环保政策趋严背景下有望强者恒强 [5][12] - 国内PVA行业同质化竞争激烈，高端特种PVA、PVB膜等市场主要由美国首诺、日本积水化学等外资企业垄断，国产替代空间显著 [18][19] - 公司“PVA光学膜专用料制备技术开发”项目已进入试生产阶段，旨在实现进口替代 [18] - 根据招股书，国内建筑夹层玻璃生产所需的PVB中间膜需求约16.03万吨，公司PVB树脂及膜产品目标客户包括信义玻璃、福耀玻璃等 [19] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年，公司营业收入从50.61亿元下降至34.86亿元，复合年增长率为-17.01%；归母净利润从8.08亿元下降至5.21亿元，复合年增长率为-19.69%，主要受电石价格高位回落及下游需求疲软拖累 [5][12][24] - 2025年上半年业绩呈现回暖迹象，实现营业收入17.97亿元，同比增长1.81% [24] - 公司收入规模低于所选可比公司（君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新），但利润率高于可比公司平均水平 [5][24] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为24.92%、21.76%、22.22%、22.83%；销售净利率分别为15.94%、14.74%、14.94%、15.64% [27][32] - 公司资产负债率较低，2022-2024年及2025年上半年分别为26.62%、18.61%、19.10%、20.69%，低于可比公司均值 [33] - 公司总资产周转率和存货周转率因电石产品快销特性而高于多数可比公司，但受市场行情及新品库存影响，近年呈下降趋势 [35] - 公司研发费用率呈上升趋势，2022-2024年及2025年上半年分别为2.01%、3.19%、3.22%、3.17%，处于同业中游偏上水平 [41][44] 募投项目与发展愿景 - 本次IPO拟公开发行不超过28,700.00万股，募集资金净额拟投入18.65亿元 [46] - 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA产业链及电石生产线节能增效技改项目、研发中心及PVA产品中试装置建设项目等 [46] - 产能提升类项目旨在进一步向下游高附加值领域延伸，开拓PVB树脂、功能性膜、水基型胶粘剂市场 [46] - 节能技改类项目旨在落实能耗双控政策，提高生产效率，实现降本 [46] - 根据项目收益预期，年产1.6万吨PVB树脂及功能性膜项目税后内部收益率为20.20%，静态投资回收期7.16年；年产6万吨水基型胶粘剂项目税后内部收益率为18.51%，静态投资回收期6.90年 [47] 估值参考 - 截至2025年12月12日收盘，剔除极端值和负值后，所选可比公司平均市盈率（TTM）为17.00X [5][23] - 双欣环保所属行业（C26化学原料和化学制品制造业）近1个月静态市盈率为28.93X [5][23]

公司本次IPO募集资金投向 - 本次IPO募集资金总额为187.788亿元，拟投向7个项目 [2] - 主要投向包括：年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（投资55.753亿元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（投资35.158亿元）、补充流动资金项目（43亿元）[1][2] - 募集资金旨在提高PVB功能性膜、水基型胶粘剂等高附加值产品产能，增强技术实力，推动节能降耗，完善产业链布局，加速国产替代进程 [1] 公司业务与市场地位 - 公司已建立聚乙烯醇（PVA）全产业链布局，是全国聚乙烯醇三大生产基地之一（以集团口径计算）[2] - 产品作为“内蒙古自治区名牌产品”销往全球40余个国家和地区，与下游大型客户形成长期稳定合作关系 [2] - 公司发展愿景是打造全球绿色化工新材料研发和生产一流企业，推动主营业务向高品质、多品种、差异化、高附加值方向发展 [3] 公司财务业绩表现 - **营收与利润**：2024年营业总收入为50.614亿元，归母净利润为6.178亿元 [5]。2025年前三季度营业总收入为34.862亿元 [5] - **增长情况**：2024年营业总收入同比增长率为11.97%，归母净利润同比增长率为-25.25% [5] - **盈利能力**：2024年公司毛利率为24.76%，净利率为12.06% [10][11]。2025年第三季度公司毛利率为28.3%，净利率为15.64% [11][12] - **主要产品收入构成（2024年）**：电石收入12.931亿元，聚乙烯醇收入12.074亿元，醋酸乙烯收入3.25亿元，聚乙烯醇特种纤维收入2.267亿元，其他产品收入12.931亿元 [6][7] - **主要产品毛利率（2022年）**：聚乙烯醇毛利率28.53%，其他产品毛利率21.18%，醋酸乙烯毛利率19.68%，电石毛利率13% [13][14][15] - **回报率指标**：2024年加权平均净资产收益率（ROE）为12.05%，较上年下降2.69个百分点；投入资本回报率（ROIC）为11.59%，较上年下降2.52个百分点 [17]。2025年前三季度ROE为8.43%，ROIC为7.76% [17] 公司现金流与营运效率 - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为4.984亿元，同比增长42.48% [21]。2025年前三季度为1.797亿元，同比增长3.52% [21] - **自由现金流**：2024年自由现金流为-2.86亿元 [24][25] - **营收现金比**：2024年营收现金比（经营现金流入/营业总收入）为0.95 [26] - **净现比**：2024年净现比（经营活动现金流净额/归母净利润）为0.81 [27] - **营运效率指标**： - 2024年总资产周转率为0.65次，低于行业均值（0.83次）[27] - 2024年固定资产周转率为4.27次，高于行业均值（2.08次）[29] - 2024年应收账款周转率为49.66次，远高于行业均值（38.44次）[29] - **应收账款质量**：截至2024年末，账龄在1年以内的应收账款余额为0.97亿元，占应收账款总额的99.21% [38] 公司资产与负债结构变化（截至2025年三季度末） - **资产重大变化**： - 在建工程较上年末增加276.35%，占总资产比重上升14.62个百分点 [32] - 货币资金较上年末减少39.16%，占总资产比重下降8.78个百分点 [32] - 交易性金融资产较上年末增加501.63%，占总资产比重上升3.65个百分点 [32] - **负债重大变化**： - 长期借款较上年末增加260.19%，占总资产比重上升3.65个百分点 [35] - 一年内到期的非流动负债较上年末增加9500.11%，占总资产比重上升0.61个百分点 [35] - **偿债能力**：2025年前三季度，公司流动比率为1.85，速动比率为1.62 [52] - **资产负债率**：2024年公司资产负债率为48.61% [47][48] 公司存货与股东结构 - **存货情况**：截至2024年末，存货账面价值为2.429亿元，占净资产的5.3%；存货跌价准备为788.63万元，计提比例为3.14% [43][46] - **股权结构**：截至2025年10月27日，控股股东为内蒙古双欣能源化工有限公司，持股比例为57.11% [55] 本次发行基本信息 - 证券简称：双欣环保，证券代码：001369 [4] - 发行数量：2.87亿股 [4] - 发行前每股净资产：5.67元 [4] - 关键日期：申购日期为2025年12月19日，缴款日期为2025年12月23日 [4]