投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心财务数据 - 25Q1营收1703.6亿元，同/环比+36.3%/-38%，其中汽车及电池业务营收1334.8亿元，同/环比+50.9%/-39.2% [1] - 25Q1归母净利91.5亿元，同/环比+100.4%/-38.5%，单车净利0.87万元，同/环比+30.9%/-6.4% [1] - 25Q1毛利率20.1%，同/环比-1.8pct/-1.4pct，汽车业务毛利率23.9%，同/环比-4.2pct/-1.6pct [1] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，研发费用绝对值达142亿元 [1][2] 业务表现 - 25Q1汽车销量100.1万辆（含商用车），同/环比+60.3%/-34.3%，单车ASP 13.3万元，同/环比-5.9%/-7.5% [1] - 海外销售20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%，出口占比提升至20.6% [2] - 国内单车盈利受淡季促销影响环比下降，但海外高利润拉动整体盈利稳定 [2] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利522.1/627.1/823.7亿元，对应PE 20.9/17.4/13.3倍 [3] - Q2预计单车净利环比小幅上升，成本优势+规模效应将平衡促销影响 [2] - 国内市场增长核心仍在主流市场，性价比策略持续强化，后续或升级置换补贴政策 [2] 行业地位 - 新能源汽车龙头地位稳固，中期量价上行阶段已开启 [3] - 研发费用率8.3%显著高于行业平均水平，技术储备深厚 [1][2] - 规模效应带动折旧摊销利润释放，成本优势明显 [3] 财务预测 - 2025E营收9463.39亿元（+21.78%），2027E营收1.28万亿元（+17.76%） [7] - 2025E摊薄EPS 17.933元，2027E提升至28.294元 [7] - 2025E ROE 32.54%，2027E降至9.56% [7]