一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为山东高速，所属行业为高速公路运营及交通基础设施行业，同时涉及轨道交通板块、产业投资板块和工程建设板块[1][3] - 公司产业投资布局方向包括绿色低碳、新质生产力、新能源（电力存储、源网荷储）及主业数字化等领域[3][8] 二、核心观点与论据 （一）2026年前三季度整体经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营业收入171.7亿元，同比增长1.95%；归母净利润24.33亿元，同比下降7.11%[3] - 第三季度单季实现营业收入62.06亿元，同比增长1.69%；归母净利润8.55亿元，同比下降7.36%[3] - 智慧运营板块前三季度通行费收入76.4亿元，同比下降3%，主因道路施工和车辆分流的阶段性扰动[2][3] - 核心路产济青高速收入24.7亿元，同比微降0.53%[3] - 京台高速相关路段收入13.4亿元，同比下降10%，主因香胶路段封闭施工导致车流分流[3] - 济菏高速通行费收入9.7亿元，同比下降4%[3] - 武荆高速收入8.7亿元，同比下降2.4%[3] （二）产业投资板块 - 公司已在北京、上海、成都设立三个区域投资中心及香港投资公司，对接国家发展战略[3] - 前三季度实现投资收益7.67亿元，同比下降21.18%，主因2025年处置粤高速A股权带来高基数[3] - 2026年初完成华能蒙电3.23%股权收购，6月底完成湾区发展8.7%股权收购[3] - 报告期内华能蒙电贡献投资收益6,064万元，湾区发展贡献投资收益1,349万元[3] - 已落地湖北芯擎科技等投资项目[3] - 债权投资收缩方向确定，自2016年以来偏债权、偏财务投资项目将适当收缩，以符合再融资政策要求并为资本市场再融资创造便利[6] （三）工程建设板块 - 前三季度重点工程累计完成投资52.13亿元[3] - S16潍莱改扩建项目累计投入29.38亿元，路基工程完成73.08%，路面工程完成41.27%，桥涵工程完成71.59%[3] - G20济青中线项目累计投入22.75亿元，路基工程完成89.8%，路面工程完成76.4%，桥涵工程完成95.1%[4] （四）京台高速施工影响展望 - 德齐路段扩建封闭施工已于9月底结束，影响已得到优化[4] - 济南段殷家林立交（济南南绕城高速）仍处施工状态，对京台高速整体车流量产生一定分流[4] - 预计京台高速全年通行费收入降幅在4%左右[2][4] （五）全年盈利展望 - 全年业绩实现持平存在压力，主因货车车流量恢复缓慢、京台高速施工分流及去年处置粤高速A股权导致投资收益基数较高[2][4][5] - 济青高速今年基本持平，京台高速三季度收入下降约10%，预计全年下降4%左右[4] - 其他省内外路段也存在不同程度的分流和车流影响，通行费收入全年预计出现一定程度下降[5] - 新落地两个项目收益尚不足以完全弥补出售粤高速股权所带来的影响[8] （六）政策变化影响 - 《公路法（修正草案）》征求意见已结束，正等待国家最终确定[5] - 征求意见稿对经营性高速公路上市公司影响整体正向：明确收费到期后可进行管理养护性收费的方向[5] - 对于原定移交政府的资产，政府后续运营方式（委托运营或其他方式）存在不确定性，高速公路上市公司作为市场化运营主体在服务质量和运营成本管控方面具备优势，有望继续承接养护性收费和运营工作[5] （七）潍莱高速改扩建进展 - 潍莱高速目前全封闭施工，有利于加快施工进度[5] - 原计划施工周期三年，预计2028年年中完成；因全封闭施工有望提前至2027年年中完成全部改扩建工程[2][5][6] - 内部计划有望2026年年底实现部分改扩建路段通车，但非最终确定目标[5] - 