投资评级 - 报告维持对福斯达的“强推”评级 [1][7] - 参考可比公司估值，给予公司2027年13倍PE，对应目标价约为48.9元 [7] - 当前价为33.80元，总市值54.08亿元，总股本16,000.00万股 [3][4] 核心观点 - 公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”，近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道 [7] - 2026年前三季度受部分海外项目交付延迟及汇兑损失增加影响，公司累计业绩承压，但随着三季度交付节奏恢复，公司业绩实现高增 [7] - 天然气处理及液化装置构成重要增长极，公司此前签订的天然气处理装置（GPP）于2026年8月23日举行模块首发仪式，项目正式进入批量交付阶段，标志公司在油气装备及大型模块化制造领域取得重要突破 [7] - 公司拟投资10亿元布局启东海工装备智能制造项目，依托现有深冷及模块化制造能力，有望向FLNG、FPSO等高端海工装备模块延伸，拓展中长期成长空间 [7] - 考虑到订单交付节奏、汇率波动等因素，调整盈利预测，预计公司2026~2028年收入分别为32.9、35.7、40.0亿元（原预测分别为35.7、42.2、49.4亿元），分别同比增长9.5%、8.7%、11.9%；归母净利润分别为4.4、6.0、7.2亿元（原预测分别为5.2、6.3、7.8亿元），分别同比增长5.5%、35.5%、20.2%；EPS分别为2.8、3.8、4.5元 [7] 三季报业绩表现 - 公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长1.16%；归母净利润3.03亿元，同比下降12.11%；扣非归母净利润2.92亿元，同比下降14.10% [1] - 单三季度实现营业收入9.93亿元，同比增长49.20%；归母净利润1.52亿元，同比增长62.25%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长60.81% [1] - 前三季度公司销售毛利率、净利率分别为27.62%、13.99%；销售、管理、研发及财务费用率分别为0.7%、3.0%、3.7%、2.2%，同比分别-0.1pct、+0.1pct、-0.2pct、+3.7pct，整体期间费用率同比上升约3.5pct，主要系汇兑损失导致财务费用率增加 [7] - 单三季度销售毛利率、净利率分别达27.37%、15.29%，分别同比-0.23pct、+1.23pct；期间费用率降至6.88%，同比下降2.3pct，收入高增规模效应显著 [7] 订单与业务进展 - 空分设备仍是基本盘，天然气处理及液化装置构成重要增长极 [7] - 截至9月末，公司合同资产较年初增加3.89亿元至8.85亿元，合同负债较年初增加8.15亿元至27.97亿元，目前公司在手订单充足，后续业绩有保障 [7] - 公司拟投资10亿元布局启东海工装备智能制造项目，10月初全资子公司已竞得启东吕四港东港池地块，后续将加速建设 [7] - 项目实施有利于推动公司产品结构升级，进一步提升产品附加值，拓展公司业务规模，提高市场竞争力，促进公司可持续发展 [7] 主要财务指标与预测 - 营业总收入：2025A为3,003百万元，2026E为3,287百万元，2027E为3,572百万元，2028E为3,997百万元；同比增速分别为24.1%、9.5%、8.7%、11.9% [3][8] - 归母净利润：2025A为421百万元，2026E为444百万元，2027E为602百万元，2028E为724百万元；同比增速分别为61.3%、5.5%、35.5%、20.2% [3][8] - 每股盈利：2025A为2.63元，2026E为2.78元，2027E为3.76元，2028E为4.52元 [3][8] - 市盈率：2025A为13倍，2026E为12倍，2027E为9倍，2028E为7倍；市净率分别为2.7、2.4、2.0、1.6倍 [3][8] - 毛利率：2025A为26.3%，2026E为27.4%，2027E为29.1%，2028E为30.1%；净利率分别为14.0%、13.5%、16.9%、18.1% [8] - ROE：2025A为21.3%，2026E为19.4%，2027E为21.8%，2028E为21.9%；ROIC分别为27.2%、30.6%、29.6%、28.5% [8] - 资产负债率：2025A为64.6%，2026E为62.8%，2027E为60.3%，2028E为58.8% [8] - 经营活动现金流：2025A为912百万元，2026E为515百万元，2027E为462百万元，2028E为972百万元 [8] - 每股经营现金流：2025A为5.70元，2026E为3.22元，2027E为2.89元，2028E为6.08元；每股净资产分别为12.35、14.32、17.25、20.64元 [8] 公司基本数据 - 总股本16,000.00万股，已上市流通股16,000.00万股，总市值54.08亿元，流通市值54.08亿元 [4] - 资产负债率67.84%，每股净资产13.40元，12个月内最高/最低价分别为51.75元/27.32元 [4]