盈利预测与估值 - 基本维持2025e盈利预测 但下调2026e归母净利润14%至39 6亿美元[1] - 当前股价对应0 7x 2025e P/B和0 7x 2026e P/B 目标价对应0 8x 2025e P/B和0 8x 2026e P/B[1] 1Q25业绩表现 - 经调营收同比增长5%至54亿美元 经调归母普通股净利润同比增长8%至15亿美元 均超市场预期[1] - 财富管理与全球金融市场业务板块表现较好[1] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长5%至28亿美元 环比下降 符合预期 1Q25经调净息差2 12% 同比上升18bp 季度环比下降9bp[2] - 非息收入同比增长4%至26亿美元 是营收超预期主因[2] 业务板块表现 - 财富管理业务营收同比增长28% 新增客户7 2万(同比+14%) 高净值客户新增AUM 130亿美元(同比+22%) 其中60%来自新销售[3] - 全球市场业务营收同比增长14% 客户风险对冲需求旺盛[3] - 全球银行业务营收同比增长17%[3] 资产质量与信贷风险 - 1Q25年化信用成本微升至31bp 信贷减值支出同比增长24%至2 2亿美元[4] - 中国香港对公房地产敞口22亿美元(占总贷款<0 5%) 83%有抵押 LTV约40%[4] - 中国内地对公房地产敞口20亿美元 其中14亿为风险资产 已计提减值准备89% 抵押品覆盖率达94%[4]