投资评级与核心观点 - 报告对丽珠集团（000513.SZ）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][21] - 核心观点认为公司2025年业绩稳健，创新分子即将商业化销售，核心品种进展顺利，有望带来新的增量 [1][2][3][21] - 公司正处于创新转型阶段，创新产品临床及商业化推进顺利，即将为公司贡献销售收入 [3][21] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入120.20亿元，同比增长1.8% [1][4][8] - 2025年实现归母净利润20.23亿元，同比下降1.8% [1][4][8] - 2025年实现扣非归母净利润20.09亿元，同比增长1.5% [1][8] - 2025年第四季度营收29.04亿元，同比增长6.4%；第四季度归母净利润2.69亿元，同比下降30.7% [1][8] - 2025年公司毛利率为65.9%，同比提升0.4个百分点；销售净利率为20.1%，同比提升0.5个百分点 [12] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.8%/5.0%/7.8%/-1.8%，分别同比+2.2pp/-0.2pp/-0.9pp/-0.5pp [12] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为123.04亿元、127.67亿元、134.62亿元，同比增长2.4%、3.8%、5.4% [3][4][21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.76亿元、23.68亿元、27.60亿元，同比增长2.6%、14.1%、16.5% [3][4][21] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15.0倍、13.1倍、11.3倍 [3][4][21] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.34元、2.67元、3.11元 [4][23] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、15.8%、17.4% [4][23] 核心产品与研发管线进展 - **消化领域**：JP-1366片（P-CAB）反流性食管炎适应症已提交上市申请并获受理，注射剂型处于临床2期 [2][18] - **生殖领域**：注射用亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请；曲普瑞林微球（子宫内膜癌）已纳入医保，中枢性早熟适应症临床3期已完成患者入组；重组人促卵泡激素注射液已提交上市申请，预计2026年获批；口服GnRH拮抗剂已启动临床3期研究 [2][18] - **精神神经领域**：NS-041（KCNQ2/3激动剂）癫痫适应症推进至临床2期，抑郁症适应症于2025年12月获临床批件 [2][18] - **自免和代谢领域**：莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体）银屑病适应症已提交上市申请并被纳入优先审评，强直性脊柱炎适应症临床3期已完成，预计2026年上半年提交上市申请；司美格鲁肽糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计2026年提交上市申请 [2][19] - **心血管领域**：H001（凝血酶IIa因子抑制剂）处于临床2期；引进产品LZSN2501（FXI双抗）计划于2026年下半年启动临床1期研究 [2][19] 其他财务与估值数据 - 公司基础数据：收盘价34.43元，总市值305.71亿元，近3个月日均成交额2.24亿元 [5] - 2025年每股收益（EPS）为2.28元，每股净资产为15.64元 [4][23] - 2025年EBIT Margin为22.0%，预计2026-2028年EBIT Margin分别为22.9%、25.4%、27.7% [4][23] - 2025年EV/EBITDA为12.4倍，预计2026-2028年EV/EBITDA分别为12.4倍、10.7倍、9.4倍 [4][23] - 2025年市净率（PB）为2.24倍，预计2026-2028年PB分别为2.17倍、2.07倍、1.96倍 [4][23]