文章核心观点 - 香港财经事务及库务局公布《财政预算案》金融政策措施，旨在通过“促改革”、“拓基建”、“增容量”、“建联通”四大主题措施，巩固并提升香港国际金融中心地位，配合国家“十五五”规划建议，并为“加快建设金融强国”战略目标做出贡献 [1] 促改革 - 港交所自前年九月实施“打风不停市”安排以来，已有七个恶劣天气交易日正常交易，确保了市场流动性，并带来约25亿港元的印花税收入 [2] - 港交所将在第一季咨询市场，计划修订“同股不同权”企业上市要求、便利海外发行人第二上市、优化首次公开招股流程，并为生物科技和特专科技公司提供进一步弹性 [2] - 港交所上半年将落实完善结构性产品上市框架，并就T+1结算周期的具体实施方案咨询市场，年内将改革买卖单位制度，并联同证监会和业界推出无纸证券市场制度 [2] - 下一阶段将优化上市公司持续规管架构、为海外公司第二上市提供具体指引，以及纳入更多海外市场为认可交易所 [2] - 证监会和金管局将落实《固定收益及货币市场发展路线图》，促进发行和流动性、扩展离岸人民币业务及新一代基建，并配合数字资产及代币化技术应用提供指引 [3] - 积金局建议优化向雇主追讨拖欠供款的程序，强积金“全自由行”首阶段预计今年落实，明年上半年会立法扩展涵盖的雇员范围 [3] - 保监局将优化保险公司风险为本资本制度，调整一般保险业务的风险参数，并就基建设施投资降低资本要求 [3] 拓基建 - 金管局迅清结算与港交所正研究建立一站式多元资产交易后证券基础设施，涵盖内地与香港股票及债券，以促进抵押品互通 [4] - 金管局迅清结算将联通更多地区平台，例如将联网瑞士SIX平台，并首次推出股票交易后服务 [4] - 金管局迅清结算目标在年底前建立数字资产平台，以支持数字债券的发行和交收 [4] - 港交所综合基金平台将于年内扩展功能至涵盖支付和结算等基金销售流程，以提升市场效率和降低交易成本 [4] 增容量 - 在推进人民币国际化方面，人民币业务资金安排总额度在月初倍增至2,000亿元人民币，将推动人民币与区内货币更便捷外汇报价交易 [5] - 政府会定期发行人民币债券以完善收益率曲线、构建利率曲线，并吸引高质量和新兴市场发行人 [5] - 政府在上季第三度发行代币化债券达100亿港元，并提供代币化央行货币交收，金管局亦以“数码债券资助计划”鼓励更多数码债券发行 [5] - 香港将优化基金和家族办公室的优惠税制，扩大“基金”定义以涵盖特定的单一投资者基金，并将数字资产、贵金属及特定大宗商品等列为可获税务宽减的合资格投资，立法建议将于今年上半年提交，计划在2025/26课税年度起生效 [5] - 为推动房托基金市场发展，将引入法定制度以便利房托基金私有化或重组，并为准备上市的房托基金转让非住宅物业宽免印花税 [6] - 年中将公布有关企业财资中心的额外税务优惠和预审机制，以增强“引进来、走出去”双向平台的吸引力 [6] - 为吸引企业迁册，至今已有22宗获批，约20宗正在处理，当局已制订初步框架，政策工具包括税务减免，财政司司长将主持新成立的“税务政策咨询委员会”以推动税务政策支持经济发展 [6] - 当局将研究为在香港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠，并为业界建立培训架构，以建立国际黄金交易市场 [6] - 当局将支持与内地和国际多边金融机构探讨在香港设立绿色科技项目加速器，支持绿色科技项目在“一带一路”地区孵化与发展，并研究便利金融机构获取公用事业用量相关数据以提升绿色融资及风险评估效率 [6] 建联通 - 当局正积极配合及支持亚洲基础设施投资银行在香港设立办事处 [7] - 今年香港将首次承办亚太区经济合作组织财政部长会议，并继续举办“裕泽香江”高峰论坛和“香港金融科技周 x StartmeupHK创业节2026”等金融盛事 [7] - 明年的亚洲金融论坛将迈进20周年，将致力加强金融赋能产业发展的元素 [7] - 香港已签订55份全面性避免双重课税协定，并将持续拓展协定网络 [8]

