投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [3][8][12] 核心财务数据 - 2025年上半年收入2.78亿美元，其中肿瘤业务收入1.44亿美元（肿瘤产品9900万美元，首付款及研发收入4400万美元） [4] - 2025年肿瘤业务指引下调至2.7-3.5亿美元（原3.5-4.5亿美元），主因里程碑收入延迟及索乐匹尼布审批推迟 [4] - 2025E净利润大幅调增至4.48亿美元（原预测0.81亿美元），主因出售上海和黄药业的一次性收益 [8] - 2025E毛利率45%，2027E提升至50%，净利率73.5%（2025E）后回落至14.1%（2027E） [6][10] 产品表现与管线进展 - 沃瑞沙（赛沃替尼）第三项肺癌适应症在中国获批，覆盖EGFR抑制剂治疗后MET扩增的非小细胞肺癌患者 [7] - 呋喹替尼海外销售额（FRUZAQLA）增长25%至1.628亿美元（2024H1:1.305亿美元），覆盖超30国 [7] - 爱优特（呋喹替尼中国版）销售额4300万美元（2024H1:6100万美元），因竞争加剧但近期恢复增长 [7] - ATTC平台首款候选药物计划2025年底进入临床，临床前数据将于年内公布，潜在合作反馈积极 [7] 估值与预测 - 当前股价25.2港元，总市值199.74亿港元，每股净资产10.09港元 [1] - 2025E P/E仅6.3倍（2024A为74.2倍），P/B 2.3倍，显著低于历史水平 [6][10] - 2025-2027年营收预计6.11/6.97/7.75亿美元，CAGR 12.4% [6][10] - 2025年经营性现金流预计大幅改善至6.13亿美元（2024A仅100万美元） [11]

肿瘤产品销售情况 - 2025年上半年肿瘤产品销售总额为2.34亿美元（-4%）[1] - 呋喹替尼海外销售额为1.63亿美元（+25%），国内销售额为0.43亿美元（-29%）[1] - 赛沃替尼销售额为0.15亿美元（-41%），索凡替尼销售额为0.13亿美元（-50%）[1] 肿瘤免疫业务收入 - 肿瘤免疫业务综合收入为1.44亿美元（-14.9%）[2] - 公司将肿瘤业务收入指引调整为2.7-3.5亿美元（前值为3.5-4.5亿美元）[2] 赛沃替尼进展 - 赛沃替尼和奥希替尼联合疗法已在中国获批上市，预计参加今年医保谈判[2] - 赛沃替尼新增覆盖EGFR突变且MET扩增的NSCLC患者[2] - 全球注册性临床SAFFRON预计下半年完成患者招募，2026年上半年读出数据[2] - 赛沃替尼有望成为公司第二个在美国获批上市的创新药产品[2] ATTC平台进展 - 抗体靶向偶联药物（ATTC）平台预计下半年有首个进入临床的分子[2] - 计划在年内学术会议上公布临床前数据[2] - 多个ATTC分子有望带来未来合作和授权机会[2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至6.04/7.18/8.29亿美元（前值7.35/8.52/9.56）[3] - 上调2025年归母净利润预测至4.30亿美元（前值3.47），下调2026-2027年预测至0.68/1.08亿美元（前值1.19/1.64）[3]