投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（维持）[1][4] - 报告核心观点：尽管2025年利润端因高额营销费用而承压，但公司两大核心品牌增长势头不减，细分市场优势巩固，估值合理，因此维持买入评级[4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入34.60亿元，同比增长16.5%[4] - 2025年实现归母净利润2.47亿元，同比下降27.6%[4] - 2025年第四季度营收10.09亿元，同比下降0.8%，归母净利润0.03亿元，同比下降96.7%[4] - 2025年毛利率为74.3%，同比提升0.6个百分点；净利率为7.1%，同比下降4.4个百分点[5] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平）[5] 分业务与渠道表现 - **分品类收入**：2025年眼部类营收8.3亿元（+21.0%），护肤类营收14.3亿元（+27.0%），洁肤类营收2.8亿元（+16.5%），美容类营收9.1亿元（-0.2%）[5] - **分品牌收入**：主品牌“丸美”收入同比增长近30%，品牌“恋火”收入同比基本持平[5] - **分渠道收入**：2025年线上渠道营收30.6亿元（+20.4%），线下渠道营收4.0亿元（-7.5%）[5] 业务运营与战略亮点 - **丸美品牌**：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量有效转化，新品“小金针面膜”上市即登顶抖音涂抹面膜Top1[6] - **恋火品牌**：在粉底液细分市场逆势增长17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；2025年4月“海岛限定系列”GMV超3.5亿元[6] - **渠道运营**：线上达播与自播双轮驱动，2025年自播业务销售额同比增长95%；线下积极推进渠道重塑并推出专供产品[6] - **产品研发**：2026年将上新核心大单品“玻光消黄贴”，强化产品差异化；深耕重组胶原蛋白赛道，着力美妆医美协同联动[6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.45亿元、5.26亿元，对应EPS分别为0.87元、1.11元、1.31元[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.96亿元（+21.3%）、49.35亿元（+17.6%）、56.94亿元（+15.4%）[7] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年PE分别为30.1倍、23.5倍、19.9倍；对应PB分别为2.8倍、2.5倍、2.3倍[4][7]