投资评级 - 对祥源文旅的投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点与业绩表现 - 报告公司2025年前三季度实现营收8.44亿元，同比增长35.29%，归母净利润1.56亿元，同比增长41.80% [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.43亿元，同比增长35.11%，归母净利润0.65亿元，同比增长27.33% [1] - 第三季度毛利率同比提升0.7个百分点至52.5%，但销售费用率和财务费用率分别同比上升1.6和1.0个百分点，导致归母净利率同比下降1.1个百分点至18.8% [1] - 尽管短期财务表现可能受消费环境及淡季影响，但公司通过产品、业态、模式创新构建长期发展潜力，且控股股东完成对海昌海洋公园的控股，有望为上市公司引流并输出IP运营经验 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为12.1亿元、15.8亿元、19.1亿元，归母净利润分别为2.3亿元、4.0亿元、5.0亿元 [3] - 对应2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.22元、0.38元、0.47元 [4] - 以2025年11月06日收盘价7.23元计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为33.1倍、19.0倍、15.2倍 [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的8.0%持续提升至2027年的12.7% [4] 业务创新与增长动力 - 产品创新：公司推出多个夜游爆款产品，如“万古丹霞”大型山水实景光影秀、“湘见·沱江”沉浸式艺术游船等，并以“古风沉浸”和“仙侠叙事”为核心构建多维互动体验模式 [2] - 业态创新：积极探索“文旅+”模式，运营官方文创店提升客单价及二次消费，推进“低空+文旅”赛道布局 [2] - 模式创新：在2025年第三季度开启轻资产托管运营模式和F+EPC+O模式，为公司开辟第二增长曲线 [2] 关键财务数据 - 公司预计营业收入增长率将从2025年的39.8%逐步放缓至2027年的20.9% [4] - 归母净利润增长率预计在2026年达到高点74.0%后，2027年回落至24.9% [4] - 获利能力持续改善，毛利率预计从2025年的51.9%提升至2027年的55.9%，净利率从2025年的19.1%提升至2027年的26.2% [8]