| 国泰海通证券 | | --- | | GUOTAI HAITONG SECURITIES | 目 录 | | 每日报告精选（2025-10-09 09:00——2025-10-10 15:00） | 2 | | --- | --- | --- | |  | 策略观察：《成交活跃度升高，万得全 A 估值领涨》2025-10-09 | 2 | |  | 行业专题研究：传播文化业《中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，产品与渠道双轮驱动》2025-10-102 | | |  | 行业跟踪报告：机器人《Figure 03 展示家庭应用场景，为规模化生产做准备》2025-10-10 | 3 | |  | 行业深度研究：医药《小核酸，大时代，靶向治疗新纪元》2025-10-10 | 4 | |  | 行业跟踪报告：建筑工程业《建筑铜金等矿产价值重估，降息预期催化资源品涨价》2025-10-10 | 5 | |  | 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《25H1 小结：高增之下，酝酿变化》2025-10-10 | 6 | |  | 行业跟踪报告：半导体设备《自强，先进制程设备的突破是核心》2025-10-0 ...

10月10日，福斯达涨5.03%，截至发稿，报54.08元/股，成交8380.64万元，换手率3.22%，总市值86.53 亿元。 资料显示，杭州福斯达深冷装备股份有限公司位于浙江省杭州市临平区杭州临平经济技术开发区兴起路 398号，成立日期2000年7月4日，上市日期2023年1月30日，公司主营业务涉及专业从事各类深冷技术工 艺的开发及深冷装备的设计、制造和销售,为客户提供深冷系统整体解决方案。主营业务收入构成为： 空分设备71.40%，天然气处理及液化装置23.13%，其他5.46%，租赁收入0.01%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，国投瑞银基金旗下1只基金重仓福斯达。国投瑞银专精特新量化选股混合A（015842）二季 度减持1.37万股，持有股数2.94万股，占基金净值比例为1.38%，位居第六大重仓股。根据测算，今日 浮盈赚取约7.61万元。 国投瑞银专精特新量化选股混合A（015842）成立日期2022年12月5日，最新规模6467.75万。今年以来 收益57.47%，同类排名917/8166；近一年收益64.65%，同类排名577/8014；成立以来收益41.14%。 国投瑞银专精特新量化选 ...

10月10日，福斯达盘中上涨2.16%，截至09:52，报52.60元/股，成交4590.49万元，换手率1.78%，总市 值84.16亿元。 资金流向方面，主力资金净流入318.11万元，特大单买入114.57万元，占比2.50%，卖出132.64万元，占 比2.89%；大单买入884.79万元，占比19.27%，卖出548.62万元，占比11.95%。 福斯达今年以来股价涨133.21%，近5个交易日涨4.74%，近20日涨9.70%，近60日涨43.44%。 福斯达所属申万行业为：机械设备-专用设备-能源及重型设备。所属概念板块包括：价值成长、高派 息、基金重仓、专精特新、氢能源等。 截至6月30日，福斯达股东户数9526.00，较上期减少9.41%；人均流通股5200股，较上期增加10.39%。 2025年1月-6月，福斯达实现营业收入14.76亿元，同比增长62.14%；归母净利润2.51亿元，同比增长 140.45%。 分红方面，福斯达A股上市后累计派现1.61亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，福斯达十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A（001917） 位居第三大流通股东，持股1 ...

