白电三巨头前三季度业绩分化 - 美的集团前三季度营收约3631亿元，同比增长13.82%，归母净利润约379亿元，同比增长近20% [2] - 海尔智家前三季度营收接近美的集团的2/3，同比增长近10%，归母净利润174亿元，同比增长14.68% [2] - 格力电器前三季度营收约1372亿元，同比下降6.5%，归母净利润约215亿元，同比下降2.27%，但其归母净利率约15.7%为三巨头中最高 [3] 第三季度业绩分化加剧 - 美的集团Q3营收和归母净利润分别同比增长约10%和9%，增速较上半年分别减少约5.6个百分点和16个百分点 [3] - 海尔智家Q3营收和归母净利润增速也较上半年分别减少0.71个百分点和约3个百分点 [3] - 格力电器Q3营收约399亿元，同比下降约15%，归母净利润70.5亿元，同比下降近10%，而上半年其营收仅下降约2.5%，净利润增长2% [4] 第三季度白电市场环境 - Q3大白电市场分化严重，空调品类整体销额同比增长约3%，但冰洗品类表现疲软，9月洗衣机销额下滑约16%，冰箱销额下滑约30% [4] - Q3白电市场表现与去年9月实行国补政策后的高基数有关 [4] - Q3空调内销市场销量保持5.5%的增长，但增速相较前期下滑 [4] 空调市场竞争格局 - 格力电器空调业务占其总收入近八成，其消费电器板块收入同比下降超5% [5] - 今年空调市场低价竞争蚕食中高端市场份额，Q2国内家用空调线上市场2100元以下低端机销量占比首次超过50% [5] - 为应对竞争，主要品牌纷纷降价，第43周格力、美的、海尔空调线下均价分别为4740元、4138元、3668元，同比分别下降7%、11%和近10% [6] 海外市场表现与压力 - 格力电器外销业务占其总收入近17%，而美的集团和海尔智家的海外收入分别超过其总收入的四成和一半 [6] - Q3白电市场出口普遍下滑，空调出口销量下滑12.9%，海外部分区域处于高库存状态，进入去库存周期 [7] 第四季度市场展望 - 今年Q4白电市场面临去年同期国补政策高基数的挑战，且前三季度的价格战进一步透支消费需求 [8] - Q4是空调品类淡季，品牌厂商盈利压力不小，双十一大促的效果存在疑问 [8]

投资评级与目标价 - 报告对北鼎股份维持“买入-A”的投资评级 [3][4] - 给予公司6个月目标价为14.83元，相较于2025年10月23日收盘价11.92元存在约24.4%的上涨空间 [3][4] - 估值基础是给予公司2025年40倍的动态市盈率 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入6.5亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长113.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入2.2亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长288.9% [1] - 报告认为，国补政策显著改善了高端小家电消费，同时公司规模效应和费用优化效果持续显现，驱动业绩靓丽表现 [1] - 公司产品定位中高端，有望持续受益于国补政策，并通过扩展品类、迭代新品及推动自主品牌出海，使经营业绩持续改善 [3] 分区域收入分析 - 2025年第三季度国内收入同比增长31.7%，增长主要得益于国补政策对高端小家电消费的刺激以及公司持续推出新品 [1] - 2025年第三季度外销收入同比增长1.5%，其中自主品牌业务收入同比下降39.7%，代工业务收入同比增长14.6% [1] - 海外自主品牌业务承压受国际贸易环境复杂化及地缘政治冲突影响，而代工业务展现出较强韧性 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为12.4%，同比显著提升8.6个百分点 [2] - 盈利能力改善主要源于费用优化措施见效，期间费用率同比下降6.0个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降2.3、1.5、1.3、0.9个百分点 [2] - 规模效应以及高毛利率的自主品牌业务占比提升（Q3占比同比提升1.2个百分点至69.3%），推动单季毛利率同比提升3.5个百分点至46.4% [2] 现金流与运营效率 - 2025年第三季度经营性现金流净额为2926.3万元，同比增长66.7% [2] - 经营现金流改善主要因收入规模提升，带动销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.7% [2] 财务预测摘要 - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.45元、0.55元 [3][4][8] - 预计公司2025年净利润为1.2亿元，同比增长74.1%；2026年净利润为1.5亿元，同比增长20.5%；2027年净利润为1.8亿元，同比增长23.5% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的9.9%提升至2027年的19.1% [4][8]

