合作主体与性质 - 阿布扎比投资办公室（ADIO）与中国国际金融股份有限公司（中金公司）宣布建立战略伙伴关系 [1] - 双方合作旨在共同打造阿布扎比—中国投资走廊，以加速双向资本流动 [1] 合作战略背景 - 合作发布恰逢阿布扎比推出全新的“金融科技、保险、数字及另类资产”（FIDA）集群 [1] - 该投资走廊将支持FIDA集群引导资本流向重点行业，拓展多元化金融产品 [1] - 合作旨在巩固阿布扎比作为连接东西方全球金融枢纽的地位 [1] 合作具体内容与方向 - 双方将识别高成长性的中国企业，协助其利用阿布扎比的区位优势、先进基础设施及监管体系 [1] - 为阿布扎比机构投资者设计进入中国资本市场的专属投资结构 [1] - 中金公司计划从其区域枢纽出发，推动结构性产品、定制化财富管理与家族办公室服务 [1] - 双方还将在ESG融资、思想平台建设以及绿色债券、转型贷款、可持续私募基金等领域合作 [1] - 合作内容亦包括与高校及科研机构共建金融创新人才培养体系 [1] 合作意义与展望 - ADIO总干事强调，合作展示阿布扎比构建面向未来金融生态的雄心 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 香港交易所具备强稀缺属性，业绩有望持续受益于南向资金带来的流动性改善以及A股企业赴港上市进程的加速 [1][2][3][8] 业绩表现与增长驱动 - **2025年前三季度业绩创历史新高**：实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%；其中第三季度单季归母净利润49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [1][15] - **业绩增长主因是市场交投活跃度大幅提升**：交易费及交易系统使用费、结算及交收费是核心驱动，前三季度分别同比增长57.3%和65.7%，合计贡献了营收增长的84.4% [16][17] - **南向交易成为市场核心驱动力**：2025年前三季度，港股通平均每日成交额（ADT）同比大幅增长229%至1,259亿港元，占中国香港现货市场整体ADT的49% [2][16]；南向交易ADT占联交所整体ADT的比重从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53% [2][58] - **A股企业赴港上市显著提速**：在政策支持下，截至2025年11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家已登陆港交所 [3][64]；2025年港交所IPO筹资额预计达2,800亿港元（约360亿美元），同比增长137%，融资规模位列全球交易所首位 [65][69] 业务结构与竞争优势 - **纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河**：港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的垂直整合模式，提升了运营效率与成本管控能力 [4][43] - **业务分部以现货和衍生品为主**：2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，股本证券及衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6% [4][50] - **轻资本模式保障高盈利和高分红**：2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4]；净利润率围绕58%上下波动，净资产收益率（ROE）围绕23%上下波动 [27]；资本负债率在8%以下，股利支付率常年在90%左右 [27][41] - **具备区域垄断优势**：中国香港特别行政区政府为第一大股东（持股约5.9%），旗下公司经营中国香港唯一认可的证券市场及期货市场 [42] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为248.1亿、269.7亿、289.5亿港元；归母净利润分别为145.0亿、159.5亿、175.5亿港元；对应每股收益（EPS）分别为11.47、12.62、13.89港元 [8][95] - **估值水平**：以2025年12月5日收盘价407.4港元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35.51倍、32.28倍、29.32倍 [8][95] - **估值具有提升空间**：当前港交所市盈率（TTM）位于近5年和10年的17.98%和16.14%分位数，较历史高点有提升空间；且近10年ROE高于伦敦证券交易所、纳斯达克、新加坡交易所等可比公司均值 [8][96][101]

