公司发布2025 年中报。25H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.95/1.88/1.77 亿元，同 比+20.31%/+4.16%/+0.86%。其中，二季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.55/1.43/1.38 亿元，同比+13.46%/-0.85%/-3.94%。 短期盈利能力承压，预计费用投放及渠道结构变化是主因。25H1，公司实现毛利率58.0%，同 比-0.6pct。费用端，公司上半年实现销售/管理/研发/财务费用率30.3%/1.81%/1.83%/-0.4%，同比 +1.5/-0.1/-0.2/+2.4pct；其中销售费用率增长主要系公司加大费用投放力度，财务费用率增长主要系利息 收入减少。综合来看，公司实现归母净利率20.9%，同比-3.2pct。 产品矩阵持续丰富，产能布局着眼长远。公司坚持"大品牌、小品类"战略，产品不断推陈出新，上半年 升级或推新40 款以上单品，在巩固婴童护理和驱蚊两大基本盘的同时，成功切入儿童防晒、青少年护 肤等细分赛道，展现了强大的产品开发和市场响应能力。同时，公司持续加大资本投入，规划"润本生 物技术研发生产基地项目"和"润本 ...

投资评级与目标价格 - 报告对可靠股份给予"增持"评级 [6] - 目标价格为16.84元 [6] - 基于2025年3.3倍市净率估值 [13] 核心观点与业务表现 - 公司深耕银发经济领域 成人失禁用品业务在人口老龄化的政策与需求双轮驱动下实现增长 [2][13] - 2025年第二季度经营显著改善 Q2营业收入达2.69亿元 同比增长12.98% [13] - Q2归母净利润0.10亿元 同比大幅增长98.42% [13] - 2025年上半年成人失禁用品营收2.87亿元 同比增长4.62% [13] - 公司通过产品创新推动产销增长 并参与制定国家及行业标准4项 [13] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% [13] - 2025年上半年归母净利润0.28亿元 同比增长21.81% [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.14/0.15元 [13] - 2025年Q2毛利率23.62% 同比微降0.15个百分点 [13] - Q2归母净利率3.60% 同比提升1.55个百分点 [13] 费用结构与研发投入 - 2025年Q2销售费用率13.65% 同比下降1.54个百分点 [13] - 研发费用率4.17% 同比下降0.67个百分点 [13] - 公司重视研发创新 2025年上半年完成20项科研项目立项 [13] - 累计获得授权专利207项 其中发明专利65项 [13] 行业地位与竞争优势 - 公司建有行业首家省级企业研究院 [13] - 参与起草《家居产品适老化设计指南》等国家标准 [13] - 在成人失禁护理领域具有技术积累和品牌优势 [13]

品牌获奖情况 - 恒安集团旗下品牌心相印、七度空间和安而康在天猫金妆奖颁奖典礼上共获得5个奖项 [1] - 心相印获得年度TOP品牌奖、年度纸品奖和年度卓越贡献奖 [1] - 七度空间获得个护年度营销合作奖 [1] - 安而康获评个护年度趋势引领品牌 且是个护领域唯一获此殊荣的品牌 [2] 品牌优势与产品表现 - 心相印作为生活用纸行业国内领导品牌 秉持用心关爱身边每一个人的品牌理念 以领先技术成就卓越品质 [1] - 心相印绒立方厨房纸巾在瞬吸力、厚韧度等内在方面和产品包装等外在方面均进行升级 获得年度纸品奖 [1] - 七度空间作为连续9年销量第一的国货品牌 致力于守护女性经期健康 [2] - 安而康作为成人护理行业高端品牌领航者 秉持安心乐享自在如初的品牌初心 以谦逊态度聆听消费者心声 以专业精神打磨产品细节 [2] 营销与市场表现 - 七度空间在今年3月8日国际劳动妇女节前后携手品牌代言人及天猫平台举办活动 展现品牌与平台的深度融合能力 [2] - 天猫金妆奖的综合评定基于天猫平台消费者的消费数据 涵盖消费者搜索、互动、口碑、试用、销量及服务等多个维度 [1] 公司战略与发展方向 - 恒安集团将持续聚焦主业、强化品牌引领、坚持长期经营 [2] - 公司积极拓展女性健康、婴童健康、老年健康等新领域 不断完善大健康产业布局 [2] - 公司致力于提升企业综合竞争力 推动品牌走向更广阔的国际市场 目标是成为国际顶级的家庭生活用品企业 [2]

