投资评级与目标价 - 报告维持对比亚迪的“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币130.63元 [1][5][6] 核心观点 - 报告认为比亚迪1月销量同环比大幅下滑主要受需求前置和主动去库影响，是淡季主动调整结构，为春节后新车和新技术发布蓄力 [1][2] - 报告看好公司2026年海外出口销量将超过130万辆，海外市场是公司2026年销量增长的核心引擎 [1][3] - 报告期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展，认为技术推广有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率 [1][4] 1月销量表现分析 - **总体销量**：2026年1月，比亚迪乘用车总销量为21万辆，同比下降30%，环比下降50% [1] - **出口销量**：1月出口销量突破10万辆，同比增长51%，环比下降25% [1] - **分品牌销量**：1月王朝+海洋系列销量17.8万辆，同比下降36%；方程豹销量2.2万辆，同比增长247%；腾势销量0.6万辆，同比下降49%；仰望销量0.04万辆，同比增长44% [2] 国内业务分析 - **销量下滑原因**：1月内销同环比大幅下滑源于供需两端压力 [2] - 需求端：2026年新能源购置税增加5%，导致需求于2025年底提前释放；同时地方置换补贴申请窗口1月底才全面铺开，导致消费者持币观望 [2] - 供给端：报告预测公司1月主动去库约5万辆，为2026年将陆续上市的长续航、带低温快充功能新车（如1月发布的2026款秦L，纯电续航由128公里提升至210公里）预留经销商铺货空间 [2] 海外业务分析 - **出口增长与目标**：1月出口10万辆，延续高增势头，报告预计公司2026年全年出口销量或超过130万辆 [3] - **产能布局**：海外工厂加速落地，泰国工厂（年产能15万辆）已稳定投产；巴西工厂（初期年产能15万辆）于2025年7月投产后快速爬坡；匈牙利工厂预计2026年第二季度正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税 [3] - **渠道建设**：公司计划在2026年底前将欧洲零售网络扩展至2000家，覆盖90%以上的市场 [3] - **未来展望**：随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上 [3] 技术进展分析 - **智能驾驶**：截至2025年底，公司辅助驾驶车保有量达256万辆，每天生成数据超过1.6亿公里，通过规模优势驱动数据快速积累，有望提升智驾体验和用户黏性 [4] - **续航与超充**：2026年公司将重点落实“全民长续航”，增加新车/改款的纯电续航 [4] - 已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版进行续航升级 [4] - 通过构建全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，旨在加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（例如2025年东北地区新能源渗透率不足50%） [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：微调2025年至2027年收入预测为8200亿元、9553亿元、11100亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **归母净利润预测**：微调2025年至2027年归母净利润预测为350亿元、466亿元、567亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **估值方法**：采用分部估值法 [5][11] - **汽车业务**：预计2026年EPS为4.24元/股，选取长城汽车、理想汽车、赛力斯作为可比公司，其2026年平均预期PE为15倍 [5][11][12]。考虑到比亚迪的龙头地位、高端化与出海布局以及智驾平权，给予相对可比公司60%的溢价，对应2026年24倍PE（前值为2026年25倍），汽车业务对应市值为9270.24亿元 [5][11][12] - **手机部件及组装业务**：预计2026年EPS为0.88元/股，参考长盈精密、立讯精密、蓝思科技等可比公司2026年平均PE 33.09倍，给予比亚迪该业务2026年33倍PE（前值为2026年31倍），对应市值为2640亿元 [5][11][12] - **总市值与目标价**：加总后对应总市值11910.24亿元，调整目标价为130.63元（前值为136.93元） [5][11][12] 财务数据与预测摘要 - **基本数据**：截至2026年2月2日，收盘价为人民币87.05元，市值为7936.52亿元 [6] - **经营预测**（会计年度数据）[10]： - **营业收入**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为7770亿元/8200.46亿元/9552.82亿元/11098.04亿元，同比增长率分别为29.02%/5.53%/16.49%/16.18% - **归属母公司净利润**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为402.54亿元/349.69亿元/466.26亿元/567.16亿元，同比增长率分别为34.00%/-13.13%/33.33%/21.64% - **每股收益（最新摊薄）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为4.42元/3.84元/5.11元/6.22元 - **市盈率（PE）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为19.72倍/22.70倍/17.02倍/13.99倍

