投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 业绩符合预期，核心产品海外增长强劲，国内市场下半年已呈现反弹，研发管线顺利推进，ATTC平台取得较快研发进展 [1][2][3] 2025年财务与运营业绩总结 - 2025年总收入为5.49亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入为2.86亿美元，同比下降21% [1] - 得益于出售上海和黄药业有限公司，公司现金及现金等价物和短期投资达13.67亿美元（2024年：8.36亿美元），税后出售收益为4.16亿美元，推动公司净收益达4.57亿美元 [1] - 核心产品FRUZAQLA®（呋喹替尼）海外销售额同比增长26%至3.66亿美元，爱优特®（呋喹替尼，中国市场）销售额为1.00亿美元（同比-13%），苏泰达®（索凡替尼）销售额为0.27亿美元（同比-45%），沃瑞沙®（赛沃替尼）销售额为0.29亿美元（同比-36%） [1] - 中国市场下半年销售环比增长24%，显示调整后市场策略正在见效 [2] 研发管线进展 - 赛沃替尼：与奥希替尼的联合疗法（SACHI研究）于2025年6月在中国获批，其用于三线MET扩增胃癌的新药上市申请（NDA）已于2025年12月获受理，两项关键III期研究（SAFFRON, SANOVO）已完成患者入组，数据预计在2026年下半年至2027年初公布 [3] - 呋喹替尼：新增子宫内膜癌适应症并以原价纳入2026年国家医保目录，肾细胞癌（RCC）适应症的NDA已于2025年6月获受理 [3] - 抗体靶向偶联药物（ATTC）平台取得实质性进展：首款药物HMPL-A251（靶向HER2）的全球I期研究已于2025年12月启动，第二款药物HMPL-A580（靶向EGFR）的全球I期研究也已于2026年3月启动 [3] 未来财务预测 - 预计公司2026-2028年分别实现收入6.68、8.14、10.00亿美元，同比增长率分别为21.82%、21.87%、22.76% [3][4] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为0.95、1.15、1.78亿美元 [3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为50.1%、56.0%、58.8% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.11、0.13、0.20美元 [4] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年3月23日）收盘价为21.70港元，总市值为18,929.51百万港元，总股本为872百万股 [6] - 基于盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为27.56倍、22.91倍、14.80倍 [4]