市场概况 - 2024年中国沐浴露销售额130.52亿元 同比减少1.62% [1][14] - 市场呈现结构性分化 情绪香氛型和功效型产品成为主要增长驱动力 [1][14] - 消费需求从基础清洁转向"香氛体验""皮肤修护""情绪疗愈"等多元化功能 [1][14] 产品分类 - 按使用对象分为儿童/男士/女士沐浴露 分别侧重安全温和/清洁功能/肤感体验 [3] - 按清洁成分分为表面活性剂型/皂基型/复配型三种技术路线 [3] 发展历程 - 20世纪80年代进入中国市场 90年代开始产品创新 21世纪进入加速发展阶段 [5] - 近年细分程度加深 出现儿童专用/运动专用等场景化产品 [6] - 微胶囊缓释等技术优化产品功效 数字化技术推动定制化生产发展 [6] 政策环境 - 国家发布《化妆品生产质量管理规范》等系列政策 规范生产/备案/原料管理 [8] - 政策推动行业向规范化/高质量方向发展 提供良好市场导向 [8] 产业链分析 - 上游为表面活性剂/皂基/香精等原材料供应商 [10] - 下游渠道覆盖商场/超市/电商等 直接影响产品市场表现 [10] - 女性消费者占比超60% 90%消费者关注产品功效 天然成分更受青睐 [12] 竞争格局 - 市场集中度较高 TOP10品牌占比超50% 舒肤佳为最大品牌 [14] - 上海家化2024年营收56.79亿元 毛利率57.60% 旗下六神品牌覆盖多品类个人护理产品 [15] - 拉芳家化2024年洗护业务收入7.78亿元 占总营收87.57% [16] 未来趋势 - 功能性沐浴露关注度持续上升 抗衰老/敏感肌修复等特定功效产品更受青睐 [16] - 天然有机成分成为主流 植物提取物/精油等安全配方契合消费偏好 [16] - 产品功能趋向多元化 清洁/保湿/香氛/防晒等多效合一产品将加速开发 [16]

市场概览 - 2025年上半年身体洗护线上市场规模达153亿元，同比增长14%，预计2026年上半年超170亿元 [1][6][7] - 身体清洁类销售额同比增长7%，身体护理类销售额同比增长19%、销量同比增长21% [1][9] - 销售重心向内容电商转移，身体清洁类在某内容电商销售额占比从32%升至41%，同比增长36% [1][11] - 品牌格局呈现大众线主导，身体清洁中国产品牌占比从49%增至76%，身体护理中国产品牌占比从52%升至65% [1][13] - 秋冬季为销售旺季，滋养滋润、舒缓抗敏类产品需求突出 [1][14][15] 身体清洁类目分析 - 沐浴露占近七成市场，沐浴油增速显著，同比增长67% [1][18][19] - 功效上基础清洁同比增长30.6%，改善毛孔&控油净化同比增长43.2% [1][21][22] - 沐浴油在内容电商销量增长近翻倍但均价下降 [1][23][24] - 沐浴油市场均价整体下行，产品价格两端分化 [27][28] 身体护理类目分析 - 身体乳/霜体量超40亿元，同比增长22% [1] - 脱毛膏同比增长36%，颈部护理同比增长34% [1] - 价格带分化明显，货架电商高价格带占比提升，内容电商低价格带高速增长且市场集中度低 [1][26] - 货架电商以舒缓抗敏为主（占身体乳/霜48%），内容电商侧重美白淡斑（占54%） [1] 品牌策略与成分趋势 - 头部品牌策略差异显著，部分婴童品牌聚焦高价格带与全年龄段适用，成人品牌多价格带布局，新晋品牌借单品快速占领细分市场 [1] - 成分增长阶段分化显著，尿囊素、神经酰胺处于迅速期，荷荷巴油等处于倒退期 [17][20]