杭氧集团董事长郑伟表示，杭氧所提供的不仅是空分设备，更是涵盖节能降耗、低碳运行的一体化绿色 解决方案。杭氧将依托领先的空分技术，助力当地提升能效、降低排放，推动资源集约利用，为新疆工 业迈向高端化、智能化、绿色化提供坚实支撑。 该订单将建设两套制氧规模均为11.4万标准立方米/时的特大型空分设备，是新疆地区单套规模最大的空 分装置，将为项目全线输送稳定可靠的工业气体"血液"。 近年来，杭氧集团积极参与服务国家能源战略，以新疆为战略支点，不断刷新供气规模纪录，输出领先 的"绿色方案"，为新疆乃至"一带一路"地区发展注入源源不断的"绿色动能"。2025年前三季度，杭氧集 团先后与新疆准能化工有限公司、新疆昊源化工有限公司、新疆山能化工有限公司、中溶新能源(可克 达拉)有限公司、国能新疆煤制气有限公司、中国石油塔里木油田等签订多套空分设备供货合同，总制 氧规模突破100万立方米。 中化新网讯 近日，杭氧集团股份有限公司签约新疆东明塑胶有限公司80万吨/年煤制烯烃项目配套空分 装置，将打造可复制、可推广的"绿色供气样板"，为新疆现代煤化工产业高质量发展提供有力保障。 ...

股价表现与资金流向 - 9月26日盘中股价51.25元/股 上涨2.05% 成交额4515.74万元 换手率1.80% 总市值82.00亿元 [1] - 主力资金净流入348.02万元 特大单买入131.79万元占比2.92% 大单买入524.83万元占比11.62% 卖出308.60万元占比6.83% [1] - 今年以来股价累计上涨127.22% 近5日涨3.74% 近20日跌4.19% 近60日涨46.39% 年内1次登上龙虎榜 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.76亿元 同比增长62.14% [2] - 归母净利润2.51亿元 同比增长140.45% [2] - A股上市后累计派现1.61亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数9526户 较上期减少9.41% [2] - 人均流通股5200股 较上期增加10.39% [2] - 招商量化精选持股126.45万股(较上期减少41.80万股) 华安精致生活持股102.66万股(增加48.51万股) 华安汇嘉精选持股79.84万股(增加31.54万股) 华安聚嘉精选持股78.86万股(增加36.38万股) 国金自主创新退出十大股东 [3] 公司基本情况 - 杭州福斯达深冷装备股份有限公司 2000年7月4日成立 2023年1月30日上市 [1] - 主营业务为深冷技术工艺开发及装备设计制造销售 提供深冷系统整体解决方案 [1] - 收入构成:空分设备71.40% 天然气处理及液化装置23.13% 其他5.46% 租赁收入0.01% [1] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业:机械设备-专用设备-能源及重型设备 [2] - 概念板块包括:价值成长 高派息 基金重仓 一带一路 专精特新 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 工业气体业务底部反转趋势明确 气体毛利率显著提升 数字化智能化升级成效显著 [3] - 设备业务在传统需求萎缩背景下实现结构性突破 海外订单与高端技术国产化取得重要进展 [4] - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长8.92%至73.27亿元 归母净利润同比增长9.61%至4.79亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率20.73% 同比微增0.02个百分点 归母净利润率6.54% 同比提升0.04个百分点 [1] - 期间费用率10.07% 同比下降1.36个百分点 其中研发费用率下降0.86个百分点至2.53% [1] - Q2单季度营收37.63亿元 环比增长5.56% 归母净利润2.53亿元 环比增长11.95% [2] 气体业务 - 气体板块收入45.9亿元 同比增长14% 毛利率21.18% 同比提升2.76个百分点 [3] - 氦气销量已超去年全年水平 零售气终端客户占比提升 医疗健康业务客户粘性增强 [3] - 完成13套智能空分系统部署 建立首个"气体运行数据管理大模型" 数字化智能化升级持续推进 [3] 设备业务 - 空分设备收入23.2亿元 同比基本持平 毛利率20.43% 同比下降5.01个百分点 [4] - 石化装备收入3.17亿元 同比增长50.28% 毛利率18.42% 同比提升6.59个百分点 [4] - 成功签订非洲地区大型空分设备实现零突破 并斩获海外市场100万吨/年乙烯冷箱项目 [4] 技术突破 - 宁夏宝丰四期2套12万空分项目创下国内国产单套最大空分纪录 [4] - 成功承接国内首套自主设计的内压缩流程CO深冷分离装置项目 打破国外技术垄断 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.97亿元、13.22亿元、15.39亿元 [4] - 对应每股收益分别为1.12元、1.35元、1.57元 [5] - 预测市盈率分别为21.94倍、18.22倍、15.64倍 [5]

