报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格34.67元，目标价格44.83元 [6] 报告的核心观点 - AI驱动半导体资本开支景气延续，东南亚承接半导体产业链转移，亚翔集成作为洁净室龙头出海&大订单持续兑现，预计25 - 27年归母净利润为4.78、6.34、7.12亿，估值低于同行，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 各目录总结 洁净室系统集成服务商，专注半导体产业链高端洁净室 - 台资企业出身，具备EPCO能力，客户集中于IC半导体等领域，2025年坚持发展策略，布局海外市场 [15][18] - 2024年新签订单受高基数影响同比下滑，但2025年仍有较好预期，业务以洁净室系统工程施工为主，工程营收CAGR达56.79% [23][27] - 20 - 24年公司复合营收增速42.09%，24年归母净利润同比增长121.66%，毛利率保持10%以上，费用率管控好，新加坡收入占比提升，现金流稳定，分红及股息率有优势 [34][38][46] 东南亚承接全球半导体转移，新加坡市场高景气 - AI需求激增带动半导体产业需求，预计2025 - 2026年收入两位数增长，2024 - 2030年复合增速8%，晶圆厂建设保持高景气，2025年预计新建18座，先进制程产能积极储备，大基金三期彰显国家支持力度 [2][52][53] - 中美科技摩擦促使产业链寻求避险策略，东南亚承接产业转移，新加坡是关键节点，产业链齐备，吸引众多投资 [66][70][73] 加速新加坡区域布局，人均产值高于业内同行 - 以苏州为总部，布局多地，服务头部企业，工程实绩丰富，借产业链转移机遇布局新加坡，多次中标大项目，订单预期好 [76][79] - 人均创收、创利高于可比公司，费用率低，组织架构优化，注重研发投入，提高洁净室工程稳定性和可靠性 [82][85][87] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入增速分别为 - 15%、24%、12%，洁净室工程毛利率维持13.4%左右，费用率有望下降，预计25 - 27年归母净利润为4.78、6.34、7.12亿，给予2025年20倍PE，目标价44.83元 [94][95][97]