中国资产的配置价值 - 政策层面对资产价格的支撑较为清晰，宏观财政与货币政策取向积极，年初央行已释放明确宽松信号并表态有进一步宽松空间[4][15][16] - 基本面保持稳健，渣打银行将中国GDP增速预测上调至4.6%，市场对MSCI China成分股企业盈利增长预期在8%左右[4][16] - 估值处于相对低位，中国股票估值低于亚太市场平均水平，而亚太股票整体估值低于欧美市场[4][16] - 与全球主要市场联动性较低，在欧美市场地缘政治不确定性上升、资产相关性较高的背景下，具备分散和对冲价值[1][4][5][12][17] - 国内低利率环境及居民储蓄规模较大，促使部分资金从存款流向风险资产以提升收益，为股市提供潜在增量资金[5][16] 财富管理市场配置方向 - 结构性产品重要性上升，因其能在控制风险的同时增强收益，在利率下行、传统固收回报收窄的环境下具备较强配置价值[6][18] - 专户产品关注度提升，因其能针对特定市场、行业或投资逻辑进行更有针对性的配置，为高净值和专业投资者提供更灵活工具[6][18] - 另类投资作用增强，基建、公用事业类资产及对冲基金等策略因收益来源多元、与传统股债相关性低，有助于分散风险和提升组合稳定性[7][19] - 跨境与多币种配置仍为重要方向，通过QDII等渠道配置境外产品及外汇解决方案，可在不同市场和货币周期中灵活配置以对冲风险[7][19] 存款迁移趋势与产品策略 - 人民币定期存款利率已明显回落至大多1%左右，使得“存款搬家”至理财和投资产品的机会成本降低[2][9][13][22] - 当前面临存款到期潮，三年前较高利率的定期存款陆续到期，在现行低利率下，相当一部分到期资金可能转向理财和投资类产品[2][9][13][22] - 渣打银行在业务发展中重点关注此存款到期潮带来的机会[2][9][13] - 产品配置需匹配客户风险承受能力，通过风险评级实现产品与客户的合理匹配，对保守客户提高固收比例、降低股票比重以控制风险[9][21][22][23] 黄金投资观点 - 渣打银行维持对黄金的超配观点，建议在整体资产配置中占比7%至8%[11][24] - 将黄金的3个月目标价上调至每盎司4850美元，12个月目标价上调至每盎司5350美元[11][24] - 金价驱动因素包括：地缘政治风险持续、美国政策不确定性上升、美元走弱趋势、各国央行持续增持黄金以及个人投资者的需求[11][24]

2025年香港资本市场IPO表现与市场结构 - 2025年香港资本市场重回全球IPO集资额榜首，全年集资额达374亿美元，创2021年以来新高并超越此前三年总和 [1] - 市场结构多元化，由八宗逾10亿美元的上市及众多新经济公司共同推动，而非依赖零星大型IPO [1] - 新股上市后整体表现良好，平均首日涨幅达23.8%，首月累计涨幅达30.7% [1] 新股市场流动性与支持机制 - 新股热度通过结构性产品、单一股票期权及ETF等周边产品推出得以保持 [1] - 指数快速纳入机制与港股通南向交易资格的后续生效，为新股带来持续的流动性与关注度 [1] 生物科技板块的发展与生态 - 生物科技与医疗板块在新股中表现最为突出 [1] - 自2018年上市制度改革以来，生物科技板块已形成涵盖股票、ETF、结构性产品及期货的完整生态圈 [1] - 2025年底，追踪恒生生物科技指数的ETF共有8只，规模达111亿港元，相关结构性产品数量一年内从132只激增至507只 [1] - 2025年11月推出的恒生生物科技指数期货，满足了市场对医疗主题投资与风险管理的需求 [1] A+H股上市趋势 - 2025年共有19家A股企业完成H股上市，集资177亿美元，帮助企业拓展国际投资者基础并为香港市场注入活力 [2] - 截至2025年底已有96家A股企业递表，超过70家表示有意赴港上市，预计A+H股上市可能继续成为2026年焦点 [2] 衍生产品市场的扩展 - 衍生产品市场随新股上市不断扩展，例如宁德时代上市当日即同步推出股票期权 [2] - 2026年1月19日，股票期权标的新增六只，包括三只生物科技公司、两只黄金概念股及一只机械人公司，香港交易所股票期权标的总数增至139只 [2] 2026年市场展望 - 在IPO强劲势头带动下，香港资本市场产品种类日益丰富，板块结构更趋多元，为投资者提供更广泛的选择与策略可能 [2]

