报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但作为北交所新股申购报告，内容侧重于公司基本面分析和行业前景 报告核心观点 - 莫森泰克是国资控股的汽车智能开闭系统“小巨人”，深度绑定奇瑞等头部整车厂，2025年归母净利润2.25亿元 [1] - 公司受益于新能源渗透率提升和头部客户放量，募投项目有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台 [2][3] 公司概况与业务结构 公司定位与荣誉 - 莫森泰克是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国家级知识产权优势企业 [1][12] - 截至2025年12月31日，公司共获得国家发明专利133项，实用新型专利150项 [1][66] - 公司是汽车电动天窗总成国家标准（GB/T30037-2013）等多项行业标准的主要起草单位 [98] 股权结构与实际控制人 - 芜湖投控直接持有公司42.87%的股份，芜湖市国资委直接持有芜湖投控95.59%的股份，芜湖市国资委为公司实际控制人 [14] - 公司共10家子公司，分布在柳州、重庆、青岛、安庆、莱州等地，业务涵盖玻璃升降器、电子控制单元、粉末冶金零部件等 [18] 产品构成与营收占比 - 2025年度汽车天窗产品主营业务收入占比57.75%，玻璃升降器占比28.65%，粉末冶金零部件占比12.67%，电子控制单元及其他占比0.94% [44] - 汽车天窗类产品2025年实现营收110,821.33万元 [45] - 玻璃升降器类产品收入从2023年的38,656.27万元增长至2025年的54,984.10万元 [45] - 粉末冶金零部件类产品从2023年的14,811.17万元增长至2025年的24,310.66万元 [45] 产能与产销率 - 2025年度汽车天窗产能156.29万台，产量131.83万台，销量133.74万台，产能利用率84.35%，产销率101.45% [48] - 2025年度玻璃升降器产能1,025.15万件，产量913.76万件，销量921.25万件，产能利用率89.13%，产销率100.82% [52] - 2025年度粉末冶金零部件产能3,000.00万件，产量2,943.46万件，销量3,014.83万件，产能利用率98.12%，产销率102.42% [59] 产品单价与毛利率 - 2025年度汽车天窗平均单价为828.64元/台，同比下滑9.65% [55] - 2025年度玻璃升降器平均单价为59.68元/件，同比下滑4.28% [55] - 2025年度粉末冶金零部件平均单价为8.06元/件，同比下降5.51% [60] - 2025年度粉末冶金零部件毛利率为27.94%，电子控制单元及其他毛利率为25.96%，汽车天窗毛利率为19.55%，玻璃升降器毛利率为12.09% [64] 客户与供应商集中度 - 2025年度前五大客户销售金额合计167,442.84万元，占营收比例87.04% [72] - 奇瑞控股为第一大客户，2025年销售金额115,931.31万元，占比60.26% [75] - 2025年度前五大供应商采购金额合计43,889.57万元，占采购总额比例33.35% [69] 财务表现 营收与利润 - 2025年度公司实现营收19.24亿元，同比下滑1.63% [75] - 2026年1-6月实现营收8.54亿元，同比下滑1.16% [75] - 2025年度归母净利润为2.25亿元，同比下滑14.97% [82] - 2026年1-6月归母净利润为0.98亿元，同比下滑5.43% [82] 盈利能力与费用 - 2025年度毛利率、净利率分别为18.71%、12.48% [81] - 2026年上半年毛利率、净利率分别为19.09%、12.18% [81] - 2025年期间费用为10,470.37万元，期间费用率下降至5.44% [87] - 2025年研发费用为6,335.37万元，研发费用率为3.29% [99] - 2025年销售费用为371.33万元，管理费用为4,212.16万元 [92] 其他财务指标 - 2025年其他收益金额1,713.27万元，较2024年下降54.45%，主要因政府补助及进项税加计抵减下降 [82] - 2025年人均创收135.78万元，较2024年下降4.83% [85] - 2025年人均创利15.86万元，较2024年下降17.71% [85] - 收入以内销为主，2025年内销收入占比96.87% [76] - 下半年收入占比合计达55.09% [79] 行业与市场环境 全球及中国汽车市场 - 2023年全球汽车产量、销量分别为9,354.66万辆和9,272.47万辆 [103] - 2025年我国汽车产量为3,453.10万辆，同比增长10.40% [107] - 2025年我国汽车销量为3,440.00万辆，同比增长9.40% [107] - 2025年中国汽车出口量达到709.80万辆，为全球最大汽车出口国 [110] 新能源汽车渗透率 - 2025年我国新能源汽车市场渗透率达到47.9% [113] - 新能源汽车产销高速增长带动汽车天窗配置率持续提升 [2] 汽车天窗与玻璃升降器市场 - 