文章核心观点 - 理想2024年四季度业绩和2025年一季度预期不佳，若业绩无超预期的销量和毛利率指引，股价短期下行幅度大；2025年公司基本盘在增程车型，但改款力度不大，增程基本盘稳固性存忧，且汽车业务毛利率有风险 [1][6][7] 分组1：2024年四季度财报业绩表现 汽车毛利率 - 四季度汽车业务毛利率仅19.7%，环比下滑1.2个百分点，低于市场一致预期的20.6%和大行预期的21.3% [1] - 单车成本超量环比上行致毛利率不及预期，原因包括计提购买承诺损失、销量低于指引规模效应未释放、供应商年降不及预期 [1][16][18] 三费情况 - 研发费用低于市场预期4亿，因裁剪人员致雇员薪酬减少、四季度无新品上新，预计费用会平移到2025年上半年 [2] - 销管费用环比下滑，但去除SBC影响后环比上行2.4亿，因营销活动增加却未换来销量大幅提升 [2] 经营利润和净利润 - 经调整后经营利润环比下滑2亿，虽经营利润环比增长2亿，但去除SBC影响后因毛利率下滑而下降 [3] - 经调整净利润本季度40.4亿基本符合大行预期，但主要由4亿利息收入带动，符合预期质量不高 [4] 收入和现金流 - 四季度总收入443亿，环比上行3.3%，基本和市场预期一致，但低于部分大行预期；服务业务略低于市场预期，服务业务毛利率低于市场预期 [26] - 本季度经营现金流86.8亿，环比下滑23亿，因购买存货付款增加；自有现金流60.5亿，环比下滑30亿，因资本开支增加 [28] 分组2：2025年一季度业绩展望 销量 - 一季度销量指引8.8 - 9.3万辆，隐含3月销量3.2 - 3.7万辆，环比2月上升0.55 - 1.05万辆，完成指引下限难度不大，但需观测周销看降价作用 [20] 单价和毛利率 - 收入指引隐含汽车业务单价仅24.7万元，环比下滑2.2万元，超出预期，预计一季度汽车毛利率继续下行风险大 [2][21] 分组3：2025年整体情况 销量目标 - 部分大行对理想2025年预期在70万辆，市场整体预期在55 - 65万辆，增程车型预计销量50 - 58万辆，纯电车型预计销量5 - 7万辆 [8] 汽车毛利率预期 - 市场对理想汽车业务毛利率有20% +的预期，但纯电车型毛利率预计较低，增程改款力度不大致销量增量不及预期时，毛利率可能有风险 [10] 增程车型改款 - 增程车型升级集中在智驾硬件领域，其他配置与2024款基本一致，升级力度不大，且2025年有更多对标竞品推出，增程基本盘稳固性存忧 [9]