香港资本市场升级举措 - 香港财政司司长表示，香港需要进一步升级及修正其资本市场，以在下一阶段保持竞争力、坚韧性及良好定位 [1] - 香港正推进三项优先举措以达成上述目标 [1] 增强股票市场竞争力 - 过去一年，香港持续支持新兴市场，并致力于改善结构性产品的发行架构 [1] - 香港正探索一些产品的本地合作机会，并改善交易效率及风险管理 [1] - 去年，香港金管局与香港交易所进行战略合作，负责营运债务工具中央结算系统，以加快推动香港交易后证券基础设施的发展，目标是成为区内的主要中央证券存管平台 [1] 加强资本市场其他部分 - 战略方向之一是强化香港传统优势，例如资产与财富管理、固定收入及货币市场 [1] - 战略方向之二是发展新增长领域，例如大宗商品市场 [1] - 两天前，香港与上海黄金交易所签订合作协议，旨在推动香港黄金市场高质量发展 [1] 发展离岸人民币市场 - 第三项优先举措是建立更有活力的离岸人民币市场 [1] - 具体措施包括增强人民币流动性，以及丰富人民币领域的投资及风险管理工具 [1] - 此举旨在助力人民币国际化进程 [1]

港股2025年市场表现 - 港股2025年日均成交额同比急升90%，并创下历史新高 [1] - 2025年香港新股集资额达2858亿港元，重登全球榜首 [1] - 2025年第四季共有11只新股上市首日股价升超过一倍 [1] 2026年市场展望与焦点 - AI热潮被视为2026年市场焦点，预计更多AI及科技相关股份将赴港上市 [1] - 预期香港新股市场在2026年能继续蝉联全球新股集资额首位 [1] - 预期在内地“十五五”计划及AI加快发展的背景下，内地和香港股市有望跑赢，恒指年内有望重上30000点水平 [1] 看好的投资板块 - 除AI相关板块外，亦看好原材料及资源类、电力设备以及高息概念股 [1] 香港金融市场产品发展 - 港交所于1月19日推出6只全新的股票期权，涵盖生物科技及黄金等板块，推出后市场反应不俗且交投活跃 [2] - 香港ETF市场在2025年的成交量及新产品发行数量均创下新高 [2] - 2025年香港结构性产品成交额按年大增逾五成，反映个人投资者参与度可能提升 [2] 衍生品市场动态 - 2025年轮证（窝轮及牛熊证）总成交金额急增，投资者运用其特性捕捉波动市况 [2] - 有券商加强美股窝轮部署，并扩大美股相关资产覆盖范围，新增如博通及奈飞等标的，以满足投资者在美股“科技七雄”以外的交易需求 [2]

高息定存退潮的宏观背景与影响 - 银行体系内一批高利率时期锁定的定期存款陆续到期 转存时面临利率大幅下降 例如从约3%降至约1.5%左右 [3] - 利率下行导致居民部门利息收入显著减少 以约50万亿元到期存款规模测算 利率差约1.5个百分点 预计一年少拿利息约7500亿元 [3] - 利息收入减少对部分家庭影响明显 类似“隐形降薪” 可能导致消费意愿趋于谨慎 [4] 政策端的应对措施 - 政策组合路径清晰 央行通过工具压降资金成本以激励银行放贷 财政则借助贴息、补贴、担保等方式为家庭与企业减负 [5] - 政策目标在于对冲因利息收缩导致的体感压力 避免需求进一步萎缩 [5][6] 银行业负债结构的调整 - 银行因资产端收益率持续下行 面临严峻息差压力 因此逐步减少高息长期存款产品 [6] - 银行转向成本更低、期限更灵活的负债来源 并推出附带条件的结构性产品等收益看似更高的产品 [7] - 这是银行基于成本合算性进行的负债结构调整的必然选择 [6][7] 居民资产配置的转变与选择 - 高息存款退场后 居民需寻找替代品 结构性存款等带条件的收益产品关注度提升 [8] - 居民面临三重选择：接受低收益的存款 配置承受小幅波动的国债及债基 或进入承担更高波动的权益及结构性产品领域 [9] - 从“吃利息”转向“做配置”需要学习看待市场波动和理解产品条款 明确收益预期与风险承受能力 [2][10] 结构性产品的特性与国际案例 - 结构性产品本质是打底资产（如零息债或存款）与衍生品组件（通常是期权）的叠加 [8] - 其收益与市场波动及触发条件挂钩 并非本金赌博 但收益不再固定 [8] - 在长期低利率环境下较为常见 例如瑞士 其结构性产品市场活跃 分销渠道包括交易所、商业银行及私人银行的场内外发行 [8]

