投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司通过降价去库存导致短期利润收缩，但现金流回笼强劲，产能利用率保持饱满 [5] - 海外业务（尤其是越南基地）盈利显著优于境内业务，凸显其产业链价值 [5] - 当前棉价及库存处于周期低位，若后市棉价反弹，有望带动公司利润率进一步走高 [5] - 基于美国“原产地原则”对越南等出口国加征关税的背景，公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将受益于下游成衣制造商对当地原材料采购需求的扩大 [5] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入57.2亿元，同比下降5.8% [5] - 2025年前三季度归母净利润5.5亿元，同比增长33.2% [5] - 2025年前三季度扣非归母净利润5.1亿元，同比增长99.6% [5] - 2025年第三季度营收21.3亿元，同比增长2.3%；归母净利润1.6亿元，同比下降11.2% [5] - 2025年前三季度毛利率为13.4%，同比提升2.0个百分点；归母净利率为9.6%，同比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为10.3%，同比下降3.8个百分点，环比下降5.2个百分点；归母净利率为7.5%，同比下降1.1个百分点，环比下降4.2个百分点 [5] - 2025年第三季度期末存货41.9亿元，同比增加1%，环比下降10%；存货周转天数230天，同比增加8天，环比减少33天 [5] - 2025年第三季度经营性现金流净额高达5.6亿元 [5] 业务分析 - 2025年第三季度销量预计同比增长双位数，但平均售价同比下降，降价产品主要为海外坯纱及国内色纱 [5] - 2025年上半年境内业务毛利率为8.6%，同比下降3.7个百分点；境外业务毛利率为17.3%，同比大幅提升8.1个百分点 [5] - 2025年上半年境外营收27.2亿元，同比下降9.1%；境内营收8.7亿元，同比下降12.7% [5] - 2025年上半年越南子公司实现净利润高达3亿元 [5] 行业与市场 - 根据美国农业部9月报预测，2025/26年度全球棉花产量预期2562万吨，环比上调22万吨；期末库存1593万吨，环比下调17万吨，为近4年来最低水平 [5] - 公司是全球色纺纱大型制造商 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、7.7亿元、8.3亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [5] - 以最近一年已公布分红计算，股息率为7.22% [1] - 当前市净率为0.9倍 [1]