核心观点 报告围绕宏观策略、金融固收、行业公司等多领域展开研究，涉及主动偏股基金持仓分析、关税对美国影响、半导体等行业展望及多家公司业绩与前景评估，为投资决策提供多维度参考[25][33][51]。 宏观策略 主动偏股基金25Q2重仓股分析 - 公募基金25Q2前五大主动加仓行业为通信、医药生物、非银、银行和军工，主动减仓方向主要是食品饮料和汽车[25]。 - 下游消费增配，中游制造回落明显，各行业仓位有不同变化[25][26][27]。 - 电子、医药生物、电力设备超配比例为全行业前3，部分行业处于历史特定位置[28]。 中观景气度高频跟踪及运用 - 本周煤炭、钢铁等行业整体呈上行趋势，石油石化、环保等行业整体呈下行趋势[11][30]。 - 截至2025年7月20日，各行业有值得关注的景气度数据，如汽车半钢胎开工率等[11][30][31]。 - 行业配置建议重视恒生互联网，7月以稳应变，谨防过热[16][32]。 金融固收 关税对美国通胀和财政影响 - 特朗普宣布或威胁的关税政策分4部分，今年以来美国平均有效关税税率上升，分国家和行业有不同表现[33]。 - 关税影响美国通胀，不同品类商品关税承担方不同，完全靠关税收入补上赤字增量难度大，但可缓解赤字问题[3][34][35]。 利率专题：如果下半年不降息 - 上半年流动性形成新叙事，降息需考虑货币扩张与物价关系、利率传导机制和货币政策动态平衡[36]。 - 下半年降息不确定性增加，需关注7月政治局会议信号，不同货币政策节奏对流动性和债市有不同影响[39][40]。 成分券“超涨”了多少bp - 本周债市震荡，信用配置价值显现，科创债ETF带动成分券抢配行情[41][42]。 - 部分成分券“超涨”幅度不同，后市成分券需关注调整和重定价风险，可择机关注非成分券[42]。 行业公司 鲁泰A - 25H1归母净利因出售交易性金融资产等增加，持续推进海外产能建设，订单稳定[44]。 - 关注关税进展，多策略对冲风险，调整盈利预测，维持“买入”评级[45][46]。 和誉 - B - ABSK011在初治和经治HCC患者中展现临床潜力，在1L和2LHCC适应症上有优势，已进入注册性临床试验阶段[47][48]。 - 和誉在研管线丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级[49]。 半导体 - 半年报业绩预告显示各板块业绩增长，存储芯片涨价周期启动，3季度展望乐观[51][53]。 - 建议关注设计板块、设备材料等领域，推荐江波龙等公司[54][55][57]。 航天装备 - 欧洲启动新一轮弹药备货，我国弹药需求有望长期维持高景气度，产业链有望迎来业绩和估值“双击”[6][58][59]。 - 建议关注总装、硝化棉等环节相关公司[60]。 建筑材料 - 水泥上半年业绩大幅改善，政策预期升温有望催化估值端继续修复，短期价格下降空间有限，8月有望提涨[63][64]。 - 本周重点推荐中材科技等公司[8][64]。 港股周报 - 南向资金重点加仓美团等，看好AI在应用侧的商业化进展、智能驾驶发展及IP经济板块机会[65][66]。 - 建议关注互联网、新消费、智驾、Web3等领域相关公司[66][68]。

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 欧洲启动新一轮弹药备货，整体弹药产业链有望受益于需求持续高增长，或将长期处于成长快车道 [2] - 面向现代化战争，对低成本、精确制导、模块化的导弹和弹药需求日益凸显，板块仍处于持续高景气度阶段 [3] - 2025年上半年弹药产业链公司纷纷签订重大合同，验证板块景气度，下半年从需求侧和供给侧来看，弹药产业链有望迎来业绩和估值“双击” [3] 根据相关目录分别进行总结 欧洲弹药备货情况 - 瑞典国防部宣布增加弹药采购订单，向纳莫国防公司和莱茵金属丹尼尔弹药公司采购价值5.25亿美元火炮弹药，是自20世纪八十年代以来瑞典军方最大一笔火炮弹药订单，订单含“阿契尔”155毫米自行火炮的弹药 [2] - 波兰正在增加大口径炮弹产量，要在2028年之前将产量增加39倍，到2028年每天生产1000枚弹药，每年约20万枚 [2] 美国弹药预算情况 - 2025财年美国防预算申请中导弹和弹药部分申请298亿美元（常规弹药59亿美元，战术导弹160亿美元，战略导弹72亿美元，技术开发7亿美元），占全部武器系统采办经费的9.6%，2022年至2025年，导弹和弹药部分预算年复合增长率为13.65% [3] 我国弹药市场情况 - 2025年上半年弹药产业链公司纷纷签订日常经营重大合同，验证板块景气度 [3] - 下半年从需求侧看，实战化背景下的演训日常消耗叠加地缘政治冲突驱动下的储备需求，我国弹药需求有望长期维持高景气度；从供给侧看，低成本、精确制导、模块化或是未来大规模列装相对确定性方向，新型号装备将有望陆续进入批产放量阶段 [3] 建议关注公司 - 总装：长城军工、广东宏大、高德红外、中兵红箭 [4] - 硝化棉：北化股份 [4] - 含能材料：广东宏大、国泰集团 [4] - 头罩材料及结构件：菲利华、火炬电子（与电子组联合覆盖）、楚江新材 [4] - 制导模块：芯动联科（电新组覆盖）、睿创微纳、高德红外、大立科技、光电股份、北方导航、盟升电子 [4] - 数据链：七一二（与通信组联合覆盖）、盟升电子、新劲刚、智明达 [4]

黄金市场行情 - 沪金主力7月10日暂报773 38元/克 涨幅0 50% 开盘价767 50元/克 最高774 08元/克 最低767 08元/克 [1] 俄乌冲突动态 - 俄罗斯国防部9日使用"匕首"高超音速导弹等武器对乌克兰军用机场实施集群打击 称所有既定目标均被摧毁 并击落9枚制导航空炸弹 4枚美制"海马斯"火箭弹和226架无人机 [1] - 乌克兰方面称俄方发动新一轮大规模攻击 一天内拦截741个空中目标 前线发生112次战斗 乌军在多个方向击退俄军进攻 [1] 美国对乌军援及贸易政策 - 特朗普政府恢复向乌克兰运送155毫米火炮弹药和精确制导火箭弹 具体运输时间未披露 [2] - 美国宣布自2025年8月1日起对所有巴西产品征收50%关税 巴西副总统阿尔克明称此举不公平 指出美国对巴西贸易为顺差且80%出口产品享受零关税 [2] - 特朗普政府威胁对菲律宾 摩尔多瓦等国加征20%-30%关税 对铜进口征收50%关税 医药产品关税或达200% 原7月9日关税期限延至8月1日 [2] 宏观经济与贵金属 - 美国6月非农就业增加14 7万人超预期 失业率降至4 1% 美联储降息预期降温 美元企稳压制金银价格 [2] - 美联储官员强调降息需满足通胀下降 就业数据转弱等条件 中性预期9月启动降息 大而美法案推升财政赤字预期 [2] - 中国央行持续增持黄金 长期支撑因素存在但价格高位盘整 市场等待关税政策明朗化 [2]

美国政府恢复向乌克兰运送武器 - 美国政府已恢复向乌克兰运送部分武器，此前曾暂停一周 [1] - 运送的武器包括155毫米口径火炮弹药和精确制导火箭弹 [1] - 具体开始运输时间尚不清楚 [1]