行业阶段与竞争态势 - 在下一个技术奇点到来前，汽车行业进入一个相对沉闷但极其考验内功的阶段，主流梯队车型的综合产品力日趋同质化 [1] - 中国车市已从增量竞争转为愈发残酷的存量竞争 [19] 2026年核心竞争维度：续航 - 续航是撬动消费者需求的第一催化剂，消费者追求电池容量与补能体系兼得，尤其在冬季低温环境下，扎实的续航能打消用户不安 [6] - 小米发布全新一代SU7，将Pro版本续航拉长至902公里，并全系标配800V平台，表明公司意识到续航是影响潜客的关键维度 [9] - 比亚迪为秦PLUS、秦L等多款走量车型的DM-i版本加推大电池，以秦PLUS为例，升级后纯电续航达210公里，售价8.98万元 [10] - 比亚迪计划在2026年推出多款续航超1000公里并搭载兆瓦闪充技术的产品 [12] - 2025年中国新能源乘用车累计零售1280.9万辆，同比增长17.6%，渗透率达53.9% [3] 2026年核心竞争维度：智能驾驶 - 智能驾驶将决定一辆电车的上限，是电动化下半场最直接、最显性、最关键竞争领域 [12][14] - 2026年智驾发展的主旋律是向更广泛用户群体普及和向更高阶方向上探 [14] - 特斯拉CEO马斯克剧透，希望“满血版”FSD能在欧洲获批，之后中国或也能在相近时间批准，该版本将覆盖城市道路、高速公路等全场景 [14][16] - 华为乾崑智驾在2026年追求从验证向系统跃迁，进行安全、技术、生态和用户体验的多维升级 [16] - 特斯拉“满血版”FSD若入华，将与华为乾崑智驾展开直面交锋 [16] - 产品销量好坏越来越与智驾能力强弱挂钩 [16] 不同市场定位的生存法则 - 在大众主流市场，生存法则包括将旗舰配置稳定下放，并确保质量、售后、交付不出纰漏，维护保值率与价格体系稳定 [18] - 在高端豪华市场，应将品牌建设、产品体验、用户需求、专属服务和情绪价值摆在首位，比拼耐性与长期主义 [19] - 在竞争激烈的中国车市，“靠谱与周到”被视为最昂贵的旗舰配置 [19]

公司管理层沟通 - 公司董事长兼CEO雷军宣布将于2026年1月15日晚8点再次举办直播，以回应网友希望增加沟通的呼声 [1] 直播活动安排 - 直播将邀请资深汽车媒体人吴佩共同参与，讨论新一代SU7车型 [3] - 公司HAD负责人陈光博士将在直播中介绍辅助驾驶系统的进展 [3] - 直播活动将在抖音、B站、小红书等多个社交媒体平台同步进行 [3] 新一代SU7产品力与定价策略 - 新一代SU7定位为20-30万价格区间的纯电轿车，旨在通过架构级升级重塑市场标杆 [5] - 智能驾驶方面实现硬件平权，全系车型标配激光雷达与算力达700TOPS的芯片，入门款即可享受高阶辅助驾驶功能 [5] - 三电系统显著升级：Pro版CLTC综合续航里程达到902公里，Max版采用897V高压平台，充电15分钟可补充670公里续航，百公里能耗低至11.7千瓦时 [5] - 底盘配置提升：Pro版起即配备双腔空气弹簧，后轮加宽以增强抓地力，兼顾舒适性与运动性 [5] - 安全性能强化：采用2200MPa超高强度钢材并配备9个安全气囊 [5] - 定价策略激进：起售价格为22.99万元，通过将高端配置全面下放至入门车型，挑战行业既有定价规则 [5]