文章核心观点 - 低利率周期下，居民财富管理需求正从单一收益追求转变为兼顾收益、保障与全球配置的多元目标平衡 [2] - 金融机构正通过专业能力与多元化资产配置策略，助力居民在低利率环境下实现财富逆势增长 [2][6] - 中国真正的资产管理时代已来临，权益类资产被视为未来财富增长的核心载体 [8] 居民财富管理需求变化 - 客户对投资回报预期趋于理性，根据市场环境调整收益目标 [4] - 对保障类产品需求持续升温，健康保障、财富传承、隔代规划等长期需求日益凸显 [4] - 全球资产配置意识觉醒，投资者开始将目光投向海外市场寻求多元收益来源 [4] - 银保渠道保费同比增长约20%，与养老相关的长期分红险产品成为主流 [4] - 权益型基金发行回暖，新型浮动费率权益产品三季度新发12只，平均募集规模达13.3亿元 [5] - “固收+”产品成为增长最快基金品类，三季度净买入量高达4600亿元，显示风险偏好缓慢提升 [5] 金融机构应对策略 - 采用“底仓资产+机会型资产”双轨策略，动态调整配置 [6] - 重点配置资产包括“固收+”产品、结构性产品、分红型保险等 [6] - 保险机构以分红险为重要抓手，采用“哑铃形投资”策略保障本金安全与基础收益，同时创造可持续超额收益 [7] - 基金公司通过发掘结构性投资机会与强化风险控制，在债券资产打底基础上精选权益资产提升收益 [7] - 主动管理能力成为基金公司核心竞争力，需长期主义、深厚研究积淀及持续科技与人才投入 [9] 未来投资方向 - 普遍看好科技创新与产业升级带来的长期机会，以及低估值高分红资产 [7] - 权益类资产（股票、股权）正逐渐成为未来财富增长的核心载体 [8] - 人工智能、新能源、电动车、创新药等领域部分中国企业已具备全球竞争力，估值仍偏低，配置价值凸显 [8] - 投资方向可进行跨境多元化，实现境内外资产优化组合，在全球范围内分散风险、捕捉机会 [8]

文章核心观点 - 低利率周期下居民财富管理需求正从单一收益追求转变为兼顾收益、保障与全球配置的多元目标平衡[4] - 金融机构通过专业能力祭出组合拳助力居民在低利率环境下实现财富逆势增长[4] - 真正的资产管理时代已来临权益类资产正逐渐成为未来财富增长的核心载体[11] 居民财富管理需求变化 - 客户对投资回报预期趋于理性不再执着过往高收益区间而是根据市场环境调整收益目标[6] - 保障类产品需求持续升温健康保障成为刚需财富传承等长期需求日益凸显[6] - 全球资产配置意识觉醒投资者开始将目光投向海外市场寻求更多元收益来源[6] - 银保渠道保费同比增长约20%养老相关长期分红险产品成为主流[6] - 权益型基金发行回暖新型浮动费率权益产品三季度新发12只平均募集规模达13.3亿元[7] - 固收+产品成为增长最快基金品类三季度净买入量高达4600亿元[8] 金融机构应对策略 - 采用底仓资产+机会型资产双轨策略根据市场变化动态调整[9] - 固收+产品、结构性产品、分红型保险成为重点配置资产[9] - 保险机构以分红险为抓手保障客户本金安全与基础收益同时创造可持续超额收益空间[9] - 基金公司通过发掘结构性投资机会与强化风险控制体系在债券资产打底基础上精选权益资产提升收益[9] - 普遍看好科技创新与产业升级带来的长期机会以及低估值高分红资产[9] 资产管理时代机遇 - 权益类资产正逐渐成为未来财富增长的核心载体[11] - 全球投资团队对中国资产报以长期正面看法认为极具配置价值[11] - 人工智能、新能源、电动车、创新药等领域部分中国企业已具备全球竞争力但估值仍偏低[11] - 居民投资方向可进行跨境多元化实现境内外资产优化组合[13] - 保险机构应回归保险保障和资产管理本源关注客户风险、收益、流动性及生活安排需求[13] - 基金公司主动管理能力成为核心竞争力需长期主义、研究积淀、科技投入和投资文化[13]

文章核心观点 - 低利率周期下居民财富管理需求正从单一收益追求转变为兼顾收益、保障与全球配置的多元目标平衡[1] - 金融机构通过专业能力采用多元化资产配置策略助力居民在低利率环境下实现财富逆势增长[1] - 中国真正的资产管理时代已来临权益类资产正逐渐成为未来财富增长的核心载体[7] 居民财富管理需求变化 - 客户对投资回报预期趋于理性根据市场环境适度调整收益目标[3] - 对保障类产品需求持续升温健康保障成为刚需财富传承等长期需求日益凸显[3] - 全球资产配置意识觉醒投资者开始将目光投向海外市场寻求更多元收益来源[3] - 银保渠道保费同比增长约20%与养老相关的长期分红险产品成为主流[3] 金融市场产品表现 - 权益型基金发行回暖新型浮动费率权益产品三季度共新发12只平均募集规模达13.3亿元[4] - “固收+”产品成为增长最快基金品类三季度净买入量高达4600亿元[5] - 市场风险偏好缓慢提升通过“固收打底+权益增强”策略在控制风险前提下追求更高收益[5] 金融机构应对策略 - 采用“底仓资产+机会型资产”双轨策略根据市场变化动态调整[6] - 保险机构以分红险为重要抓手采用“哑铃形投资”保障本金安全与基础收益同时创造可持续超额收益[6] - 基金公司强调“固收+”产品关键在于风险调整后回报在债券资产打底基础上精选权益资产提升收益[6] 未来投资方向与行业展望 - 普遍看好科技创新与产业升级带来的长期机会以及低估值高分红资产[6] - 全球投资团队对中国资产报以长期正面看法认为人工智能、新能源等领域的部分中国企业已具备全球竞争力[7] - 未来投资方向可进行跨境多元化实现境内外资产优化组合通过专业机构在全球分散风险捕捉机会[7] - 保险机构应回归保险保障和资产管理本源关注客户风险、收益、流动性及不同期限生活安排需求[7] - 基金公司主动管理能力成为核心竞争力需具备长期主义、深厚研究积淀、持续科技与人才投入[8]

