报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国补资金消耗速度超预期、系统升级与防范骗补行为、避免价格体系紊乱是部分地区暂停或限额限流的原因 当前暂停是阶段性管理措施 政策整体方向和截止时间未改变 随着后续资金下达和系统升级完成 政策将重回正常轨道 [2][3][4] - 国补政策对消费市场带动效果显著 对电商平台产生差异化影响 重塑行业竞争格局 京东凭借自营模式优势成为最大受益者 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近期“618”购物节期间 中国部分省市消费品以旧换新“国补”政策出现不同程度暂停或限制 不同地区解释不同 全国统一截止时间仍为2025年12月31日 暂停属短暂现象 第二批资金正加速拨付 [1][14] 点评 - 国补资金消耗速度超预期是部分地区暂停或限额限流的最直接原因 中央财政今年1月及4月共下达1620亿元国补资金额度 截至5月31日 2025年以来全国国补资金已消耗超1500亿元 加上“618”大促预计再消耗500亿元 1 - 6月总消耗规模达2100亿元 占全年3000亿元国补总额度的70% [2][15] - 除资金阶段性耗尽外 系统升级与防范骗补行为也是重要原因 部分平台出现套补行为 江苏、广东等地正升级风控系统 此外 为避免“国补 + 平台折扣”叠加导致价格体系紊乱 保护线下实体店客流 部分地区主动暂停补贴发放 [2][16] - 当前的暂停属于“控量而非结束”的阶段性管理措施 国家相关部门明确回应政策未终止 各地第二批资金有的基本已拨付到位 有的正在拨付 第三批资金规划也正在进行中 [3][17] - 国补政策对消费市场带动效果显著 截至5月31日 2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元 发放直达消费者补贴约1.75亿份 其中汽车、家电、数码产品均有可观的补贴申请量和购买量 [3][18] - 国补政策对电商平台产生差异化影响 重塑行业竞争格局 京东成为最大受益者 2025年Q1总营收达3011亿元 同比增长15.8% 电子产品及家用电器商品收入1442亿元 同比增长17.1% 不同电商平台国补覆盖省市数量有变化 [4][19]