投资评级与目标价 - 报告对上海家化维持“买入”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为33.34元人民币，较前值27.76元有所上调 [5][7] 核心财务表现 - 25年第三季度公司实现营收14.83亿元，同比增长28.3%，归母净利润1.40亿元，实现扭亏为盈，归母净利润率达9.4%，同比提升9.4个百分点 [1] - 25年前三季度累计营收达49.61亿元，同比增长10.8%，归母净利润4.05亿元，同比大幅增长149.1%，净利润率提升至8.2%，同比增长4.8个百分点 [1] - 第三季度营收增速较第二季度的25%进一步环比提升，增长势头强劲 [1] - 公司上调25-27年收入预测至63.42亿元、70.44亿元、77.45亿元，较前值分别上调2.0%、5.7%、9.6% [5] - 同时上调25-27年归母净利润预测至3.44亿元、4.89亿元、5.61亿元，较前值分别上调3.1%、0.1%、4.4% [5] 分业务与渠道表现 - 25年第三季度美妆品类收入表现亮眼，达3.54亿元，同比高速增长272.3%，均价为40.68元，同比提升85.2% [2] - 个护品类收入为6.06亿元，同比增长13.8%；创新业务收入1.58亿元，同比增长4.5%；海外业务收入3.65亿元，同比小幅下降2.6% [2] - 第三季度国内线上收入同比增长1.7倍，电商渠道能力显著提升 [1] - 主要品牌在电商平台增长迅猛：佰草集第三季度在抖音、淘系、京东平台同比增速分别为710%、27%、41%；六神同期在各平台增速为120%、37%、43%；玉泽同期增速为121%、40%、27% [2] 战略成效与增长动力 - 公司已成功打造三大亿元级战略单品，包括六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [1][3] - “细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效凸显，带动整体品牌业绩增长 [1][3] - 公司持续推出新品：佰草集第三季度上新“仙草油”，新品发布会当日淘宝直播间登榜美容护肤榜TOP1；玉泽在10月上新修复专研次抛精华液；美加净第三季度上新蜂胶香氛手霜 [3] - 期末应收账款、存货、经营性现金流等指标继续优化，显示增长质量较高 [1] 未来展望与估值依据 - 对于25年双11活动，各品牌准备充分：玉泽在抖音渠道主推二代面霜套组，合作达人实现两场500万级以上达播；淘系渠道二代油敏霜为双11控油面霜热卖榜第一；佰草集在淘系渠道携手李佳琦，单品首日直播付定销量近3万 [4] - 第四季度有望延续快速增长态势 [4] - 估值方面，参考可比公司一致预测26年市销率3.18倍，给予公司26年3.18倍PS估值，由折价转为平价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固 [5] - 基于此上调目标价至33.34元 [5]