报告公司投资评级 - 报告给予国睿科技“增持”评级 [1][5] - 目标价格为31.00元 [5] 报告核心观点 - 国睿科技2026年度日常关联交易预计额度显著提升，反映公司业务景气度向上，雷达主业增长动能有望进一步增强 [2] - 公司深耕雷达整机及子系统，有望充分受益于出口市场拓展及雷达装备需求释放 [12] - 工业软件与智能制造及智慧轨交共同构成公司重要的第二增长曲线 [12] 业务与财务分析 雷达主业与关联交易 - 公司深耕雷达整机与子系统领域，产品覆盖防务雷达、气象雷达、空管雷达及低空监视等多个方向 [12] - 公司预计2026年度向关联方销售产品、商品及提供劳务金额51.74亿元 [12] - 其中，向十四所及其控股子公司预计销售16.69亿元，向中国电科下属其他企业预计销售35.05亿元 [12] - 关联销售预计金额增加主要由于业务订单规模增加 [12] 第二增长曲线 - 工业软件与智能制造业务受益于国产替代深化与制造业数字化转型提速 [12] - 公司依托自主工业软件品牌“REACH睿知”和智能制造装备品牌“REASY睿行”，推进智能制造软硬协同发展 [12] - 公司充分运用AI技术加快工业软件业务发展，推动“内部提效+外部赋能” [12] - 通过AI重塑工业软件研发、交付等流程，提升工作能效 [12] - 着力将AI能力融入“REACH睿知”工业软件套件，推动工业软件由传统数字化工具向新型工业智能系统演进 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.73/9.40/11.16亿元 [12] - 对应EPS分别为0.62/0.76/0.90元 [12] - 参考可比公司PE估值方法，给予2026年50倍PE，目标价31元 [12] - 2024年营业总收入为3,400百万元，2025年为3,358百万元，同比下降1.2% [11] - 预计2026年营业总收入为3,986百万元，同比增长18.7% [11] - 预计2027年营业总收入为4,695百万元，同比增长17.8% [11] - 预计2028年营业总收入为5,487百万元，同比增长16.9% [11] - 2024年归母净利润为630百万元，2025年为629百万元，同比下降0.2% [11] - 预计2026年归母净利润为773百万元，同比增长23.0% [11] - 预计2027年归母净利润为940百万元，同比增长21.6% [11] - 预计2028年归母净利润为1,116百万元，同比增长18.7% [11] - 2024年每股净收益为0.51元，2025年为0.51元 [11] - 预计2026年每股净收益为0.62元，2027年为0.76元，2028年为0.90元 [11] - 2024年净资产收益率为10.5%，2025年为9.5% [11] - 预计2026年净资产收益率为11.0%，2027年为12.5%，2028年为13.8% [11] - 2024年市盈率为51.27，2025年为51.37 [11] - 预计2026年市盈率为41.76，2027年为34.34，2028年为28.92 [11] - 当前价格为26.46元 [6] - 总市值为32,860百万元 [6] - 总股本为1,242百万股 [6] - 52周内股价区间为19.92-35.02元 [6] - 股东权益为6,750百万元 [7] - 每股净资产为5.44元 [7] - 市净率为4.9 [7] - 净负债率为-16.66% [7] - 1个月绝对升幅为9%，3个月为7%，12个月为-9% [9] - 1个月相对指数升幅为8%，3个月为13%，12个月为-9% [9] 可比公司估值 - 四川九洲2025年EPS为0.09元，2026年预计为0.20元，2027年预计为0.43元 [14] - 四川九洲2025年PE为126.56，2026年预计为56.95，2027年预计为26.49 [14] - 纳睿雷达2025年EPS为0.36元，2026年预计为0.47元，2027年预计为0.69元 [14] - 纳睿雷达2025年PE为50.39，2026年预计为38.60，2027年预计为26.29 [14] - 航天南湖2025年EPS为0.18元，2026年预计为0.23元，2027年预计为0.30元 [14] - 航天南湖2025年PE为144.56，2026年预计为113.13，2027年预计为86.73 