控股股东支持与同业竞争问题 - 控股股东正方集团为解决同业竞争问题，当前确定的推进方向为对外转让同业竞争主体股权，正在与个别潜在意向单位协商 [2][5] - 过渡期内，公司已清晰界定业务界面以隔离竞争：建星建造重点承接房建总承包，公司重点开展装饰及景观业务，南粤建筑重点开展市政总承包及小额房建总承包业务 [5] - 控股股东正方集团为公司提供了19.5亿元的担保额度和5.48亿元的借款额度以支持公司资金 [6] - 对于市场传闻的资产注入计划，公司表示未收到控股股东相关通知，亦未获悉明确计划 [3][4] 财务状况与经营风险 - 2025年度公司净亏损77,619.36万元，经营活动现金流为-31,926.17万元 [13] - 截至2025年12月31日，公司流动负债高于流动资产165,946.32万元，导致年审会计师对持续经营能力出具带强调事项段的无保留意见 [13] - 2026年一季度亏损主要因市场环境影响导致订单减少、收入下降，同时需承担固定运营成本 [5] - 公司减值准备主要源于过去几年房地产行业深度调整带来的遗留问题，2025年根据会计准则对应收账款等债权计提了坏账准备 [7][8] 业务发展与战略规划 - 公司持续实施“产业升级、转型发展”战略，形成以建筑工程施工和建筑装饰施工为核心，协同发展绿色能源、商业发展等多元化业务的布局 [11][12] - 为提升盈利，公司从强化核心业务、多维度管控降本、强化风险管控（如组建应收专项团队）等方面制定措施 [11] - 公司已向深圳证券交易所提交撤销退市风险警示（摘帽）的申请，并积极采取措施提升盈利能力、优化资产结构 [3][12][13] - 公司以香港为支点探索“一带一路”海外市场，并于2024年与平远县政府签订战略合作协议，围绕矿山开采、新能源建设等领域合作 [11] 其他关键事项 - 针对原股东刘海云的业绩补偿义务，公司已聘请会计师事务所进行专项审计，若协商不成将提起仲裁 [9] - 公司主要通过申请银行综合授信、开展应收账款保理、融资租赁及股东借款等多渠道缓解流动性压力 [7] - 对于投资者关心的订单情况、新订单转化营收时间、股东户数等具体信息，公司建议关注定期报告或通过规定程序查询 [4][6][8][11]

**行业与公司** * 纪要涉及的公司为**平煤股份**，其母公司为**平煤神马集团**，并提及与**河南能源集团**的重组[2][4] * 行业聚焦于**煤炭开采与焦化**，具体涉及**焦煤（主焦煤、三分之一焦煤、肥煤）** 和**动力煤（混煤）** 的生产与销售[3][4] **核心观点与论据** **1. 产量与生产计划** * 2026年**精煤产量目标为1,300万吨**，第一季度已生产约**335万吨**[2][3] * 2025年因十二矿事故导致多个矿井未达产，是产量困难的一年，该影响目前已基本消除[3] * 2026年**采掘接替情况较2025年更为顺畅**，是支撑产量目标回升的关键[2][3] * 集团下属的梁北二井（非上市公司资产）因安全隐患被监管，但**对平煤股份下属矿井生产经营无影响**[3] **2. 价格与成本** * **焦煤长协价近期上调**：4-5月，主焦煤价格调至**1,690元/吨**，三分之一焦煤调至**1,510元/吨**；1月价格分别为1,660元/吨和1,490元/吨，2-3月曾下调[4] * **主焦煤在焦精煤品种中占比达62%至65%**[4] * 预计**第二季度焦煤整体均价较第一季度将高出50至80元/吨**[2][4] * **动力煤（混煤）价格变动不大**，均价维持在**430至450元/吨**左右，定价遵循河南省发改委指导并参考价格指数[4] * **2025年吨煤销售成本下降约25%**，单季度曾达**503元/吨**的水平[7] * **2026年吨煤销售成本目标控制在530至540元/吨**[2][7] * 降本措施包括：与业绩挂钩的**工资总额调控**、**优化人员结构向一线倾斜**、在修理费、电费、材料费等环节下达降本考核指标[2][7] **3. 资本开支与项目进展** * **新疆铁厂沟煤矿项目**：一期规划产能**300万吨/年**，配套建设**2*66万千瓦**煤电一体化项目，煤炭就地转化[2][5] * 项目处于探矿权转采矿权阶段，预计2026年九、十月份完成，**预计2028年底建成投产**[5] * 项目总投资**35.5亿元**，建井施工工期**36个月**，**2026年资本开支预计7-8亿元**[2][5] * **新疆四棵树煤矿**：核定产能**120万吨/年**，为成熟矿井，煤炭就地转化供下游电厂[6] * 2026年第一季度营业收入约**1,000万元**，利润总额为**707万元**[6] * 每年用于安全投入、瓦斯治理等方面的**维护性资本开支约40亿元**[9] **4. 集团重组与资产整合** * 平煤神马集团与河南能源集团重组，将增强新集团在**体量、资源和上下游协同**能力[2][4] * 原平煤神马集团产业链为“煤机尼龙”，河南能源为“煤机化工”[4] * 原平煤神马集团煤炭总产能约**4,000万吨**，河南能源拥有约**七八千万吨**产能，并较早布局新疆、内蒙（如新疆马泰豪煤矿产能**1,000万吨**，2026年一季度利润约**5亿元**）[4] * 未来集团计划打造**更专业、更优质的煤炭上市公司平台**，但两家企业全面融合（人事、财务、资产等）**需要较长时间**，具体规划尚未完全确定[2][4] * **汝丰炭材焦化资产**已于2025年7月投产，根据同业竞争承诺，将在**2028年7月左右**进行评估以决定是否注入上市公司[2][6] * 解决同业竞争的路径**包含注入或转让**，因焦炭资产盈利能力波动大，具体方案及估值存在**不确定性**[2][6][7] **5. 