公司业绩表现 - 1H25归母净利润2560万美元，同比下滑55.6% [1] - 1H25扣非归母净利润2190万美元，同比下滑50.1%，低于预期 [1] - 灵便型/超灵便型散货船日均运价分别为11010美元/12230美元，同比下滑6.8%/10.7% [1] - 灵便型/超灵便型船运营天数同比下降7.4%/5.5%，主因处置老旧船 [2] - 自有船运力108艘，同比下降6.1%；长期租赁船舶15艘，同比下降11.8% [2] 行业供需分析 - 1H25全球铁矿石/煤炭/粮食海运量同比下滑4%/7%/13% [1] - 小宗散货海运量同比增长3%，主因几内亚铝土矿出口及中国钢材出口需求提振 [1] - 25/26/27年全球干散货船舶供给预计同比增长3.0%/3.1%/3.2% [2] - 灵便型及超灵便型船舶供给预计同比增长4.4%/3.6%/3.8% [2] - Clarksons预计25/26/27年全球散货海运周转量（吨海里）同比增长0.7%/0.1%/0.1% [2] 成本与盈利预测 - 1H25自有灵便型船日均成本同比上涨2.4%；超灵便型船日均成本同比下降0.4% [2] - 下调25/26/27年归母净利预测53.0%/39.9%/24.4%至7058万/1.1亿/1.3亿美元 [3] - 上调PB估值倍数至0.9x 25E PB，目标价上调19%至2.5港币 [3] 市场展望 - 下半年受季节性需求提升，运价有望止跌企稳 [1] - 中长期美国降息周期及中国内需经济提振或利好全球散货需求 [1][2] - 1H25行业景气度或已触底，2H25起有望止跌回升 [3]