免费通行前一年通行费收入约3.5亿元，恢复收费后保守估计将恢复3.5亿元收入[2][6] - 收费站设立正履行内部程序，已基本确定；通行费率标准正与省政府相关部门沟通，争取合适费率[6] - 改扩建方式独特：部分路段四改六物理扩容，另有约40公里路段主要通过投入机电和外场设备进行智慧化改造升级，两类投入需统一体现在收费端，需政府最终核准费率[6] - 开通后通行费收入较改扩建前呈确定性上升趋势[6] （八）轨道交通板块 - 轨道交通板块整体表现相对平稳，轨道运输业务因货物结构调整及与国铁部分合作项目实现平稳增长[7] - 受运输市场竞争和相关政策影响，利润有所下降[7][8] - 轨道板业务因今年达到供应条件的项目时间点相比去年同期滞后，同比有所收缩[8] - 轨道交通板块整体稳定，但数据上较去年略有收缩[8] （九）降本增效 - 公司2026年实施更为精细化管控，涵盖施工业务、人工费用及财务费用等多个方面[8] - 自2025年下半年成立招投标与成本监控部，通过制定定额支出标准和标准化手册严格执行相关规范[8] - 截至2026年三季度，通过成本端控制和资产盘活大约实现3亿元左右效益，有效对冲通行费收入下滑对毛利润的影响[2][8] （十）资产注入计划 - 公司与集团多年来持续沟通资产注入事宜，2025年至今曾论证部分路产注入但因个别扰动因素未能落地[9] - 正积极探讨将集团即将到期或在建路产通过投资等方式装入上市公司的路径和方法[9] - 支付方式上，除现金支付外，也可能考虑采取发行股份购买资产的方式[9] - 集团2025年向皖通高速转让部分股权，持股比例已从约70%降至63%，为发行股份购买资产模式创造条件[9] （十一）资本开支规划 - 目前主要资本开支来自两个在建改扩建项目，每年投入约四五十亿元[9] - G20项目主体建设预计2026年内结束，具体通车时间需视公铁两用桥项目进展和协调情况而定[9] - 潍莱高速预计2027年年中前后通车，到2027年两个项目主体投入基本结束[9] - 部分到期路产及目前免费运营的京台济厅连接线改扩建可行性研究工作正在推进，若落地预计未来两年每年将有二三十亿元资本开支[10] - 资本开支预计2027年后回落至年均20-30亿元[2][10] - 公司现金流相对充足，在满足分红前提下可用于资本开支，也将采取发行项目债等方式满足资金需求，资金方面不存在大的障碍[10] （十二）回购与分红 - 公司2026年发布1至2亿元回购方案，已完成1亿元，回购工作尚未结束，将持续到2027年[10] - 下一步将结合资本市场及公司自身市场情况对剩余回购额度做出安排，回购已纳入公司常备工具箱[10] - 分红承诺为2020年度至2030年度期间，在满足现金分红条件下分红比例不低于60%[2][11] - 2026年度具体分红实施首先取决于当年整体利润实现情况，在没有重大特殊资金需求安排前提下，遵循既定分红政策承诺应无大的障碍[11] - 若2026年全年利润能与去年持平或无太大差异，实现每股0.42元分红绝对值值得期待[2][12] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 新能源是公司"十五五"期间除交通基础设施主业外的重要规划方向，继前年底落地武大白项目和今年落地华能文登项目后，正积极与合作方探讨电力存储、源网荷储等新项目，预计近期会有相关项目落地[8] - 公司根据国资委对控股上市公司要求，探讨战略性新兴产业投资机会，特别是结合主业数字化需求领域，以增加新质生产力方面投资，为投资收益带来增量[8] - 尽管2025年以来投资板块受出售粤高速一次性事件影响，但投资收益在公司整体利润结构中比重和重要性依然非常高，随着未来更多项目落地，出售粤高速单一因素造成的影响预计将得到解决[9] - 公司2026年全年盈利持平压力较大，主因货车流量恢复缓慢、京台高速施工分流及去年处置粤高速A股权导致投资收益基数较高[2]