财务与股东回报** * **2026年分红比例可能较目前的60%有所下调**，原因包括平衡资本开支等现金流需求，以及行业内部分企业有降低分红比例的趋势[2][8] * 公司近两年经营业绩和现金流情况较为一般，但会力求分红政策保持一定稳定性[8] * 过去五年累计分红超过**80亿元**[8] **其他重要内容** * 公司提及**2025年是产量方面非常困难的一年**，主要受事故影响[3] * 集团层面其他**600万吨焦化产能**的同业竞争问题，也将与汝丰炭材一并评估[6]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3][6] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩因电量下滑、电价补贴及所得税优惠到期而短期承压，但控股股东优质抽水蓄能资产注入已进入实质阶段，有望开启第二增长曲线，提升资产规模和盈利稳定性，因此维持“增持”评级[1][6] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入16.07亿元，同比下滑7.69%；归母净利润5.22亿元，同比下滑19.89%[1][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.63亿元，同比下滑9.83%；归母净利润1.96亿元，同比下滑21.86%[1][6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.94亿元、6.51亿元、6.88亿元，同比增长14%、10%、6%[6][7] - **分红情况**：2025年拟派发现金红利0.03元/股，分红比例为10.94%[6] 发电量与运营情况 - **总发电量**：2025年实现发电量28.75亿千瓦时，同比下滑4.41%[6] - **福建风电**：2025年发电量26.21亿千瓦时，同比下滑3.45%，主要受省内海电项目个别机组设备故障影响[6] - **黑龙江风电**：2025年发电量1.66亿千瓦时，同比大幅下滑27.38%，主要受风资源偏弱及限电率上升影响，利用小时数同比减少571小时[6] - **新疆光伏**：2025年发电量1897.73万千瓦时，同比下滑33.22%，利用小时数同比下降472小时[6] - **2026年第一季度发电量**：实现发电量8.21亿千瓦时，同比下滑8.64%，其中福建风电发电量同比下滑9.32%至7.60亿千瓦时[6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为54.4%，同比下降3.24个百分点；净利率为34.71%，同比下降5.03个百分点[6] - **期间费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%、5.32%、0.62%、4.44%，同比变化分别为-0.01、+0.92、+0.49、-0.94个百分点[6] - **所得税影响**：由于部分企业“三免三减半”所得税优惠到期，2025年所得税费用同比增长52.35%至1.97亿元，拖累业绩[6] 资产注入与未来增长 - **抽水蓄能资产注入**：公司拟以8.64亿元现金收购控股股东持有的永泰闽投抽水蓄能51%股权[6] - **注入资产质量**：永泰抽蓄2024年及2025年1-8月分别实现营业收入6.24亿元、4.13亿元，净利润2.30亿元、1.58亿元，净利率达37%-38%，资产优质且盈利稳定[6] - **其他项目进展**：公司积极推进诏安、福清、莆田区域渔光互补项目与长乐B区海上风电场、长乐外海集中统一送出工程等项目，清洁能源规模持续扩张[6] - **股东回报规划**：公司发布2026-2028年股东回报规划，提出未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%[6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为16.05亿元、19.27亿元、20.88亿元[2][7] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.34元、0.36元[7][11] - **估值水平**：基于当前股价6.5元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.8倍、19.0倍、18.0倍[6][7] - **市净率（PB）**：2025年为1.7倍，预计2026-2028年分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍[11] 财务比率与资产负债表摘要 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为7.5%（TTM为6.4%），预计2026-2028年分别为8.0%、8.2%、8.0%[3][11] - **资产负债率**：2025年为33.9%（MRQ为32.7%），预计2026-2028年将进一步下降至29.5%、29.4%、28.4%[3][11] - **每股净资产**：2025年末为3.75元（MRQ为3.9元），预计2026-2028年末分别为4.03元、4.34元、4.66元[3][11] - **现金状况**：2025年末现金为20.04亿元，预计2026-2028年末将增长至25.46亿元、33.18亿元、42.01亿元[8]