公司经营业绩 - 2025年第三季度公司实现收入775.6亿元，同比增长9.51% [2] - 2025年第三季度归母净利润为53.4亿元，同比增长12.7% [3] - 2025年第三季度归母净利率为6.9%，同比提升0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为63.52亿元，同比增长2.95亿元，为归母净利润的1.2倍 [3] 分市场收入表现 - 2025年第三季度国内业务收入同比增长10.8% [2] - 2025年第三季度海外市场收入同比增长8.3% [2] - 2025年前三季度高端品牌卡萨帝收入增长18%，Leader品牌收入增长25% [2] - 2025年前三季度南亚市场同比增长25%，东南亚市场同比增长15%，中东非市场同比增长60% [2] 产品与业务亮点 - 2025年第三季度家用空调单季度收入增长超过30% [2] - 根据产业在线数据，海尔空调/冰箱/洗衣机内销份额同比分别增加3.7/-0.3/2.8个百分点 [2] - 公司服务体系数字化获得行业认可，将线下成熟服务能力通过数字化平台线上化、标准化、可追踪 [1][2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为27.9%，同比提升0.1个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为11.6%，管理费用率为3.7%，研发费用率为4.4%，财务费用率为0.1%，同比分别变化-0.1/-0.1/+0.1/+0.0个百分点 [3] 未来展望 - 美国市场若随降息预期回暖，作为行业龙头的公司将显著受益 [3] - 预计公司2026年或将实现利润的双位数增长 [3] - 公司2025年第三季度销售收到的现金为793亿元，同比增加76.21亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家维持“强推”评级 [1] - 报告核心观点：公司服务体系数字化获得行业认可，经营表现延续稳健，海内外降本增效带动盈利能力提升，未来增长动能有望延展 [1][8] - 基于DCF估值法，给予目标价33.8元，对应2026年13.4倍市盈率，当前股价为26.54元 [4][8] 近期经营表现 - **收入稳健增长**：2025年第三季度实现收入775.6亿元，同比增长9.51%，延续了上半年同比增长10.2%的增速水平 [8] - **分区域表现**： - 国内业务：2025年第三季度收入同比增长10.8%，其中家用空调单三季度收入增长超过30% [8] - 海外业务：2025年第三季度收入同比增长8.3%，增速稳健；2025年前三季度，南亚/东南亚/中东非地区收入分别同比增长25%/15%/60% [8] - **分品牌表现**：2025年前三季度，高端品牌卡萨帝和Leader收入分别增长18%和25% [8] - **市场份额**：根据产业在线数据，海尔空调/冰箱/洗衣机内销份额同比增加3.7/-0.3/2.8个百分点，冰洗基本盘稳固，空调表现优于行业 [8] 盈利能力与现金流 - **净利润增长**：2025年第三季度归母净利润为53.4亿元，同比增长12.7% [8] - **盈利能力提升**：2025年第三季度毛利率为27.9%，同比提升0.1个百分点；归母净利率为6.9%，同比提升0.2个百分点 [8] - **费用率稳定**：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率相对稳定 [8] - **现金流充足**：2025年第三季度经营性现金流净额为63.52亿元，同比增加2.95亿元，为公司归母净利润的1.2倍；销售收到的现金为793亿元，同比增加76.21亿元 [8] 财务预测 - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为3099.30亿元、3286.65亿元、3470.24亿元，同比增速分别为8.4%、6.0%、5.6% [3][8] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为214.32亿元、236.05亿元、261.01亿元，同比增速分别为14.4%、10.1%、10.6% [3][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为2.29元、2.52元、2.78元 [3][8] - **估值水平**：对应2025年至2027年预测市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [3] 未来展望与增长动力 - **海外市场新动力**：美国市场若随降息预期回暖，作为龙头的海尔将显著受益，为海外增长再添新动力 [8] - **持续增长预期**：预计公司2026年或将实现利润的双位数增长，且高盈利质量将为股东回报提供坚实支撑 [8] - **经营模式支撑**：公司通过数字化平台将线下成熟服务体系线上化、标准化，提升了用户触达与服务响应效率，支撑了渠道运营质量与口碑转化，并在国补退坡的情况下保持了经营韧性 [1][8]

商场消费现状与挑战 - 商场商品价格普遍高昂，一件普通棉质T恤标价近千元，一杯网红奶茶四十多元，基础款运动鞋专柜价比线上贵三四百元[2] - 即便月薪两万的群体也感到商场消费压力巨大，逛完后可能因价格过高而不购买任何商品[2] - 商场商品存在显著溢价，例如一件品牌卫衣线上售价四百多元，商场专柜售价八百多元，溢价翻倍，美妆、家居用品等品类价格也普遍偏高[6] 商场高溢价成因分析 - 高昂的运营成本是推高价格的核心因素，包括核心商圈租金、装修费用、员工工资等，例如一线城市核心商圈服饰专柜月租金达十几万元[8] - 部分品牌存在“商场溢价”思维，通过进驻高端商场并抬高定价来彰显品牌定位，进一步推高了商品价格[8] - 成本最终转嫁给消费者，使得商品价格中包含租金、装修折旧、导购提成等多项费用[8] 消费者财务压力与行为转变 - 对于月薪两万的中产群体，日常通勤、房贷车贷、子女教育等固定开支已占收入大半，可支配收入有限，难以承受商场高溢价消费[10] - 月薪几千元的普通老百姓面对动辄上千元的商场商品只能望而却步[12] - 越来越多消费者开始放弃商场，转向寻找更划算的购物方式，追求在有限预算内的性价比[12][14] 线上购物的崛起与优势 - 线上购物凭借高性价比成为主流选择，消费者习惯先线上比价再决定是否下单[14] - 价格优势显著，例如同款扫地机器人商场标价四千多元，线上叠加补贴后不到三千元即可购得，产品完全相同[16] - 流通环节简化是关键，线上许多商家为源头厂家直营，商品从工厂直达消费者，砍掉了批发商、经销商、专柜等中间加价环节[18] 线上渠道的具体优势体现 - 源头直供商品价格极具竞争力，例如即墨卫衣、曹县汉服、佛山家具等产地直营店，同款商品价格仅为商场的三分之一到一半，质量不输商场[18] - 线上平台补贴活动进一步降低购物成本，如百亿补贴、大额消费券使大牌商品价格更亲民，vivo X200 Pro手机补贴后比官网便宜几百元，美的、海尔空调补贴后销量翻倍增长[22] - 购物体验便捷，支持送货上门、七天无理由退换及完善售后保障，甚至出现“退款不退货”等服务，节省了消费者时间和交通成本[26][28] 消费观念的根本性转变 - 消费者观念从追求品牌和商场环境转向理性消费，核心是满足需求而非为溢价买单[31] - 消费者更看重商品的核心价值，如质量与实用性，只要符合需求，无论渠道或品牌都会选择购买[35] - 理性消费观念促使月薪两万群体改变行为，例如转向线上购买补贴后的大牌数码产品，将省下的钱用于旅行、学习以提升生活品质[35] 消费观念转变对市场的影响 - 理性消费观念正影响整个消费市场，倒逼品牌方开始重视线上渠道，主动降低溢价并推出高性价比产品[37] - 线上平台不断完善保障机制，推出正品溯源、假一赔十等服务以增强消费者信任[37] - 消费观念转变被视为更聪明的消费方式，旨在通过减少不必要的支出，将节省的资金用于提升生活质量与精神需求[39] 行业趋势与未来展望 - 线上购物凭借源头直供的价格优势、丰富补贴及便捷体验，已成为普通老百姓的主流购物选择[43] - 大众消费观念持续觉醒，更加注重商品性价比与消费实用性，拒绝为不合理高溢价买单[43] - 预计未来消费市场将不断完善，出现更多高性价比的购物选择，让消费者实现“花更少的钱，过更好的生活”[45]

文章核心观点 - 空调行业竞争正从硬件参数内卷转向以用户为中心的系统体验竞争 海尔空调凭借“双温区”和“风机智能设计平台”两项创新技术引领了这一趋势 其核心是让空调从“温度调节器”转变为理解并满足个体差异化需求的“空气管家” [3][4][5] 行业技术趋势与竞争格局 - 行业存在持续数十年的技术惯性 传统空调只有一套温控系统 出风温度单一 难以满足同一屋檐下个体的差异化需求 [1][3] - 行业竞争轴心发生转变 正从“谁更冷、谁更省”的硬件参数较量 转向“谁更能理解和满足不同人的需求”的系统体验竞争 [4] - 定义产品的逻辑开始由“人的感受”主导 这被视为撬动下一轮行业变革的支点 [5] 海尔空调技术创新细节 - 公司“一台空调同时吹出两种温度风”的技术获得行业科学技术奖一等奖 该技术通过重构风路和算法 输出两股温度不同的气流并精准送达不同位置 实现真实的空气温差 [3] - 该“双温区”技术能将舒适气流最远送达16米 并将全屋水平温差控制在±0.5℃以内 缓解了“冷风直吹”和“远近不均”的问题 [4] - 公司构建了“风机智能设计平台” 该平台能自主学习 在海量历史数据中快速找出叶片与风道的最佳组合方案 从而显著降低运行噪音并减少耗电 [4]

核心观点 - 海尔空调在“2025年满意中国大会”上获得“用户满意等级评价五星认证”与“市场质量信用AAA等级认证”，成为家电行业唯一获此双项最高认证的企业，这验证了其“创造用户最佳口碑”核心战略的成功 [1] - 公司通过构建系统化的管理闭环和深度融合AI技术，将用户口碑转化为可持续的商业价值与竞争优势，标志着行业竞争核心正从“功能满足”转向“体验共赢” [4][7][9] 认证与市场地位 - 海尔空调于2025年12月10日获得“用户满意等级评价五星认证”和“市场质量信用AAA等级认证”，是今年家电行业唯一收获双项最高认证的企业 [1] - 获得认证是对公司长期坚持“创造用户最佳口碑”核心战略的系统性验证 [1] 口碑管理体系 - 公司将“创造用户最佳口碑”定为北极星指标，并围绕其搭建了从策划、实施、评价到应用的管理闭环 [4] - 该管理闭环由用户云平台、全球研发网络、智能灯塔工厂和“四全”星级服务共同支撑，实现从洞察需求到服务落地的端到端覆盖 [4] - 公司成立了“用户口碑委员会”，利用AI实时抓取和分析全网评价，一旦发现潜在问题立即触发改进流程，实现口碑管理的“实时响应” [8] 运营成果与商业价值 - 海尔空调服务满意度连续三年超过99.9%，用户投诉持续下降，同时利润实现增长，表明口碑成功转化为商业价值 [5] AI技术融合与应用 - AI技术深度融入公司运营全链条，驱动流程精准进化 [7] - 在研发端，AI大数据能精准捕捉用户在不同季节、户型及生活习惯下的细微痛点，预测需求走向，例如通过分析夜间睡眠场景噪音投诉，推出了全球首台12分贝超静音空调 [8] - 在制造与管理端，AI仿真和智能算法大幅缩短技术验证周期，加速产品迭代 [8] - 在服务端，依托“智家大脑”平台，系统能提前预判用户需求（如过滤网清洗、耗材更换）并智能调度服务工程师，目标是实现“随叫随到、一次就好”，将被动维修转为主动关怀 [8] 行业启示与战略方向 - 海尔空调的实践为行业提供了系统化运营“用户体验”的参考样本，表明在技术同质化背景下，竞争维度可从产品功能转向覆盖用户全流程的体验设计与精细管理 [9] - 公司将AI作为提升体验的工具，使“用户满意”成为一个可持续优化并能反哺创新的动态过程 [9] - 公司认为家电行业下半场的竞争核心正从“功能满足”转向“体验共赢” [9] - 未来，公司表示将继续深化AI与用户服务的融合，持续优化“创用户最佳口碑”的闭环，旨在构建更持久坚韧的品牌护城河 [9]