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予明阳电气“增持”评级，目标价49.68元 [3][6] 报告核心观点 - 公司主动优化业务结构，积极面对下游需求结构性变化，2026上半年成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破 [2][12] 业务与经营分析 业务结构优化与市场策略 - 公司主动调整经营策略，将资源重点聚焦于国内数据中心与海外市场两大高景气方向，主动优化业务结构，提升抗风险能力 [4] - 2026上半年，受国内新能源行业政策调整等影响，新能源电源侧投资增速出现阶段性回落，公司相关领域订单获取和收入确认受到影响，经营业绩较2025上半年有所下降 [4] 数据中心与海外市场布局 - 公司预制舱电力模块产品将变压器、开关设备、保护控制及辅助系统等核心电气设备集成于标准舱体内，形成涵盖交流预制舱、HVDC预制舱等在内的产品系列，具有占地面积小、施工周期短、环境适应性强、快速部署等特点，已广泛应用于数据中心项目 [12] - 公司积极推进全球化战略，打造跨境产能布局，重点聚焦北美、南美、欧洲等高价值量核心市场 [12] - 2026上半年，公司在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破 [12] 2026上半年财务表现 - 2026上半年，公司收入25.58亿元，同比降26.38%；归母净利润0.87亿元，同比降71.55%；毛利率18.87%，同比降2.11pct [4] - 2026二季度，公司收入15.96亿元，同比降26.43%；归母净利润0.63亿元，同比降67.78%；毛利率19.55%，同比降0.95pct [4] - 2026上半年，公司期间费率13.09%，同比增4.39pct；销售费率5.48%，同比增2pct，源于海外业务开展，人员薪酬增加；管理费率3.97%，同比增1.63pct；研发费率3.48%，同比增0.41pct；财务费率0.16%，同比增0.35pct，源于汇率变动 [4] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年，公司总收入分别为79.46亿元、95.10亿元、116.06亿元，同比增15.0%、19.7%、22.0% [3] - 预计2026-2028年，归母净利润分别为6.78亿元、8.51亿元、10.78亿元，同比增15.3%、25.6%、26.6% [3] - 预计2026-2028年，每股收益分别为2.16元、2.71元、3.43元 [3] 历史财务数据 - 2024年营业总收入64.44亿元，同比增29.6%；2025年营业总收入69.10亿元，同比增7.2% [5] - 2024年归母净利润6.63亿元，同比增33.8%；2025年归母净利润5.88亿元，同比降11.2% [5] - 2024年每股净收益2.11元，净资产收益率14.2%；2025年每股净收益1.87元，净资产收益率11.7% [5] 估值与同业比较 - 基于公司成长性及同业估值，给予2026年PE23X，目标价49.68元 [3] - 可比公司2026年PE平均值为24.3倍，2027年PE平均值为18.7倍，2028年PE平均值为14.6倍 [14] - 可比公司包括许继电气、特锐德、长高电气、良信股份、思源电气、伊戈尔 [14] 资产负债表与现金流预测 - 预计2026-2028年总资产分别为106.44亿元、122.40亿元、143.06亿元 [13] - 预计2026-2028年归属母公司股东权益分别为55.27亿元、61.42亿元、69.20亿元 [13] - 预计2026-2028年经营活动现金流分别为8.45亿元、9.45亿元、11.38亿元 [13] - 预计2026-2028年资本性支出均为4.67亿元 [13] 主要财务比率预测 - 预计2026-2028年ROE(摊薄)分别为12.3%、13.9%、15.6% [13] - 预计2026-2028年销售毛利率分别为20.7%、20.9%、21.1% [13] - 预计2026-2028年销售净利率分别为8.5%、9.0%、9.3% [13] - 预计2026-2028年资产负债率分别为48.1%、49.8%、51.6% [13]