公司概况与历史沿革 - 莫森泰克是一家中国汽车天窗市场的本土头部企业，拥有国家级专精特新“小巨人”资质，年营收近20亿元，合作伙伴包括比亚迪、奇瑞、一汽大众等 [1] - 公司于2004年由芜湖鑫源与技术专家张天锷共同创立，专为奇瑞汽车提供天窗和玻璃升降器配套，选址距奇瑞总装工厂仅数公里，是芜湖国资补齐自主汽车产业链的战略布局 [2] - 公司从最初的天窗产品起步，逐步扩展到玻璃升降器、电子控制单元（ECU）、电动滑门、电动尾门，构建了从核心算法设计到软硬件集成开发的全栈技术能力 [2] - 2014年，公司主编的国家标准《汽车电动天窗总成》（GB/T 30037-2013）正式实施，成为行业规则制定者之一，此后陆续获得国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”等认定 [2] - 到2021年，公司产品在安徽省内市场占有率排名第一，全国排名第三，成长为本土汽车开闭件领域的头部玩家 [3] 财务与研发表现 - 2023年至2025年，公司营业收入分别为15.72亿元、19.56亿元、19.24亿元；归母净利润分别为1.93亿元、2.64亿元、2.25亿元 [4] - 2024年营收较2023年增长超过24%，净利润增长近37%，展现了强劲的盈利能力 [4] - 截至2025年末，公司研发人员183人，占员工总数12.91%，实际发明专利超过100项，研发投入强度和专利储备在细分行业中不多见 [4][15] - 2025年全年营收19.24亿元，同比下降1.63%；净利润2.25亿元，同比下降13.27%，交出了近年来首份“负增长”成绩单，下滑趋势在2026年仍未止住 [9][20] 行业竞争格局 - 全球汽车天窗市场长期由外资巨头主导，伟巴斯特（Webasto）、英纳法（Inalfa）等国际供应商合计占据超过50%的全球份额，其中伟巴斯特一家占约13% [6][16] - 在中国市场，外资品牌在合资车企供应链中的优势更为明显 [6][16] - 以莫森泰克、毓恬冠佳为代表的本土企业正在打破垄断，国内领军企业通过持续加码研发投入，重点突破精密制造工艺与智能控制技术，缩小了与外资企业的代际差距，驱动本土品牌市场份额稳步扩张 [7][17] - 在国内本土阵营中，莫森泰克与毓恬冠佳被视为“双龙头” [10][21] 客户结构与风险 - 公司连续三年超过六成收入来自奇瑞控股，报告期内来自第一大客户奇瑞控股的销售收入占比分别为62.67%、66.85%和60.26% [9][19] - 2017年，奇瑞将莫森泰克45%股权转让给芜湖市投资控股集团，但奇瑞科技至今仍持有10.84%股份，且向董事会派驻董事，芜湖投控同时是奇瑞控股第一大股东，持股27.68%，股权层面的“分家”并未切断业务层面的深度绑定 [9][20] - 2025年汽车行业价格战全面打响，公司夹在整车厂降价压力和上游原材料价格波动之间，利润被持续挤压 [9][20] - 莫森泰克在奇瑞新能源车型中的天窗配套占比，2025年为47.01%，同比下降8.72个百分点，即便在奇瑞体系内部，份额也在被同行蚕食 [9][20] - 公司产品覆盖全景天窗、电动尾门、电动滑门、玻璃升降器等全系开闭件，并具备ECU电控自研能力 [7][17] - 公司于2023年成功进入比亚迪供应商体系，此前已打入一汽大众、江铃福特等合资品牌供应链，从自主品牌走向合资品牌 [7][17] 资本化进程 - 2025年11月，公司在新三板挂牌上市；同年12月，北交所受理其IPO申请 [8][18] - 2026年7月15日，北交所上市委审议通过；8月17日，证监会正式批复同意注册 [8][18] - 从受理到过会仅用约半年时间，从过会到注册不到一个月，体现了监管层对优质专精特新企业的支持态度 [8][18] - 明天（9月23日）开启网上申购，距离正式登陆北交所只差最后一步 [1][8][11][18] 未来展望 - 公司能否用募资真正撬动客户结构的多元化、将智能电动滑门等新产品培育为第二增长曲线，是决定其长期价值的关键 [10][21] - 公司的成长路径是中国汽车零部件产业从依附到独立的一个缩影，从零起步，从低端做起，一步步啃下技术、建立标准、拓展客户、走向资本市场 [10][21]

报告公司投资评级 - 申购建议为“建议关注” [2][57] 报告的核心观点 - 莫森泰克是汽车智能开闭系统“小巨人”，自研制造天窗智能控制系统与模块化升降结构 [1][11] - 公司拥有从核心算法设计到软硬件集成开发的全栈技术能力 [11][57] - 可比公司最新PE TTM均值为25X [3][57] 发行情况 - 发行价格17.37元/股，发行市盈率9.51X，申购日为2026年9月23日 [2][6] - 初始发行数量为1,700.00万股，发行后总股本为12,302.00万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的13.82% [2][6] - 授予国投证券不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权(即255.00万股)，若全额行使，发行总股数将扩大至1,955.00万股，发行后总股本扩大至12,557.00万股 [2][6] - 发行后预计可流通股本比例为13.54%，老股占可流通股本比例为0% [2][6] - 战略配售发行数量为425.00万股，占超额配售选择权行使前本次发行总股数的25.00%，占全额行使后本次发行总股数的21.74% [2][7] - 有3家战略投资者参与战略配售 [2][7] 募投项目 - “汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化项目”实施后或将提升公司规模、提高产品产量 [2][9] - “汽车智能电动滑门研发及产业化项目”投入完成并达产后，公司或将达到每年15.60万套电动侧滑门的生产制造能力 [2][9] - 募投项目合计总投资额74,651.66万元，拟投入募集资金58,016.92万元 [10] 公司概况 - 公司系主要从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造的国家级高新技术企业 [2][11] - 主要产品包括汽车天窗、玻璃升降器、汽车电子控制单元以及粉末冶金零部件等 [2][11] - 荣获国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业等多项荣誉 [11] - 截至2026年9月22日，芜湖投控直接持有公司42.87%的股份，并通过奇瑞科技间接持有公司2.16%的股份，合计控制公司45.03%股份 [12][14] - 芜湖市国资委为公司实际控制人 [12] - 截至2025年末，公司共获得国家发明专利133项，实用新型专利150项 [16] - 公司是汽车电动天窗总成国家标准、汽车背门电动开闭系统行业标准、汽车电动滑门系统行业标准、汽车玻璃升降器行业标准的主要起草单位 [16] 公司产品 - 汽车天窗产品主要包括全景天窗以及小天窗等 [2][16] - 玻璃升降器主要包括绳轮式和叉臂式两大类 [2][16] - 电子控制单元（ECU）产品应用于车窗、天窗、尾门、滑门、座椅、域控制器及智能家居控制等多个领域 [24] - 公司是国内少数具有生产ECU产品的汽车天窗生产企业之一 [24] - 粉末冶金零部件产品主要包括齿轮、摆动环、转子、链轮等 [25] 公司财务与经营 - 2026H1实现营收8.54亿元，归母净利润9801万元 [2][11] - 2022至2026年上半年，公司营收分别为9.82亿元、15.72亿元（yoy+60.11%）、19.56亿元（yoy+24.42%）、19.24亿元（yoy-1.63%）、8.54亿元（yoy-1.16%） [39] - 2022至2026年上半年公司归母净利润分别为11108.08万元、19309.62万元（yoy+73.83%）、26422.60万元（yoy+36.84%）、22467.15万元（yoy-14.97%）、9801.23万元（yoy-5.43%） [39] - 公司毛利率从2022年的17.76%变动至2023年的20.00%、2024年的19.91%、2025年的18.71%、2026H1的19.09% [39] - 净利率由2022年的11.32%变动至2023年的12.82%、2024年的14.15%、2025年的12.48%、2026H1的12.18% [39] - 2022年至2026年上半年期间费用率为6.34%、5.58%、5.38%、5.44%、5.62% [39] - 2026H1公司汽车天窗收入44,744万元，毛利率为19.87% [36] - 2026H1公司内销收入为82,020万元 [35] - 2023-2025年公司对前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为84.14%、87.26%和87.04% [2][37] - 对第一大客户奇瑞控股的销售金额占营业收入的比例分别为62.67%、66.85%和60.26% [37] - 公司收入以内销为主，2023-2026H1内销收入占营业收入的比例均在96%以上 [33] 行业情况 - 2025年全球汽车产量从2024年的9270万辆增长到2025年的9640万辆（yoy+3.9%） [2][42] - 2025年全球汽车销量从9530万辆攀升至9980万辆（yoy+4.7%） [42] - 2025年我国汽车产量为3,453.10万辆，同比增长10.40%；汽车销量为3,440.00万辆，同比增长9.40% [2][43] - 2025年中国汽车出口量达到709.80万辆 [46] - 预计2025年至2029年，中国汽车天窗行业市场规模将由221.16亿元人民币增长至317.38亿元人民币，期间年复合增长率9.45% [2][47] - 2022年全球玻璃升降器市场收入达到了71.21亿美元，预计2029年将达到78.63亿美元，年复合增长率为1.43% [2][50] - 2024年中国汽车玻璃升降器行业市场规模从2020年的127.26亿元增长至160.24亿元，年复合增长率为5.93% [51] - 2025年上半年，中国车窗玻璃升降器出口金额为3.99亿元，同比增长6.40% [51]