公司核心成就与战略验证 - 海尔空调在“2025年满意中国大会”上同时获得“用户满意等级评价五星认证”与“市场质量信用AAA等级认证”，成为今年家电行业唯一获得双项最高认证的企业 [1] - 此次认证是对公司长期坚持“创造用户最佳口碑”核心战略的一次系统性验证 [1] 口碑管理体系与商业成果 - 公司将“创造用户最佳口碑”定为北极星指标，并围绕其搭建了从策划、实施、评价到应用的管理闭环 [2] - 该管理体系由用户云平台、全球研发网络、智能灯塔工厂和“四全”星级服务共同支撑，实现端到端覆盖 [2] - 该体系已转化为商业价值，海尔空调服务满意度连续三年超过99.9%，用户投诉持续下降，利润实现增长 [2] AI技术全链条深度应用 - AI大数据在研发端能精准捕捉用户在不同季节、户型及生活习惯下的细微痛点，用于预测需求，例如通过分析夜间噪音投诉推出了全球首台12分贝超静音空调 [4] - 在制造与管理端，AI仿真和智能算法大幅缩短技术验证周期，加速产品迭代 [4] - 公司成立“用户口碑委员会”，利用AI实时抓取分析全网评价，对潜在问题立刻触发改进流程，实现口碑的实时响应管理 [4] - 在服务端，依托“智家大脑”平台，系统能预判用户需求并智能调度服务工程师，目标是从被动维修转向主动关怀 [4] 行业竞争范式转变与未来方向 - 海尔空调的实践表明，在技术同质化背景下，竞争维度可从单一产品功能转向覆盖用户全流程的体验设计与精细管理 [5] - 行业竞争核心正从“功能满足”转向“体验共赢” [5] - 公司未来将继续深化AI与用户服务的融合，持续优化“创用户最佳口碑”的闭环，以构建持久的品牌护城河 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂，政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度），资金面领先基本面 [1] - “红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金首选，看好“红利+优势全球资产”和“红利+修复”两个细分策略 [1] - 新人群、新场景、新渠道成为内需的长期结构性推手，需围绕“Z世代”和“新中产”等高支付能力人群寻找增量 [2] - 出海是未来2-3年的时代景气主题，优质出海供给替代海外品牌趋势不可逆转 [2] - 西锐、金界控股等港股上市的优质境外资产，在全球比较中逐步获得资金认可 [2] 基本面展望 - 国内传统消费龙头进入低速增长阶段，未来机会主要在于红利型配置，市场更偏向寻找“红利+边际改善”标的 [12] - 另一类成长性投资机会，国内聚焦于支付意愿强的“Z世代”和“新中产”群体，海外聚焦于具备品牌或渠道先发优势的出海龙头 [12] - “Z世代”消费意愿强，消费方向偏向精神消费、减压或健康类消费，重要消费品类包括奶茶、低度酒、保健品、运动装备、宠物等 [15][16] - “新中产”人群（年薪30万元以上）更注重产品功能性创新和智能化升级 [15] - 零售渠道变革（如零食量贩、山姆会员店）强化了上游品牌份额集中趋势，对二三线品牌形成挤压 [19] - 品牌出海仍有较大空间，但入场券不多，核心看供给能力，已沉淀品牌渠道的公司更值得重视 [25] 白酒板块展望 - 核心观察指标是茅台批价已接近底部，以及相对份额的变化 [29] - **贵州茅台**：飞天茅台批价已跌破1600元/瓶，接近指导零售价，向下空间有限，当前估值对应2025年约20倍市盈率，股息率在3.7%以上 [29][33] - **金徽酒**：2025年前三季度在省内市场份额已达30%，产品结构持续升级，300元以上产品收入同比增长13.8% [35] 大众消费品板块展望 - 大众品基本面清理较为充分，乳品、啤酒、调味品等已历经报表下滑和渠道出清 [39] - 选股思路：一是估值在10-15倍市盈率且基本面存在边际改善的标的；二是估值相对合理、业绩增长空间较大的标的 [40] - **华润啤酒**：2025年上半年啤酒收入同比增长2.6%，普高档及以上啤酒销量增长超过10%，喜力销量增长超两成，新董事长上任后资本开支下降，现金流和分红改善 [44][60] - **蒙牛乳业**：液态奶业务有望企稳改善，2025年上半年自由现金流好于去年同期，资本开支持续下降 [44][68] - **古茗**：2025年上半年GMV达140.94亿元，同比增长34%，单店日均GMV达7600元，同比增长23%，截至2025年上半年拥有11179家门店 [46][48] - **十月稻田**：2024年玉米产品收入增长523%至8.15亿元，公司更像消费品公司，注重品牌差异化和营销 [53][55] - **颐海国际**：2025年上半年海外收入达2.7亿元，同比增长34.4%，公司维持90%以上的高分红比例 [62][63] - **卫龙美味**：2025年上半年麻酱口味魔芋爽快速起量，公司净利率稳定在21% [70][74] 白电板块展望 - 白电板块先前悲观预期已充分反映，估值处于历史较低水位，龙头攻守兼备 [79] - **海尔智家**：内销拥抱数字化变革提效，外销在新兴市场收入同比高增，改革成效持续兑现 [85][88] - 其他关注标的包括美的集团、格力电器、奥克斯电气、海信家电等 [79][81] 科技消费板块展望 - 工程师红利持续兑现，关注充电、清洁等优势成长品类 [89] - **安克创新**：持续推进创新性平台化建设，规划机器人三类本体，2024年收入达247.1亿元 [28][97] - **绿联科技**：处于品牌升维、出海扩张、产品创新周期，存储类产品在2025年上半年收入增长125.13% [90][99] - **科沃斯**：产品策略转向滚筒周期，2025年前三季度毛利率和净利率均提升，同时布局上游机器人产业链 [101][103] - **春风动力**：组织与供应链优化提效，动力运动行业出口持续高景气 [104][106] 医美新消费板块展望 - **巨子生物**：首款三类械医美产品获批，成功切入医美注射市场，形成“功效护肤”与“医疗美学”双轮驱动 [107] - **锦波生物**：2025年9月其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获药用辅料登记，技术平台壁垒稳固 [114] 境外优质资产展望 - **西锐**：全球私人飞机龙头，稀缺资产 [2] - **金界控股**：长期受益于东南亚转出口红利 [2] - **伟易达**：欧美电子学习产品龙头，高分红高股息 [8]

全球服务技能大赛 - 第二届“海巧精工杯”全球服务技能大赛在合肥举行，吸引来自14个国家和地区的三万余名服务师参与 [1] - 大赛是海尔将数字化服务战略推向全球一线的重要实践，通过贴近实战的演练提升服务可靠性 [1] 服务细节与标准 - 服务比拼注重故障迅速排查、管线整洁布置、接口牢固处理等细节，直接影响用户体验 [1] - 在中央空调等复杂安装中，公司严格执行“七星服务”标准，通过七个环节的精细管控确保一次到位 [2] - 2024年公司服务满意度达99.99%，预约准时率达93.76%，“一次就好”成为服务常态 [2] 数字化服务战略 - 数字化工具深度融入服务全流程，服务师可提前诊断问题、精准调配物料，用户可实时查看服务进度，实现“全程可视” [1] - 公司构建“智慧服务大脑”数字化平台，覆盖设计、安装与运维全流程，能即时响应需求并结合天气与地域数据主动规划 [2] - 数字化带来服务模式整体重塑，今年夏季依托数字库存系统实现快速跨区调货，保障用户及时安装并创造超三亿元销售增长 [1] - 服务师借助数字化工具实现从故障预判到配件调度的全程提速，“送装一体”成为服务新常态 [1] 全球化服务拓展 - 公司持续从中国到世界推动服务标准进化，致力于让更多用户享受贴心、专业的高品质服务体验 [2]

