核心观点 - 机构预测公司2025年股东应占溢利同比增长21%，经常性基本溢利同比下降5%，整体经营态势稳中向好，资本循环计划执行超预期，预计将兑现派息承诺，全年累计每股股息1.15港元，对应股息收益率5.0% [1] - 维持跑赢行业评级及26.5港元目标价，对应2025-26年股息收益率4.3%/4.5%，隐含15%上行空间 [2] 业绩预测 - 预测2025年股东应占溢利同比增长21%，经常性基本溢利同比下降5%至61.7亿港元 [1] - 上调2025年基本溢利预测12%至81.7亿港元，以反映下半年超预期的资产处置进度 [2] - 上调2026年经常性基本溢利预测11%至79.9亿港元，同比增长30%，以反映深水湾道6号销售结算影响 [2] - 引入2027年经常性基本溢利预测71.2亿港元，同比下降11%，下降主要反映审慎的开发物业结算估计 [2] 业务经营分析 - 投资性物业经营稳中向好，预计2025年物业投资基本溢利同比略微下降，主要受香港写字楼业务影响，预计其租金降幅略有改善但大体延续上半年趋势（1H25应占租金-5%） [1] - 内地商场表现突出，预计下半年零售额及租金持续改善（1H25应占零售额/租金均+1%），支持整体业绩 [1] - 物业买卖业务预计下半年延续上半年亏损态势（1H25分部基本溢利-2.8亿港元），主要系销售费用前置影响 [1] 资本运作与财务状况 - 资本循环计划顺利推进，超出预期，1H25完成迈阿密商场、车位及邻近商场空置地块处置，2H25继续成功处置太古城车位等非核心资产 [2] - 考虑港岛东中心交付，预计全年物业处置有望贡献约20亿港币利润 [2] - 顺利的资产处置支持公司在持续资本开支下维持相对稳定的杠杆水平和利息费用（1H25净负债率15.7%） [2] 派息政策与展望 - 预计公司将坚定兑现派息承诺，预测全年累计每股股息为1.15港元，对应5.0%股息收益率 [1] - 预计公司将维持“目标每年股息以中单位数幅度增长”的长期政策，预计2025年股息收益率5.0% [2] - 业绩料持续稳中向好，支持中长期派息政策延续 [2] - 2027年物业投资部分预计随存量项目自然增长和新项目开业而实现增长 [2]