公司交易状态 - 中金公司H股于11月20日上午九时正起短暂停止买卖 [1] - 停止买卖原因为有内幕消息未公告 [1] - 与该公司有关的所有债券和结构性产品亦同时短暂停止买卖 [1]

投资地域偏好与另类投资配置 - 香港私人财富投资者较新加坡投资者更积极寻求另类投资配置 [1] - 香港42%的专业投资者已将另类投资纳入整体财富策略 [1] - 两地47%的投资者计划配置私募股权 结构性产品(42%) 实物资产(41%)及私募信贷(40%)亦获高度关注 [1] 私人财富策略新趋势 - 私人财富投资者需求正从单纯财富积累转向追求与人生目标及规划更契合的个性化财富策略 [1] - 五分之三的投资者寻求更多元化的入息来源 特别是处于中年阶段为退休做准备的群体 [1] - 40%（即五分之二）的投资者将遗产与继承规划列为主要目标之一 [1] 投资组合调整与顾问服务需求 - 70%的私人财富投资者每季至少调整一次投资组合 [2] - 市场对结合无缝数字体验与个人化专业建议的"混合模式"需求攀升 [2] - 专业顾问服务在应对复杂另类投资与市场波动时尤为关键 [2]

公司业务战略 - 公司国际业务网络覆盖中国香港、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等地，是亚洲地区网络最广的中资券商之一，下一步将加强境外子公司穿透式管理，深化全业务链境内外一体化高效协同运作体系，巩固东南亚核心市场地位 [3] - 公司财富管理业务聚焦不同客群需求场景，迭代升级交易体系，形成更具多样性、稳定性、持续性的服务生态 [3] - 公司机构业务致力于成为客户依赖的全链条服务商，提供覆盖研究服务、场外衍生品、机构理财、托管与基金服务、主经纪商业务、股权服务等一站式解决方案 [3] - 公司投行业务坚持功能性第一定位，提升服务国家战略质效，聚焦十五五规划重点产业，深化境内外一体化发展，打造股债融资、并购重组标杆案例 [3] 投资业务动向 - 在低息环境下，公司FICC类投资在传统固收基础上，向量化投资、中性投资、结构性产品及其他投资类工具拓展，丰富策略和品类以提高收益 [3] - 公司OCI投资使用自有资金并利用央行互换便利等政策工具，在合理股息率前提下保持投资规模基本稳定 [4] - 面对转债市场规模下降，公司权益业务将发挥传统专业化优势，结合转债资产特点和券商自营业务特点，保持稳健投资风格，合理管控规模和方向以控制波动并取得稳健收益 [4] 公司发展规划 - 公司正在进行新一轮战略规划的深入探讨和严谨论证，该规划对公司未来五年乃至更长时期发展至关重要 [4] - 新一轮战略规划将全面评估宏观经济环境、资本市场政策要求、证券行业变化、金融技术变革及公司自身发展基础，以确保战略清晰可行并为股东创造长期价值 [4]