公司：海尔智家 - 公司通过网红“老李”（埃及籍）的视角，展示了其产品创新、智能制造与全球化品牌形象 [5][7][8] - 公司产品应用了多项创新技术，例如：洗烘一体机搭载人感系统可自动弹开，并具备洗涤丝绸羊毛等精细衣物的程序 [9]；冰箱采用阻氧干湿分储和磁控冻鲜科技，宣称可实现冻鱼60天保鲜 [9]；AI空调支持离线语音控制和基于AI大模型的自清洁模式 [9] - 公司的郑州空调互联工厂建筑面积达15万平方米，设计年产能为400万套，生产高峰期平均每7秒下线一台空调 [11] - 工厂采用高度自动化与智能化生产，包括自动螺丝钉筛选机、风叶螺母自动点胶机、智能总装外机线、成品质量自动扫描检测以及无人运输车和空中物流输送线 [11] - 工厂的电脑板生产车间应用智能储存系统、高精度贴片机等设备，实行一工序一检验，产品一次合格率在99.9%以上 [11] - 公司亮相2025年德国柏林国际消费电子展（IFA展），展示其全球市场布局 [3] 行业：中国家电制造业 - 行业正处于快速发展与技术创新阶段，智能制造和AI技术应用成为显著特征 [8][9][11] - 中国制造的家电产品以其智能、高效和品质受到国内外用户认可，并已销往全球市场，例如在阿拉伯国家也能方便地购买到 [8][12] - 行业通过自媒体和短视频等新媒体形式进行品牌传播与市场教育，有效触达国内外消费者 [5][7]

直播活动核心亮点 - 海尔与京东联合举办《双11乘风破浪的总裁》直播，四位海尔高管组成“总裁天团”参与，通过创新互动形式颠覆传统家电促销模式 [1] - 直播引导成交额达1200万元，全网累计观看人次突破300万，全网曝光量达到3000万，实现品牌声量与销售转化的双重突破 [4] 直播形式与内容创新 - 高管角色转变，从严肃的官方形象转变为“心愿分享”和“整活”互动，以“愿240Hz的极致流畅匹配您人生的高光节奏”等承诺直击用户痛点，建立情感链接 [2] - 设置方言带货、趣味竞猜（如“方言传声筒”、“看图猜词”、“你描述我来猜”）等多重互动环节，提升用户参与感，让专业术语在趣味中深入人心 [2] - 产品展示采用实证方法，通过化学试剂演示冰箱保鲜效果、气球震动实验展现油烟机静音性能、发烟锅实测展现大吸力优势，将直播间变为实验室 [3] - 设立“总裁心愿池”环节，收集并实现用户奇思妙想（如“出海尔兄弟大电影”、“送山东大葱”），构建品牌与用户的情感纽带，实现从产品交易到情感共鸣的升级 [3] 全渠道资源整合与传播效果 - 线上整合抖音平台Top View开屏广告和平台弹窗引流，实现精准触达和流量转化路径打通，高管团队拍摄的TVC短片获得全网千万级播放 [4][5] - 微博平台通过海尔与京东官微创意联动，发起“总裁心愿征集”等互动话题，话题京东11.11乘风破浪的总裁登上微博热搜TOP4，形成持续发酵的全网声浪 [5] - 采用线上直播间与线下京东MALL实时联动模式，在总裁巡店环节高管带领线上观众“云逛”海尔专区，讲解产品在真实家居环境中的使用效果 [5] 行业趋势与品牌战略意义 - 直播行业正从“流量驱动”向“信任驱动”转型，主播角色由“带货者”向专业意见提供者演进，此次活动是行业趋势的生动体现 [2] - 活动树立了品牌营销从“交易导向”向“关系建设”转型的里程碑，印证了真诚的用户互动和深度参与比低价促销更具长效市场生命力 [5]