股价表现 - 公司股价跌停并创今年4月中旬以来新低 总市值78.2亿元 [1] 财务表现 - 2025年中报营业总收入17.6亿元 同比增长34.03% [1] - 归母净利润1.48亿元 同比下降23.47% [1] - 第二季度营业总收入8.49亿元 同比增长26.07% [1] - 第二季度归母净利润5787.26万元 同比下降46.55% [1] 费用结构 - 三费占比显著上升 财务费用、销售费用和管理费用总和占总营收同比增幅达126.14% [1]

核心观点 - 2025年Shopee 9.9大促选品报告揭示消费趋势聚焦高效便捷、功能场景化、细分需求和性价比平衡 反映实用主义与情感需求结合的消费逻辑 [1][6] 家居清洁品类 - 高效便捷产品受青睐 XL织物清洁剂主打"无需水洗快速去渍" 日本进口马桶清洁剂以"5包装深度清洁"为卖点并标注"日本销量第一" [2] - 促销策略采用"买一送一" 如锂电洗衣机推"买一得一"活动降低入手门槛 [2] - 东南亚高温高湿环境推高除霉剂需求 清洁剂气味偏好柑橘香/花香/草本香等清新植物气息 [29] 电子产品品类 - 功能与场景深度结合 STHIL RGB LED灯带6000W功率适配家庭装饰/户外露营/节日布置等多场景 [3] - 穿戴式设计强化便携性与个性化 契合年轻消费者对"高颜值+强功能"偏好 [3] - 促销采用买赠策略 如射灯附加福利提升产品附加值 [3] 个人护理品类 - 细分需求爆发 控油祛痘系列针对油性肌肤 含12%益生菌饮品结合减重与健康功能 [4] - 产品从通用型转向精准解决方案 如"全天防护"类产品强调长效功效 [4] 食品与快消品类 - 网红属性与性价比并重 岩烧乳酪吐司/甘源辣鸡味酱料推"买一送一"及360g大包装 [5] - 热门口味自带流量 辣鸡味(Hot Chicken Flavor)易引发年轻消费者尝试欲 [5] - 婴幼儿饮品强调"易饮用"特性 兼顾安全便捷需求 [5] 区域选品策略 - 东南亚秋冬主推5-15美元针织外套/长袖套装/长裤等 拉美夏季主推3-7美元公主纱裙/卡通洞洞鞋 [18] - 万圣节服饰在全站点热卖 节庆装饰品需求从9月开始升温 [18][28] - 生活用纸站点偏好分化 马来西亚平均客单价8美元偏好品牌纸巾 泰国客单价7美元偏好大批量购买(20包以上) [29] 灯具与工具品类 - 太阳能灯/吸顶灯/吊灯等需符合区域认证标准 如马来西亚SIRIM/泰国TISI/菲律宾PS-ICC [28] - 电动链锯在30-70美元区间热销 黑/红/黄/绿工业风配色成为主流 [30] - 锅具需求聚焦多功能套装 蒸锅/炖锅/多层不锈钢品畅销 价格分层明显高端产品强调耐用性 [29] 服装品类 - 上衣基础款在泰国/菲律宾/马来西亚/印尼/巴西热销价3-5美元 修身款在越南/菲律宾/马来西亚更受欢迎 [33] - 设计元素受区域偏好影响 越南/泰国青睐鱼骨修身吊带(3-7美元)和波点元素(3-7美元) 卡通印花在泰国/越南热销价2-5美元 [33] - Blokecore运动风在越南/泰国/菲律宾/台湾站点热销价2-5美元 长袖T在马来西亚/泰国热销价2-5美元 [33]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.12亿元 同比增长7.07% 其中第二季度营收3.5亿元 同比增长15.64% [1] - 归母净利润4106.26万元 同比下降31.97% 但第二季度单季净利润2834.96万元 同比大幅增长82.07% [1] - 毛利率53.74% 同比下降14.6个百分点 净利率5.77% 同比下降36.48% [1] - 三费总额3.14亿元 占营收比例44.17% 同比下降2.65% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金1.12亿元 同比下降13.62% 应收账款2.53亿元 同比下降17.26% [1] - 有息负债3985.87万元 同比激增99.25% [1] - 每股经营性现金流-0.0元 同比恶化102.54% 每股收益0.15元 同比下降31.96% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例高达540.59% [1][2] 投资回报与业务质量 - 2024年ROIC为5.53% 净利率3.38% 显示资本回报率一般且产品附加值不高 [2] - 上市以来ROIC中位数13.96% 最低为2022年的2.65% [2] - 业务主要依赖研发及营销驱动 需关注其实际驱动力质量 [2] 机构持仓 - 华夏远见成长一年持有混合A持仓276.12万股 为最大持仓基金 该基金规模6.22亿元 近一年上涨106.28% [2][3] - 嘉实润泽量化定期混合持仓1.5万股 持仓未发生变动 [2]