"双十一"购物节热度不断升温，但部分地区消费者反映国补申领难度加大，必须"拼手速"。目前，湖 南、安徽、广东、重庆、上海等多地均设置了国补申领门槛，采取"抢券""摇号"等各类模式。多数地区 表示调整国补申领规则是为了推动补贴资金精准发放，也有部分地区坦言国补剩余资金不足。 也有部分地区因国补可用资金不足而提高国补申领门槛。近日，面对部分网友关于重庆实施国补抢券模 式的疑问，重庆市商务委在重庆市网络问政平台回复，因上半年参与手机等数码产品国补的市民较多， 目前剩余资金不足以全年敞开资格使用。重庆市商务委还在近期回复中指出，重庆2025年家电补贴资金 已使用完毕。 多方合力提振四季度商品消费 面对国补规则调整可能造成的市场变局，多家电商平台以及商家早已有所研判。"长期来看，政策调整 反而加速行业出清，有利于头部品牌巩固优势。"前述智能门锁企业负责人告诉记者，企业对今年"双十 一"业绩整体持审慎乐观态度，预期增长动力将主要来自产品结构优化，与企业自身全渠道能力的提 升。 证券时报记者从多家平台企业和商家了解到，商家已普遍感受到国补政策力度退坡带来的经营波动。一 家智能门锁企业负责人告诉记者，全行业正面临国补退坡带来 ...

机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/于伯韬 核心观点 我们预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44 亿元，对应净利率为 1.49%，去年同期为5.06%。本季度日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步 进入高基数月份影响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。利润端，预计本季度新业务亏损额 环比仍略有扩大，但零售主业利润好于预期，集团整体利润降幅仍好于预期。关注京东外卖单量、 UE、投入持续性，以及在国补退坡的大背景下今年京东双11 增长情况。 简评 2025Q3 前瞻： 预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44亿元，对 应净利率为1.49%，去年同期为5.06%。 国补政策基数影响逐步显现。我们预计本季度京东集团收入同比增长13.5%，京东零售收入同比增长 10%。分结构看，日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步进入高基数月份影 响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。 新业务投入拖累利润端表现，但仍好于预期。外卖投入对集团利润拖累的绝对额在本季度有 ...