中国汽车天窗行业2020年至2024年市场规模由151.26亿元增长至202.73亿元，CAGR达7.60% [2] - 预计2029年汽车天窗行业市场规模将增长至317.38亿元 [2] - 2023年中国汽车天窗出货量突破1,500万件，同比增长6.97% [2] - 2024年中国汽车玻璃升降器行业市场规模增长至160.24亿元 [2] 募投项目与未来展望 募投项目 - 公司拟投入募集资金5.80亿元于汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化等四大项目 [3] - 达产后将新增年产15.60万套电动侧滑门产能 [3] 未来发展方向 - 侧滑门在MPV/新能源SUV渗透率提升，公司有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台 [3] - 公司所处的“自主整车+新能源车型”供应链，直接受益于头部客户放量（奇瑞/长安新能源扩张）与单车开闭件价值量提升 [2] 估值对比 - 参考可比公司（毓恬冠佳、华域汽车、天运股份）估值水平，PE TTM均值为17.30X [3]

报告公司投资评级 - 申购建议为“建议关注” [2][57] 报告的核心观点 - 莫森泰克是汽车智能开闭系统“小巨人”，自研制造天窗智能控制系统与模块化升降结构 [1][11] - 公司拥有从核心算法设计到软硬件集成开发的全栈技术能力 [11][57] - 可比公司最新PE TTM均值为25X [3][57] 发行情况 - 发行价格17.37元/股，发行市盈率9.51X，申购日为2026年9月23日 [2][6] - 初始发行数量为1,700.00万股，发行后总股本为12,302.00万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的13.82% [2][6] - 授予国投证券不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权(即255.00万股)，若全额行使，发行总股数将扩大至1,955.00万股，发行后总股本扩大至12,557.00万股 [2][6] - 发行后预计可流通股本比例为13.54%，老股占可流通股本比例为0% [2][6] - 战略配售发行数量为425.00万股，占超额配售选择权行使前本次发行总股数的25.00%，占全额行使后本次发行总股数的21.74% [2][7] - 有3家战略投资者参与战略配售 [2][7] 募投项目 - “汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化项目”实施后或将提升公司规模、提高产品产量 [2][9] - “汽车智能电动滑门研发及产业化项目”投入完成并达产后，公司或将达到每年15.60万套电动侧滑门的生产制造能力 [2][9] - 募投项目合计总投资额74,651.66万元，拟投入募集资金58,016.92万元 [10] 公司概况 - 公司系主要从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造的国家级高新技术企业 [2][11] - 主要产品包括汽车天窗、玻璃升降器、汽车电子控制单元以及粉末冶金零部件等 [2][11] - 荣获国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业等多项荣誉 [11] - 截至2026年9月22日，芜湖投控直接持有公司42.87%的股份，并通过奇瑞科技间接持有公司2.16%的股份，合计控制公司45.03%股份 [12][14] - 芜湖市国资委为公司实际控制人 [12] - 截至2025年末，公司共获得国家发明专利133项，实用新型专利150项 [16] - 公司是汽车电动天窗总成国家标准、汽车背门电动开闭系统行业标准、汽车电动滑门系统行业标准、汽车玻璃升降器行业标准的主要起草单位 [16] 公司产品 - 汽车天窗产品主要包括全景天窗以及小天窗等 [2][16] - 玻璃升降器主要包括绳轮式和叉臂式两大类 [2][16] - 电子控制单元（ECU）产品应用于车窗、天窗、尾门、滑门、座椅、域控制器及智能家居控制等多个领域 [24] - 公司是国内少数具有生产ECU产品的汽车天窗生产企业之一 [24] - 粉末冶金零部件产品主要包括齿轮、摆动环、转子、链轮等 [25] 公司财务与经营 - 2026H1实现营收8.54亿元，归母净利润9801万元 [2][11] - 2022至2026年上半年，公司营收分别为9.82亿元、15.72亿元（yoy+60.11%）、19.56亿元（yoy+24.42%）、19.24亿元（yoy-1.63%）、8.54亿元（yoy-1.16%） [39] - 2022至2026年上半年公司归母净利润分别为11108.08万元、19309.62万元（yoy+73.83%）、26422.60万元（yoy+36.84%）、22467.15万元（yoy-14.97%）、9801.23万元（yoy-5.43%） [39] - 公司毛利率从2022年的17.76%变动至2023年的20.00%、2024年的19.91%、2025年的18.71%、2026H1的19.09% [39] - 净利率由2022年的11.32%变动至2023年的12.82%、2024年的14.15%、2025年的12.48%、2026H1的12.18% [39] - 