监事会会议召开情况 - 第三届监事会第十二次会议于2025年8月29日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月19日通过短信送达全体监事 [1] - 会议应出席监事3人 实际出席监事3人 由监事会主席陈昶主持 [1] 监事会会议审议结果 - 全票通过《2025年半年度报告及其摘要》 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 [1][2] - 全票通过《关于开展外汇套期保值业务的议案》 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 [2] 半年度报告审核意见 - 监事会确认半年度报告编制程序符合法律法规及公司章程规定 [1] - 报告内容真实准确完整反映公司报告期内运营管理状况 [1] - 报告格式符合中国证监会及上海证券交易所规定要求 [1] 外汇套期保值业务审议 - 开展外汇套期保值业务旨在规避汇率波动对经营的不利影响 [2] - 业务开展有利于控制汇率风险且符合公司实际情况 [2] - 相关决策程序符合法律法规 未损害公司及股东利益 [2]

行业投资评级 - 亚马逊在零售媒体网络中处于领先地位 广告支出远超其他零售商[17][28] 核心观点 - 亚马逊零售媒体网络在规模和广告商数量上占据绝对优势 但广告策略以转化驱动为主 缺乏全渠道和品牌建设创新[7][9][13] 规模优势 - 2025年上半年广告支出达6.18亿美元 是第二名沃尔玛（2.36亿美元）的2.6倍[28][31] - 广告商数量达9,542家 是沃尔玛（1,076家）的8.9倍[7][33][35] 广告商与类别分析 - 头部广告商包括三星（710万美元）、联合利华（570万美元）、欧莱雅（530万美元）[41][44] - 顶级品类为个人护理（3,800万美元）、计算机与消费电子产品（2,300万美元）、家居园艺（2,300万美元）[46][48] - 多数顶级品牌仅将16%-30%的预算投入亚马逊 更侧重其他零售平台[36][39] 广告策略特征 - 50%的广告支出集中于OnSite Display 远高于其他零售商[56][59][62] - 创意高度同质化 聚焦折扣、优惠券和"立即购买"等转化导向元素[9][69] - 月度波动由品牌活动驱动（如欧莱雅1月冬季护肤推广）而非节假日[11][51][54] 创新机会 - 仅少数品牌（如奇多）采用全漏斗策略 结合OffSite Display和OTT进行品牌建设[76][77] - Prime Day早期广告以亚马逊自有品牌为主 第三方参与度低[83][85] - 渠道组合单一（49%为OnSite Display） 与其他零售商多样化策略形成对比[65][68] 数据来源与支持 - 报告基于Sensor Tower零售媒体洞察数据 覆盖广告支出、媒体组合及品牌表现[21][25][94]