渠道运营与增长策略 - 以零售渠道建设为核心，推进门店精细化运营管理 [1] - 通过店效倍增项目提升试点门店店效，并促进国内经销零售收入增长 [1] - 店效倍增项目从三季度起由点及面，向更大范围门店全面铺开 [1] - 系统梳理工程、家装、电商等渠道增长路径，推动全渠道协同发展 [1] 产品与内部管理优化 - 实施产品和营销双轮驱动，打造旗舰产品以提升产品力 [1] - 通过优化产品销售结构带动毛利率提升 [1] - 推进内部管理变革和降本增效工作，改善毛利率并降低费用率 [1] 海外市场拓展 - 持续推进国际化战略，加大对海外市场拓展 [1] - 针对不同区域制定差异化市场策略，与当地经销商合作开设专卖店 [2] - 依托海外电商平台拓展线上销售，并通过品牌合作多渠道发展海外业务 [2] - 目前海外业务占整体营收比重仍较低 [2] 政策影响与应对 - 积极把握国补政策机遇，优化销售结构以促进毛利率提升 [2] - 国补政策明确与否对经营策略有影响，但更关键的是精细化管理的持续推进 [2]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][10] 核心观点 - 报告预计京东集团2025年第三季度收入表现亮眼，同比增速达13%，实现营收2939亿元，但Non-GAAP净利率同比下降 [3][5] - 核心电商业务增长强劲，预计GMV增速为15%，市场份额持续回升，用户活跃度与购买频率保持强劲增长 [3][5] - 新业务中外卖业务单量环比增长，单位经济效益持续改善，但因其持续投入而拉低公司整体利润 [3][6] - 基于电商基本盘效率提升及新业务投入的节制，报告调整了公司2025至2027年的收入及净利润预测，并维持积极评级 [4][10] 收入表现 - 预计2025Q3总收入为2939亿元，同比+13% [3][5][8] - 分业务看，预计京东零售/京东物流/新业务收入增速分别为+11%/+20%/+230% [3][5] - 京东零售收入中，带电类目预计高个位数增长，日百类目预计两位数增长 [3][5] 运营与用户表现 - 预计2025Q3 GMV增速为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的增速，份额持续回升 [3][5] - 用户增长强劲，电商季度活跃购买用户和用户购频均保持增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [3][5] 利润表现 - 预计2025Q3 Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [3][6][8] - 京东零售经营利润率预计同比提升0.3个百分点，主要受益于供应链效率提升和佣金广告收入增速较快 [3][6] - 新业务外卖的持续亏损是拉低整体利润的主要原因，但其单位经济效益环比持续改善 [3][6] 财务预测 - 调整后2025-2027年公司收入预测为13348亿元/14197亿元/14882亿元，调整幅度均为+0.0% [4][10] - 调整后2025-2027年公司经调净利预测为298亿元/408亿元/567亿元，调整幅度分别为+2.2%/+1.7%/+1.2% [4][10]

市场热度 - 2024年智能手机出货量达2.85亿台，同比增长4% [1][6][12] - 2025年受“国补”政策刺激，预计出货量将持续增长，政策对2000-6000元价位段拉动明显 [1][14][15][17] - 品牌竞争格局中，vivo以17.0%的市场份额领先，华为、苹果、荣耀、OPPO份额均在15%-16%区间 [1][13] - 2024年10月至2025年9月，新机相关社交媒体声量同比增长283%，互动量达8.6亿 [1][22] - 华为在2025年上半年发布机型占比13%居首，其Pura X阔折叠手机首周激活量近10万 [1][24][25][29] - iPhone 17系列预售引发热议，256GB起步内存、A19 Pro芯片等升级是焦点 [1][27][30][32] - 1000-2000元价位段机型占比25.0%最高，iQOO Z10等机型凭借性能与续航受青睐 [1][18][19] 消费需求 - 购机人群分化为四大群体：时尚拍照党（81%为女性）、科技先锋派（73%为男性）、潮流游戏家（57%为男性）、性能务实者 [2][36][37] - 消费者选购时最优先关注拍照功能（67.6%），其次是价格（60.1%）和屏幕尺寸（43.5%） [2][39] - 影像需求聚焦专业镜头配置（72.0%）与成像画质（56.1%），演唱会、夜拍等场景潜力突出 [2][42][43] - 产品核心卖点集中在影像、屏幕（如1610阔型屏）及AI技术（如AI一键消除） [2] - 需求趋势呈现折叠屏向商务与轻薄细分、屏幕护眼功能热度增长（近一年声量同比增205%）的特征 [2] - 消费者主要痛点包括续航虚标（17.3%）和影像偏差（14.9%） [2] 营销趋势 - 小红书与抖音成为主流营销阵地，小红书近一年智能手机商业作品量同比增长84.9%，抖音同比增长34.9% [3][21] - 小红书平台以科技数码（28.0%）和生活记录（19.0%）类达人效果佳，拍照体验、开箱测评类内容互动领先 [3] - 抖音平台以随拍（28.4%）和科技类（23.2%）达人为主力，性能讲解、创意剧情类内容互动好 [3] - 两平台均呈现头部达人引流效果好、腰部达人性价比高的特点 [3] - 品牌多通过场景化种草策略，有效激活用户购买意愿 [3][6]

