投资评级 - 维持“购买”评级 对中联重科A/H股目标价保持不变 分别为12.0元人民币/9.2港元 [1] 核心观点 - 报告核心观点是继续看好中联重科凭借全系列产品进行的积极海外扩张计划 [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲 净利润同比增长超过1.2倍 海外收入同比激增60%至92亿元人民币 占总收入约62% [1] - 2025年全年净利润同比增长36%至48亿元人民币 比预期高出2% 与市场一致预期持平 [1] - 公司提出每10股派息0.2元人民币 加上中期股息0.2元人民币 意味着全年派息率为72% [1] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：总收入为521.07亿元人民币 同比增长14.6% 净利润为47.79亿元人民币 同比增长35.7% [2] - **盈利能力**：2025年毛利润为146.10亿元人民币 同比增长14.1% 毛利率为28.0% 较上年微降0.1个百分点 息税前利润（EBIT）为58.13亿元人民币 同比增长34.3% [2] - **费用情况**：销售及分销费用同比增长21.9%至45.37亿元人民币 行政费用同比下降3.2%至30.55亿元人民币 研发费用同比增长4.6%至28.95亿元人民币 [2] - **分季度业绩（2025年第四季度）**：总收入为149.51亿元人民币 同比增长35% 其中海外收入达92.02亿元人民币 同比激增60% 中国区收入为57.50亿元人民币 同比增长7% 第四季度净利润为8.58亿元人民币 同比增长125% [6] - **分业务收入（2025年）**： - 建筑机械：481.18亿元人民币 同比增长19.2% [5] - 混凝土机械设备：100.57亿元人民币 同比增长25.5% [5] - 起重机械：166.37亿元人民币 同比增长12.5% [5] - 土方机械：96.72亿元人民币 同比增长45.0% [5] - 高空作业平台：59.71亿元人民币 同比下降12.6% [5] - 农业机械：35.42亿元人民币 同比下降23.8% [5] - **分业务毛利率（2025年）**： - 建筑机械：28.8% （同比下降0.5个百分点）[5] - 混凝土机械设备：23.2% （同比上升0.5个百分点）[5] - 起重机械：32.0% （同比下降0.4个百分点）[5] - 土方机械：29.6% （同比下降0.5个百分点）[5] - 高空作业平台：29.2% （同比下降0.5个百分点）[5] - 农业机械：9.8% （同比下降2.5个百分点）[5] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告预测公司2026年收入为587.03亿元人民币（同比增长14.3%） 2027年收入为660.30亿元人民币（同比增长12.5%）[3] - **调整后净利润预测**：报告预测公司2026年调整后净利润为53.20亿元人民币（同比增长13.9%） 2027年为59.86亿元人民币（同比增长12.5%）[3] - **每股收益（EPS）预测**：报告预测公司2026年EPS为0.65元人民币 2027年为0.73元人民币 [3] - **估值倍数**：基于2026年预测市盈率18.6倍给予A股目标价 H股目标价在此基础上给予30%的折扣 [1] - **历史与预测市盈率（P/E）**：2025年预计P/E为13.2倍 2026年预计P/E为11.6倍 2027年预计P/E为10.3倍 [3] - **股东回报**：预测2026年股息收益率为5.8% 2027年为6.5% [3] - **盈利能力指标**：预测2026年净资产收益率（ROE）为9.3% 2027年为10.1% [3]