投资评级 - 报告对朝云集团维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司营收与纯利连续三年增长，2025年实现营业收入19.88亿元，同比增长9.2%；实现纯利2.15亿元，同比增长10.3% [4] - 公司高度重视股东回报，2025年派息率约为80.0% [4] - 公司通过并购河北康达，有望大幅提升收入利润规模，并进一步提升家居护理市场份额 [6][8] - 公司作为一站式多品类平台，在多个细分市场领先，并积极布局宠物业务以打开第二增长曲线 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入19.88亿元（+9.2%），毛利润10.46亿元（+16.9%），除税前溢利2.67亿元（+10.0%），归母净利润2.24亿元（+10.0%） [4][11] - **盈利能力提升**：2025年整体毛利率为52.6%，同比提升3.5个百分点 [6] - **现金流充裕**：截至2025年末，现金、现金等价物及银行存款总额为28.37亿元 [4] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营收分别为23.85亿元（+20%）、26.06亿元（+9%）、28.06亿元（+8%）；预计归母净利润分别为2.49亿元（+11%）、2.68亿元（+8%）、2.87亿元（+7%） [9][11] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为10.46倍、9.72倍、9.06倍 [9][11] 业务分拆与运营亮点 - **分产品收入**：2025年家居护理业务收入17.15亿元（+5.0%），宠物门店及产品业务收入2.22亿元（+74.3%），个人护理业务收入0.46亿元（-13.9%） [5] - **分产品毛利率**：2025年家居护理/宠物及宠物产品/个人护理业务毛利率分别为52.1%（+2.9pct）、60.0%（+5.3pct）、37.2%（-5.0pct） [6] - **分渠道收入**：2025年线上渠道收入8.74亿元（+30.2%），线下渠道收入11.15亿元（-3.0%） [5] - **分渠道毛利率**：2025年线上/线下渠道毛利率分别为61.3%（+5.5pct）、45.8%（+0.6pct） [6] - **市场地位**：杀虫驱蚊产品连续十一年（2015-2025）在中国市场份额排名第一，多个品类线下市场份额第一 [5] - **宠物业务拓展**：通过线上线下结合，宠物线下门店数量提升至73家，打造从产品到服务的消费闭环 [5] 战略举措与增长驱动 - **并购整合**：收购河北康达100%股权，该公司2024年收入4.68亿元（+6.7%），扣非净利润0.85亿元（+33.1%），将助力公司拓展北方市场并形成“超威+枪手”双品牌协同 [6][8] - **渠道优化**：持续提升在淘系、京东、拼多多及抖音等线上渠道的品牌及市场地位，优化线上渠道组合并提升运营效率 [5] - **产品聚焦**：重点提升户外驱蚊、便携驱蚊、液体空清、家居清洁及宠物食品等趋势产品的销售占比 [5]