香港金融市场整体表现 - 首三季香港证券市场平均每日成交额达2564亿港元，同比大幅增长1.26倍 [1] - 首次公开招股市场集资总额达1829亿港元，增幅高达2.29倍 [1] - 香港在《全球金融中心指数》中续居全球第三、亚太区首位，与前两名市场的分数差距逐渐缩小 [1] 企业活动与政策支持 - 首宗公司迁册申请获批准，市场反应踊跃，申请及查询频繁 [1] - 《施政报告》积极吸引更多内地企业利用香港作为出海平台 [1] - 公司注册处特设专责人员统筹国企在港注册申请，简化流程，加快审批 [2] - 香港政府将于明年上半年完成优化税务宽减措施研究，吸引更多内地企业在港设立财资中心 [2] 产品与市场发展 - 香港结构性产品市场连续17年居全球成交额首位，最近日均成交额突破200亿港元 [2] - 香港联交所优化结构性产品上市规则，如调低衍生权证最低发行价、调整ETF作为标的证券市值门槛 [2] - 香港作为亚洲国际债券安排发行枢纽占比近三成，且过去十年九次名列区内首位 [2] - 香港证监会与金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，订明十项倡议 [2] 金融市场互联互通 - 中国人民银行提升互换通每日交易限额超过一倍至450亿元人民币 [3] - 支持境外机构投资者在内地债券市场开展回购业务 [3] 大宗商品与另类投资 - 2025年第二季全球黄金总需求按价值计同比上升45%，达1320亿美元 [3] - 黄金ETF持仓量由年初约2600吨跃升至近3000吨 [3] - 香港政府推动建立国际黄金交易市场，扩展仓储设施，建立黄金中央清算系统 [3] - 伦敦金属交易所认可的交割仓库由8家增至12家 [3] 国际金融活动与展望 - 香港财库局将持续举办国际金融盛事，如香港金融科技周、亚洲金融论坛、裕泽香江高峰论坛 [3] - 香港财库局将持续高效推动《施政报告》各项措施，巩固香港国际金融中心的领导地位 [4]

亚洲超高净值投资者财富增长与配置趋势 - 亚洲超级富豪（净资产不低于3000万美元）总财富在今年上半年激增10% [1] - 亚洲超高净值人群财富总额达14.8万亿美元，与欧洲的14.7万亿美元相当，但财富增速约为欧洲同行的两倍 [6] - 预计到2030年，亚洲超高净值人群数量的增长将居全球首位，印度表现尤为突出，全球增长最快的10座城市中有4座位于印度 [6] 对中国资产的投资兴趣与配置变化 - 亚洲富豪投资者显著增加了对中国股票、固定收益产品和黄金的配置 [1] - 香港基准恒生指数今年以来上涨约26%，中国内地沪深300指数攀升近15% [2] - 法国巴黎银行财富管理客户股票交易配置从去年约65%集中在美国上市股票，转变为今年美国45%、中国45% [4] - 资金主要来自本地客户的新增投资，投资者更偏好通过结构性产品（如收益增强产品）配置股票，而非直接买入现金股票 [2][5] - 美国AI股票估值过高以及美国科技巨头间的"循环投资"现象，促使亚洲客户将目光转向估值更便宜的中国市场 [2][4] 对固定收益产品的配置增加 - 随着发达国家和亚洲进入降息周期，亚洲投资者对固定收益产品的兴趣增强 [7] - 客户在过去几个月更加积极地将现金转向固定收益产品，主要是提前布局已被广泛预期的降息 [7] - 亚洲投资者目前更倾向于选择全球投资级债券，以对冲市场波动 [7] 对黄金的配置作为多元化工具 - 亚洲超级富豪正增加对黄金的投资敞口以实现资产多元化 [7] - 黄金价格创下每盎司超过4300美元的历史纪录，今年以来涨幅已超过60% [7] - 由于黄金与传统资产类别相关性相对较低，在帮助客户实现资产多元化方面发挥了重要作用，配置比例有所上升，但通常建议不超过5% [7][8] - 黄金已成为日本投资者重点关注的资产，部分投资者正计划增加持仓，将其作为长期资产持有 [8] 对加密货币的态度 - 尽管亚洲在加密货币应用方面处于全球领先地位，但这类资产尚未吸引到亚洲富豪 [9] - 亚洲家族办公室中对数字资产"不感兴趣或不优先考虑"的比例在全球最高 [9] - 加密货币的高波动性和高风险阻碍了日本富豪投资，客户中缺乏兴趣 [9] 投资信心与驱动因素 - 亚洲富豪投资者的信心及风险偏好自第二季度以来稳步回升，归因于经济活动更具韧性、人工智能驱动的企业盈利表现超出预期以及降息周期重启 [1] - 中国股市的牛市行情受到AI技术（如DeepSeek）推动，以及更多IPO发行和疫情期间积累储蓄的散户投资者支撑 [1]