投资评级与核心观点 - 报告维持南方泵业的投资评级为“增持” [1] - 报告的核心观点是，南方泵业2025年经营业绩实现同比增长，后续主要关注泵主业增长和环保板块优化 [1] - 基于可比公司估值，报告给予公司2026年36.5倍PE，目标价5.59元 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收52.75亿元，同比增长4.38%；归母净利润2.36亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年第四季度营收16.47亿元，同比增长12.12%；但归母净利润为亏损4782.26万元，同比下降42.20% [1] - 2025年公司恢复现金分红，每股股利（DPS）为0.05元，分红比例达40.62% [1] - 2025年整体毛利率为32.98%，同比下降0.94个百分点 [1][3] 主营业务（泵与供水设备）分析 - 水泵与供水设备是公司的核心业务，2025年合计营收占比达88% [2] - 具体来看，通用设备制造业-水泵产品收入40.25亿元，同比增长1.67%，毛利率36.02%；成套变频供水设备收入6.36亿元，同比大幅增长39.44%，毛利率30.89% [2] - 公司形成“国内主导、海外协同”的业务格局，国内设20余个分区直销网络，海外产品销往90多个国家和地区 [2] - 报告预计，受益于高端泵国产替代及海外市场开拓，2026-2028年公司通用设备制造业收入将达到13%左右的年复合增长率（CAGR），毛利率有望稳中有升 [2] 环保业务板块分析 - 环保板块业务多元，但营收占比较小，且2025年各细分业务表现分化 [3] - 环保运营收入0.55亿元，同比下降8.66%；勘察设计收入2.30亿元，同比增长14.25%；环保咨询与工程（咨询业务）收入0.77亿元，同比增长45.33%；环保咨询与工程（工程业务）收入0.51亿元，同比下降56.14%；废弃资源综合利用（危废处理业务）收入1.18亿元，同比下降6.46%；废弃资源综合利用（资源回收利用业务）收入0.49亿元，同比增长34.14% [3] - 各业务毛利率差异巨大，其中环保咨询与工程（工程业务）和废弃资源综合利用（危废处理业务）的毛利率为负，分别为-13.30%和-40.69% [3] - 报告指出，公司后续将优化环保板块的业务布局，以提升资产质量和效益 [3] 盈利预测与估值调整 - 由于通用设备制造业毛利率低于预期，报告下调了2026-2027年该板块的毛利率预测，分别下调0.87和0.66个百分点至35.72%和36.11% [4] - 相应地下调2026-2027年归母净利润预测20.12%和12.13%，至2.94亿元和3.91亿元；预计2028年归母净利润为5.04亿元 [4] - 对应的每股收益（EPS）预测为0.15元、0.20元和0.26元 [4] - 根据Wind一致预期，选取的三家可比公司（大元泵业、飞龙股份、冰轮环境）2026年平均市盈率（PE）为36.5倍，报告据此给予公司2026年36.5倍PE估值 [4][11] 关键财务预测与市场数据 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为58.81亿元、65.68亿元和73.47亿元，同比增长率分别为11.48%、11.68%和11.85% [9] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增长率分别为24.49%、32.90%和28.86% [9] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.83%、12.07%和14.03% [9] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为5.05元，总市值为96.97亿元，过去52周股价区间为3.30-5.46元 [6]