投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68% [4] - 2026年前三季度归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35% [6] - 单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比上升210.34元/吨，同比上升31% [6] 水电与风光业务 - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09% [6] - 2026年前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36% [6] - 2026年三季度光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元）[6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%；2027E为1861.28亿元，同比增长6.6%；2028E为1930.99亿元，同比增长3.7% [5] - 2026E归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%；2027E为67.27亿元，同比增长47.9%；2028E为75.31亿元，同比增长11.9% [5] - 2026E每股收益0.25元/股，2027E为0.38元/股，2028E为0.42元/股 [5] - 2026E毛利率13.1%，2027E为15.0%，2028E为15.9% [5] - 2026E ROE为7.7%，2027E为10.7%，2028E为11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元 [1] - 市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算）[1] - 流通A股市值93,815百万元 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1] - 总股本/流通A股均为17,836百万股 [1]

投资评级 - 报告对国电电力维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35%，单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度公司平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比去年三季度上升210.34元/吨，同比上升31% [6] - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09%，前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时，预计未来将提升大渡河全流域水资源综合利用效率 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36%，光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购与成长空间 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 上述收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元） [6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%，归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%，每股收益0.25元/股，毛利率13.1%，ROE 7.7% [5] - 2027E营业总收入1861.28亿元，同比增长6.6%，归母净利润67.27亿元，同比增长47.9%，每股收益0.38元/股，毛利率15.0%，ROE 10.7% [5] - 2028E营业总收入1930.99亿元，同比增长3.7%，归母净利润75.31亿元，同比增长11.9%，每股收益0.42元/股，毛利率15.9%，ROE 11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元，市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算） [1] - 流通A股市值938.15亿元，总股本/流通A股均为178.36亿股 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1]

投资评级 - 报告维持晋控煤业"买入"评级，前次评级亦为买入 [6] - 当前价格为16.15元，合理价值为20.63元 [6] - 合理价值对应2026年16倍PE [3] 核心观点 - 2026年Q3归母净利润5.9亿元，同比增长48.5%，环比增长54.6%，盈利环比大增的主要原因是市场煤价大幅上涨，同时成本费用控制保持较好水平 [1] - 前三季度营业收入98.1亿元，同比+5.2%；归母净利润13.2亿元，同比+3.3% [1] - 截至10月27日，Q4秦皇岛港动力煤市场均价为1022元/吨，较Q3均价上涨15.8%，公司Q4盈利有望继续增长 [1] - 公司是全国第二大煤炭集团晋能控股集团旗下上市平台，2025年原煤产量约占集团总产量9%，中长期有望持续受益集团资产注入 [3] - 截至2026Q3末货币资金余额175亿元，资产负债率仅20%，在手现金充沛、负债率低 [3] - 近年来分红比例逐步提升，2023-2025年度分红率分别约为40%/45%/50% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.6/23.0/24.5亿元 [3] 产销量与成本分析 - 前三季度原煤产量2988万吨、商品煤销量2096万吨，同比分别+14%/+1% [2] - Q3产销量环比分别-15%/+1%，山西区域安监趋严但公司产销量总体影响不大 [2] - 前三季度吨煤收入/成本/毛利分别为449元/272元/177元，同比分别+6%/+4%/+10% [2] - Q3单季度吨煤收入环比上升16%或71元至505元，Q3秦皇岛港市场煤均价环比上涨61元/吨 [2] - Q3吨煤成本275元，与上半年基本持平，成本管控较好 [2] - Q3吨煤毛利增至230元，大幅高于上半年的150元 [2] 盈利预测与财务数据 - 营业收入：2024A为150.33亿元、2025A为131.09亿元、2026E为137.35亿元、2027E为141.29亿元、2028E为145.36亿元，增长率分别为-2.0%/-12.8%/4.8%/2.9%/2.9% [5] - 归母净利润：2024A为28.08亿元、2025A为18.31亿元、2026E为21.58亿元、2027E为23.02亿元、2028E为24.52亿元，增长率分别为-14.9%/-34.8%/17.8%/6.7%/6.5% [5] - EPS：2024A为1.68元、2025A为1.09元、2026E为1.29元、2027E为1.38元、2028E为1.46元 [5] - 市盈率P/E：2024A为8.1倍、2025A为12.0倍、2026E为12.5倍、2027E为11.7倍、2028E为11.0倍 [5] - ROE：2024A为15.2%、2025A为9.6%、2026E为10.7%、2027E为10.8%、2028E为10.9% [5] - EV/EBITDA：2024A为1.2倍、2025A为1.3倍、2026E为2.0倍、2027E为1.5倍、2028E为1.1倍 [5] - 毛利率：2024A为49.3%、2025A为42.2%、2026E为44.3%、2027E为45.3%、2028E为46.4% [11] - 净利率：2024A为26.0%、2025A为18.7%、2026E为21.0%、2027E为21.8%、2028E为22.6% [11] - 资产负债率：2024A为28.9%、2025A为23.2%、2026E为22.3%、2027E为21.3%、2028E为20.4% [11] - 经营活动现金流净额：2024A为29.94亿元、2025A为31.11亿元、2026E为40.38亿元、2027E为41.89亿元、2028E为44.47亿元 [12] - 每股经营现金流：2024A为1.79元、2025A为1.86元、2026E为2.41元、2027E为2.50元、2028E为2.66元 [12]