投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、21倍、18倍 [4] 核心观点 - 公司"一体两翼"代工+品牌全面发展 海外代工业务阶段性承压 但国内自主品牌表现靓丽 [3][4] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入3.61亿元 同比下滑24.29% 归母净利润0.34亿元 同比下滑39.35% [2] - 2025年前三季度公司实现营业总收入10.89亿元 同比下滑17.68% 归母净利润1.14亿元 同比下滑26.62% [2] 业务板块分析 - 海外业务受客户订单节奏及美国关税政策短期冲击 25Q3出口业务延续承压趋势 海关数据显示25Q3中国宠物食品出口金额同比下滑9% [3] - 国内自主品牌表现靓丽 爵宴品牌在天猫平台狗零食品牌榜位列TOP1 好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 形成双品牌协同效应 [3] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为32.2% 同比提升1.3个百分点 [4] - 25Q3销售费用率为8.2% 同比提升3.0个百分点 主要系自主品牌投入增加 [4] - 25Q3归母净利率为9.5% 同比下降2.4个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为15.02亿元、18.13亿元、20.88亿元 同比增速分别为-9.4%、+20.7%、+15.1% [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.62亿元、2.03亿元、2.37亿元 同比增速分别为-10.9%、+24.9%、+16.9% [4]