公司战略举措 - 阿布扎比第一银行正式参与Majarra倡议，旨在为国际资本市场的发行、证券交易和分销构建一个全新的一体化平台 [1] - 此举是强化其作为全球可持续投资、资本流动及金融创新催化剂的战略布局，有望为银行核心业务开辟重大新机遇 [3] - 这一战略伙伴关系将巩固公司的区域领先地位，并推动阿布扎比成为全球资本互联互通的重要枢纽 [3] 合作平台与实施 - Majarra倡议将落地于阿布扎比国际金融中心，由Halo Investing提供技术支持，并与当地监管机构和流动性提供商紧密协作 [3] - 该倡议的核心使命是打造一个稳定、创新且互联互通的全球资本市场网络，并在ADGM内建立伊斯兰金融中心 [3] - 通过标准化协议和监管科技的协同，该倡议致力于提升流动性、降低交易成本，并全球范围内削减资本成本 [3] 对客户与业务的影响 - 合作将首先惠及公司的财富管理客户，使其投资组合拥有更广泛、更具差异化的产品选择 [3] - 客户能够通过Majarra网络投资于更深度的多元化投资工具池，并触及以往难以获得的独特跨境机会 [3] - 公司将借此拓展分销渠道，通过Majarra平台为在岸与离岸投资者提供更快捷、更高效的债务工具、结构性产品、伊斯兰金融及财资解决方案 [3] 公司背景与实力 - 阿布扎比第一银行是阿联酋规模最大的综合性金融机构之一，由阿布扎比国民银行与第一海湾银行合并而成，成立于2017年 [4] - 截至2025年，公司总资产达1.31万亿迪拉姆（约3560亿美元），业务覆盖全球20余个市场，获得国际三大评级机构AA级稳定评级 [4] - 公司专注于企业银行、投资银行及现金管理服务，在中国大陆设有唯一一家阿联酋银行分行 [4] - 公司于2025年成为中东和北非地区首家加入人民币跨境支付系统的直接参与银行，提升了跨境人民币支付效率与安全性 [4]

合作主体与性质 - 阿布扎比投资办公室（ADIO）与中国国际金融股份有限公司（中金公司）宣布建立战略伙伴关系 [1] - 双方合作旨在共同打造阿布扎比—中国投资走廊，以加速双向资本流动 [1] 合作战略背景 - 合作发布恰逢阿布扎比推出全新的“金融科技、保险、数字及另类资产”（FIDA）集群 [1] - 该投资走廊将支持FIDA集群引导资本流向重点行业，拓展多元化金融产品 [1] - 合作旨在巩固阿布扎比作为连接东西方全球金融枢纽的地位 [1] 合作具体内容与方向 - 双方将识别高成长性的中国企业，协助其利用阿布扎比的区位优势、先进基础设施及监管体系 [1] - 为阿布扎比机构投资者设计进入中国资本市场的专属投资结构 [1] - 中金公司计划从其区域枢纽出发，推动结构性产品、定制化财富管理与家族办公室服务 [1] - 双方还将在ESG融资、思想平台建设以及绿色债券、转型贷款、可持续私募基金等领域合作 [1] - 合作内容亦包括与高校及科研机构共建金融创新人才培养体系 [1] 合作意义与展望 - ADIO总干事强调，合作展示阿布扎比构建面向未来金融生态的雄心 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 香港交易所具备强稀缺属性，业绩有望持续受益于南向资金带来的流动性改善以及A股企业赴港上市进程的加速 [1][2][3][8] 业绩表现与增长驱动 - **2025年前三季度业绩创历史新高**：实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%；其中第三季度单季归母净利润49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [1][15] - **业绩增长主因是市场交投活跃度大幅提升**：交易费及交易系统使用费、结算及交收费是核心驱动，前三季度分别同比增长57.3%和65.7%，合计贡献了营收增长的84.4% [16][17] - **南向交易成为市场核心驱动力**：2025年前三季度，港股通平均每日成交额（ADT）同比大幅增长229%至1,259亿港元，占中国香港现货市场整体ADT的49% [2][16]；南向交易ADT占联交所整体ADT的比重从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53% [2][58] - **A股企业赴港上市显著提速**：在政策支持下，截至2025年11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家已登陆港交所 [3][64]；2025年港交所IPO筹资额预计达2,800亿港元（约360亿美元），同比增长137%，融资规模位列全球交易所首位 [65][69] 业务结构与竞争优势 - **纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河**：港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的垂直整合模式，提升了运营效率与成本管控能力 [4][43] - **业务分部以现货和衍生品为主**：2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，股本证券及衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6% [4][50] - **轻资本模式保障高盈利和高分红**：2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4]；净利润率围绕58%上下波动，净资产收益率（ROE）围绕23%上下波动 [27]；资本负债率在8%以下，股利支付率常年在90%左右 [27][41] - **具备区域垄断优势**：中国香港特别行政区政府为第一大股东（持股约5.9%），旗下公司经营中国香港唯一认可的证券市场及期货市场 [42] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为248.1亿、269.7亿、289.5亿港元；归母净利润分别为145.0亿、159.5亿、175.5亿港元；对应每股收益（EPS）分别为11.47、12.62、13.89港元 [8][95] - **估值水平**：以2025年12月5日收盘价407.4港元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35.51倍、32.28倍、29.32倍 [8][95] - **估值具有提升空间**：当前港交所市盈率（TTM）位于近5年和10年的17.98%和16.14%分位数，较历史高点有提升空间；且近10年ROE高于伦敦证券交易所、纳斯达克、新加坡交易所等可比公司均值 [8][96][101]

文章核心观点 - 低利率周期下，居民财富管理需求正从单一收益追求转变为兼顾收益、保障与全球配置的多元目标平衡 [2] - 金融机构正通过专业能力与多元化资产配置策略，助力居民在低利率环境下实现财富逆势增长 [2][6] - 中国真正的资产管理时代已来临，权益类资产被视为未来财富增长的核心载体 [8] 居民财富管理需求变化 - 客户对投资回报预期趋于理性，根据市场环境调整收益目标 [4] - 对保障类产品需求持续升温，健康保障、财富传承、隔代规划等长期需求日益凸显 [4] - 全球资产配置意识觉醒，投资者开始将目光投向海外市场寻求多元收益来源 [4] - 银保渠道保费同比增长约20%，与养老相关的长期分红险产品成为主流 [4] - 权益型基金发行回暖，新型浮动费率权益产品三季度新发12只，平均募集规模达13.3亿元 [5] - “固收+”产品成为增长最快基金品类，三季度净买入量高达4600亿元，显示风险偏好缓慢提升 [5] 金融机构应对策略 - 采用“底仓资产+机会型资产”双轨策略，动态调整配置 [6] - 重点配置资产包括“固收+”产品、结构性产品、分红型保险等 [6] - 保险机构以分红险为重要抓手，采用“哑铃形投资”策略保障本金安全与基础收益，同时创造可持续超额收益 [7] - 基金公司通过发掘结构性投资机会与强化风险控制，在债券资产打底基础上精选权益资产提升收益 [7] - 主动管理能力成为基金公司核心竞争力，需长期主义、深厚研究积淀及持续科技与人才投入 [9] 未来投资方向 - 普遍看好科技创新与产业升级带来的长期机会，以及低估值高分红资产 [7] - 权益类资产（股票、股权）正逐渐成为未来财富增长的核心载体 [8] - 人工智能、新能源、电动车、创新药等领域部分中国企业已具备全球竞争力，估值仍偏低，配置价值凸显 [8] - 投资方向可进行跨境多元化，实现境内外资产优化组合，在全球范围内分散风险、捕捉机会 [8]