行业与公司 * 杭氧股份已成为全球最大的通风设备制造商 营业收入超130亿元[2] * 公司主要从事空分设备和工业气体业务 深低温技术是其核心竞争力[3] * 公司从空分设备切入核聚变领域 属于老产品的新应用 转型相对容易[17] 核心观点与论据 核聚变领域布局与进展 * 杭氧股份看好低温技术在可控核聚变等新兴战略产业中的应用[2] 低温系统在核聚变装置中价值量占比约为10%[4] * 公司于2025年5月至6月迅速组建专门针对可控核聚变项目的小组 由常务副总经理领导 整合高端装备事业部 气体应用研究院等资源[3][19] * 工厂已开始生产应用于核聚变领域的样机 积极对接中科院等离子体所和巨变新能 准备国产化样机[3][23] * 与合肥和成都的下游客户保持顺畅沟通 进行技术对接和详细图纸设计[3][20] * 可控核聚变制冷剂技术与传统空分设备的核心区别在于介质和温度 前者使用氦气 工作温度极低（2K-4.5K） 技术难度更高[3][18] 竞争格局与市场机会 * 核聚变领域核心装备目前仍由国外竞争对手（如法液空）掌握 国内厂商主要通过购买国外核心部件进行集成[5][8] * 低温系统国产化率较低 为杭氧股份提供了市场机会[4] * 国内厂商目前主要参与辅助性低温设备的供应 核心系统级设备仍由海外厂商主导[9] * 公司通过参与辅助性设备招投标进入市场 为未来商业化阶段的国产替代奠定基础[2][5] 项目与市场前景 * 合肥核聚变项目总投资约100亿元 其中低温系统部分占10亿元 法液空已中标5亿元制冷剂项目 剩余5亿元将在2025年招标[2][12] * 每GW装机功率投资强度约为5亿元[12] * 核聚变行业商业化快速放量可能还需要五年左右时间[10] * 公司致力于提供全套解决方案 包括核心装备和子系统服务[6] 通过提供总成化产品来提升竞争力[13] * 若实验装置成功 有望在商业化阶段凭借国产替代趋势占据市场份额[5][7] 未来市占率有望达到50%以上[16] 技术优势与战略 * 公司具备氦液化系统 氮制冷剂系统等技术基础[3] 早在2022年就有氦罐超低温瓶方面的经验[21] * 战略是通过技术优势 项目经验以及量产能力竞争 提供总成化产品和整体解决方案[13][16] * 从空分设备切入核聚变领域是对已有主业的延伸和定制化应用[17] 经营与行业动态 * 关注下游钢铁厂减产情况和资本开支意愿[3] 2025年上半年钢铁行业资本开支意愿较低 下半年情况有所好转[29] * 2025年8月与7月相比 零售器价格没有显著变化 七八月份出口产品较多 毛利因出口退税政策有所提高[27] * 当前经营情况与二季度报告相比没有太大变化[26] 其他重要内容 * 制冷剂部分技术壁垒较高 盈利能力显著 其他部分盈利能力目前难以评估[14] * 国内制氧机市场发展迅速 杭氧股份具备完全替代进口设备的能力[15] * 中核集团环流3号尚未采用超导装置 低温气体需求不大 公司目前主要聚焦合肥地区积累经验[24] * 公司正在对接三个产品 技术上完全掌握 2025年下半年会有一些招标结果[24]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价64.1元 当前价51.37元 预期涨幅显著 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入14.8亿元 同比增长62.1% 归母净利润2.5亿元 同比增长140.4% 扣非归母净利润2.5亿元 同比增长183.1% [1] - 第二季度营业总收入8.8亿元 同比增长57.8% 归母净利润1.4亿元 同比增长249.1% 扣非归母净利润1.3亿元 同比增长288.9% [1] - 销售毛利率27.2% 同比提升5.3个百分点 净利率17.0% 同比提升5.5个百分点 期间费用率下降4.1个百分点 [7] - 第二季度销售毛利率26.2% 同比提升6.2个百分点 净利率15.4% 同比提升8.5个百分点 期间费用率下降4.3个百分点 [7] 业务板块分析 - 天然气处理及液化装置业务收入3.4亿元 同比增长376.4% 毛利率提升19.6个百分点至33.8% [7] - 实现首套300万方/天天然气处理工厂项目全模块化设计 首套600TPD绿色LNG项目前端工程设计执行 500万方/天液化天然气绕管式换热装置研发立项 [7] - 空分设备领域具备8万等级特大型空分业绩 技术和资质优势显著 [7] 海外市场进展 - 海外收入占比达64.2% 较2024年39.1%大幅提升 远高于行业平均水平 [7] - 海外订单进入交付高峰期 新开拓多个国家和地区市场 在中东、东南亚、日韩等传统优势市场持续巩固 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为31.2亿元、34.9亿元、38.7亿元 