2022年至2026年上半年期间费用率为6.34%、5.58%、5.38%、5.44%、5.62% [39] - 2026H1公司汽车天窗收入44,744万元，毛利率为19.87% [36] - 2026H1公司内销收入为82,020万元 [35] - 2023-2025年公司对前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为84.14%、87.26%和87.04% [2][37] - 对第一大客户奇瑞控股的销售金额占营业收入的比例分别为62.67%、66.85%和60.26% [37] - 公司收入以内销为主，2023-2026H1内销收入占营业收入的比例均在96%以上 [33] 行业情况 - 2025年全球汽车产量从2024年的9270万辆增长到2025年的9640万辆（yoy+3.9%） [2][42] - 2025年全球汽车销量从9530万辆攀升至9980万辆（yoy+4.7%） [42] - 2025年我国汽车产量为3,453.10万辆，同比增长10.40%；汽车销量为3,440.00万辆，同比增长9.40% [2][43] - 2025年中国汽车出口量达到709.80万辆 [46] - 预计2025年至2029年，中国汽车天窗行业市场规模将由221.16亿元人民币增长至317.38亿元人民币，期间年复合增长率9.45% [2][47] - 2022年全球玻璃升降器市场收入达到了71.21亿美元，预计2029年将达到78.63亿美元，年复合增长率为1.43% [2][50] - 2024年中国汽车玻璃升降器行业市场规模从2020年的127.26亿元增长至160.24亿元，年复合增长率为5.93% [51] - 2025年上半年，中国车窗玻璃升降器出口金额为3.99亿元，同比增长6.40% [51]

公司核心观点 - 中塑股份于2025年9月22日登陆深交所创业板，股票代码301686，上市历程曾从创业板变更为北交所后又调整回创业板 [2] - 公司主营业务为改性工程塑料，产品应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业，消费电子业务收入占比超70% [4][5] - 公司具备较强盈利能力和成长性，2023至2025年度营业收入从5.37亿元增长至7.49亿元，扣非归母净利润从8084.74万元增长至12285.37万元 [7] - 特种功能材料毛利率高达47.39%，成为业务重要增长点，其收入占比从2023年的14.26%提升至2025年的23.45% [9][10] 上市与募资 - 中塑股份本次拟募资6.45亿元，用于高性能工程材料智能化生产基地建设项目、江西中塑生产基地扩建项目、新材料工程技术研究中心建设项目等 [2] - 募投项目投资总额合计69,811.05万元，拟投入募集资金64,549.20万元，其中高性能工程材料智能化生产基地建设项目投资41,014.71万元 [3] - 新材料工程技术研究中心将开展生物基长碳链尼龙、无卤阻燃特种高温尼龙、6G介电材料、高性能透明硅共聚PC材料等前沿研发项目 [3] 产品与技术 - 核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，以及可激光直接成型材料、纳米注塑专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料 [4] - 公司顺应轻量化、高阻燃、以塑代钢、低介电、环保与可持续化等行业趋势，开发了低密度特种尼龙材料、高效无卤阻燃PC/ABS合金材料、高玻纤含量复合材料等 [4] - 公司形成了增强高刚性低翘曲技术、薄壁阻燃改性技术、介电可调改性技术、PCR材料改性技术等核心技术 [4] 客户与市场 - 消费电子类客户覆盖比亚迪、富智康、华勤技术、闻泰通讯、龙旗科技、长盈精密、歌尔股份、瑞声科技、领益智造、立讯精密等国内主要制造企业 [5] - 公司进入三星、华为、小米、OPPO、BOSE、联想、小天才、安克创新、正浩科技、零跑、江铃等企业的供应商资源池 [5] - 高端市场由巴斯夫、沙比克、科思创、杜邦、LG化学、东丽等国外企业占据，本土企业如金发科技、会通股份等在中端市场快速发展 [7] - 我国改性塑料行业规模巨大但整体分散，产量占比超过5%的企业仅为金发科技 [7] 财务表现 - 2023至2025年度营业收入分别为5.37亿元、7.00亿元及7.49亿元，毛利率分别为31.52%、30.63%及33.21% [8] - 2025年度归属于母公司所有者的净利润为12,686.04万元，扣非后净利润为12,285.37万元 [8] - 高性能工程材料2025年毛利率为29.90%，收入占比75.42%；特种功能材料毛利率为47.39%，收入占比23.45% [9] - 报告期各期研发费用分别为1574.14万元、2534.12万元和3057.97万元，占营业收入比重从2.93%提升至4.08% [10] 业绩预期 - 公司预计2026年1-6月营业收入较上年同期增长31.29%至32.77%，预计收入为44,289.05至44,789.05万元 [11][12] - 预计2026年1-6月扣非后净利润较上年同期增长0.58%至5.23%，预计为5,759.17至6,025.41万元 [11][12]