投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为海澜之家深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升 [7] - 公司有望夯实现有海外市场基础并扩大覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多 [7] - 报告持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年三季报显示，年初至25Q3公司实现营收155.99亿元，同比增长2.23%，实现归母净利润18.62亿元，同比下降2.37% [7] - 25Q3单季公司实现营收40.33亿元，同比增长3.71%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长3.95% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.68亿元、27.97亿元、30.99亿元，同比增长率分别为14.34%、13.33%、10.79% [6][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为224.61亿元、246.66亿元、270.62亿元，同比增长率分别为7.18%、9.82%、9.71% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.58元、0.65元，ROE分别为14.29%、15.92%、17.32% [6] 业务分拆与渠道分析 - 分品牌看，年初至25Q3海澜之家系列实现营收108.49亿元，同比下降3.99%，但毛利率提升2.35个百分点至47.68% [7] - 其他品牌（含京东奥莱及阿迪达斯FCC并表业务）年初至25Q3实现营收24.13亿元，同比大幅增长37.19% [7] - 海澜团购定制系列年初至25Q3营收同比增长28.75%至18.82亿元 [7] - 分渠道看，年初至25Q3线上渠道营收30.93亿元，同比下降3.30%，线下渠道营收120.52亿元，同比增长6.44% [7] 增长动力与新业务布局 - 公司通过成为斯搏兹控股股东，有望切入运动服饰零售业务，斯搏兹主业为代理Adidas、Nike等国际品牌，并正帮助Adidas开拓国内低线市场 [7] - 公司与京东合作布局奥莱线下渠道，通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯商业发展有限公司65%股权，2024年9月在无锡开出京东奥莱首家线下门店 [7] - 2025年三季度京东奥莱渠道快速扩张，7月、8月、9月分别新开7家、13家、3家门店 [7]