合作公告与影响 - OpenAI与AMD宣布合作 计划部署总计6GW的AMD芯片 并从明年下半年起先行部署1GW [1][2] - 预计未来数年内该合作将为AMD带来近千亿美元规模的收入 [1][2] - 合作对应AMD算力芯片消耗量预计在500万至800万颗 [2] 公司业务关联 - 公司作为AMD的核心封测厂商 AMD持有通富微电槟城及苏州厂15%的股份 [2] - 公司每年来自AMD的订单收入占比超过六成 2025年上半年占比达64% [2] - 公司与AMD合资的苏州和槟城封测厂2025年上半年合计贡献收入83亿元 同比增长15.7% [3] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营收130.4亿元 同比增长17.7% 实现净利润4.1亿元 同比增长27.7% [3] - 2025年第二季度单季实现营收69.5亿元 同比增长19.8% 实现净利润3.1亿元 同比增长38.6% 环比增长206% [3] - 预计2025–2027年公司实现净利润分别为10.9亿元、18.5亿元和27.1亿元 同比分别增长61%、69%和47% [1][3] - 预计2025–2027年EPS分别为0.72元、1.22元和1.79元 当前股价对应PE分别为56倍、33倍和23倍 [1][3] AMD业务背景 - AMD在2024年收入约为258亿美元 其中数据中心相关收入占比近50% [2] - OpenAI未来可能分阶段获得1.6亿股AMD股份 约占AMD总股本的10% [2]

文章核心观点 - 2025年三季度LCD TV面板出货量预计同比增长5.1%，主要受国补政策与旺季备货双轮驱动 [2] 全球LCD TV面板出货量趋势与预测 - 报告涵盖全球LCD TV面板的出货量、出货面积以及各大面板厂排名情况 [2] - 分析了全球LCD TV面板月度出货量变化及各大面板厂主流尺寸的出货量、出货面积占比 [2] LCD TV面板价格与政策环境 - 报告包含2024年9月至2025年9月LCD TV面板价格的月度变化趋势 [3] - 报告梳理了2024年至2025年“以旧换新”国补政策的相关时间线 [3] 主要面板厂商运营分析 - 报告详细分析了京东方（BOE）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了TCL华星（CSOT）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了惠科（HKC）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了群创光电（Innolux）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了友达光电（AUO）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了CHOT从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了夏普（Sharp）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [4]

（石飞月 摄影） 本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 阳泉报道 "前三天放券挺多，今天已经是最后一天了，您抢到了吗？"国庆假期期间，山西阳泉一家家电卖场里， 店员一边展示产品，一边不忘提醒《华夏时报》记者。可当记者跟随店员提示打开"云闪付"App，却发 现自己扑空了——当日券已抢光。 眼下，第四批"国补"资金已下达，也意味着2025年度家电补贴接近尾声。随着双节假期到来，以及消费 者"一券难求"的境况，一些线下卖场和厂家开始自掏腰包加码优惠。业内人士指出，从长远看，企业必 须靠自身竞争力站稳市场，而不能一直指望政府补贴。 苏宁易购方面就此向《华夏时报》记者介绍，作为家电3C消费主阵地，为了让消费者从容选择换新时 机，提前享受优惠，该公司首次将"双11"提前至国庆档，并于9月30日启动"家电普惠日"，全国万店不 打烊、开启"闪购48小时"专场，加码家电"超级补"让利，9月26日，苏宁易购还上线了"真惠补"专区产 品预约通道，以新底价激发新增量。 然而，大促带来的市场效应，或许没有那么乐观。记者走访家电卖场的时间为下午三四点钟，应该是人 流量较高的时候，但多家家电卖场的顾客明显还没有店员多。奥维 ...