同比增长28.9%、11.9%、11.0% [3][7] - 预计归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.3亿元 同比增长63.6%、23.3%、20.0% [3][7] - 每股盈利预测2.67元、3.29元、3.95元 对应市盈率19倍、16倍、13倍 [3][7] - 基于2025年24倍PE估值 目标价64.1元 [3][7] 产能与订单状况 - 募投项目投产优化产能 交付能力大幅提升 国内外项目稳步推进 [7] - 新签订单维持高位 在手订单充足 海外高毛利订单占比逐年提升 [7] - 汇兑收益等因素助推业绩增长 交付能力提升驱动业绩进入高增通道 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入73.27亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长9.61% [2][6] - 2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.55% [2][6] - 经营性现金流为12.15亿元，同比大幅增加97.84% [12] - 进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42% [12] 业务板块表现 - 空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28% [12] - 气体销售业务同比增长14.12%，工程总包业务同比下滑44.05% [12] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [12] - 石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高 [12] 海外市场拓展 - 海外销售同比增长78.89% [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点 [12] - 实现了非洲地区大型空分设备的零突破 [12] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [12] - 在东南亚地区成立子公司，新加坡子公司主要作为服务和支持中心，马来西亚子公司主要面向周边市场 [12] 盈利能力分析 - 2025Q2销售毛利率为20.05%，同比下降1.44个百分点 [12] - 毛利率下降主要由于大型空分项目增加，外购设计和配套增加 [12] - 预计下半年毛利率有望修复 [12] - 8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9% [12] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润10.55亿元、12.30亿元、14.53亿元 [12] - 对应PE估值分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 气体价格已经底部企稳，气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加 [12] - 开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效 [12] - 大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入73.27亿元 同比增长8.92% [1] - 归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% 扣非净利润4.61亿元 同比增长13.40% [1] - 第二季度营业收入37.63亿元 同比增长10% 归母净利润2.53亿元 同比增长8.55% [1] 气体业务表现 - 气体业务收入增长14% 毛利率提升2.8个百分点 呈现量价齐增特点 [1] - 液氧上半年均价406元/吨 同比下跌2.4% 但8月21日当周均价481元/吨 同比上涨18.77% [2] - 液氧出口总量6821.53吨 同比增长129% [2] 设备业务表现 - 设备业务收入增长4.2% 但毛利率下降4.1个百分点 [1] - 签订宁夏宝丰四期2套12万空分项目 创国内单套产能新纪录 [3] - 海外市场取得突破 非洲首套2.2万空分项目 欧洲水浴气化器订单 100台低温罐箱出口订单 [3] 行业动态与展望 - 液氮上半年均价419元/吨 同比下跌6% 价格处于筑底过程 [2] - 工业气体零售价格低位震荡 短期需求受钢铁化工行业产能优化影响 [2] - 氢能 电子特气等高附加值领域应用加速渗透 供需格局边际改善可期 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.39亿元 12.97亿元 14.09亿元 [3]