市场整体表现与情绪 - 市场展现出强劲韧性，收出低开高走的假阳线，构成历史性的15连阳 [1] - 首次调整被视为倒车接人的机会，建议保留部分仓位以防踏空，同时预留资金等待低位回补 [1] - 当前行情由商业航天引领情绪周期，情绪锚点为航发与胜通 [1] - 航发在12月9日与12月30日的情绪分歧中均对应其调整位置，其影响立竿见影，且再有2.69%涨幅将触及严重异动 [1] - 胜通作为市场最高标，其表现显著影响情绪，昨日一字涨停硬钢监管促成了今日情绪修复，但今日已断板 [1] 商业航天板块表现 - 商业航天板块全天表现强势，共计24家上市公司涨停 [2] - 板块内操作策略明确，一是对高位核心辨识度标的进行高抛低吸，二是挖掘低位补涨机会 [2] - 该策略将持续有效，直至该方向出现亏钱效应 [2] 其他板块轮动情况 - 除商业航天外，市场呈现快速轮动特征，先后经历了脑机接口、智能驾驶、机器人、芯片及核电等板块的行情 [2] - 这些轮动方向多呈现一波流走势，分歧后的回流主要得益于整体行情向好 [2] - 在行情向好时，有过表现的题材均有回流机会，为偏好抄底的投资者提供了选择 [2]

2025年中国新能源汽车行业格局与关键趋势 - 行业整体格局趋于稳定，比亚迪以460.24万辆年销量稳居第一，新势力中零跑以59.7万辆年销量成为黑马 [1][3] - 市场呈现“喜忧参半”态势，新势力普遍高增长，而部分传统合资品牌如上汽大众销量大幅下滑 [2] - 新能源汽车零售渗透率前11月已超过50%，市场增速在高基数下趋于放缓 [1] 主要车企销量表现 - **比亚迪**：年销量460.24万辆，同比增长7.73%，12月单月销量42.04万辆，龙头地位稳固 [1][3] - **零跑汽车**：年销量59.7万辆，同比大幅增长103.1%，12月销量6.04万辆，同比增长42.11%，已连续9个月位居新势力销量榜首 [1][2][3] - **吉利汽车**：年销量302.46万辆，同比增长39%，新能源车销量168.78万辆，渗透率达55.78% [3][4] - **小米汽车**：年销量超过41万辆，同比增长超200%，12月销量超过5万辆，增长超100% [2][3] - **小鹏汽车**：年销量42.94万辆，同比增长125.94% [3] - **蔚来汽车**：年销量32.6万辆，同比增长46.9%，12月销量4.81万辆，增长54.6% [2][3] - **理想汽车**：年销量40.6万辆，同比下滑19%，主要因去年高基数及产品周期空档 [2][3] - **特斯拉**：全球销量163.61万辆，同比下降8.6%，中国市场销量约60万辆，市场份额持续下降 [4] 新能源汽车发展的三大关键方向 - **智能驾驶**：工业和信息化部于2025年12月公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，商业化应用在即，为市场带来新动能 [4][5] - **长续航与快充**：800公里标航及800V平台普遍推行，固态电池迎来投产预期，截至2025年底中国已有1.44万项固态电池相关专利 [4][5] - **出海**：2025年新能源车出口火爆，全年出口量增速超过90%，比亚迪海外销量104.96万辆同比增长145%，奇瑞出口134.4万辆连续23年位居中国品牌出口第一 [4][6] 行业竞争态势与公司财务健康 - 市场竞争激烈，“降价+内卷”是主旋律，价格战加速市场出清 [1][7] - 大部分新势力仍处于亏损状态，现金流成为核心发展指标，零跑是为数不多已实现盈利且经营现金流持续净流入的新势力公司 [6] - 2026年面临挑战，包括新能源车购置税补贴即将退坡，政策不确定性可能加剧竞争 [7] 投资视角下的公司机遇 - **比亚迪**：全产业链布局，成本控制能力强，出海增长迅猛，大和预计其2026年海外销量达150-160万辆，同比增长60%-80% [8] - **零跑汽车**：作为新势力领头羊，销量连续多月夺冠，主力车型成为爆款，出海加速，美银证券基于强劲增长及与Stellantis合作给出90港元目标价 [8] - **小鹏汽车**：获得多家投行看好，在C端以“增程+出海”为核心，在B端切入Robotaxi市场，同时布局机器人与飞行汽车业务 [9] - 当前汽车行业处于调整周期，部分标的估值进入低位，三大发展预期有望推动估值提升 [8][10]

市场情绪与短期走势分析 - 中信证券在当日收盘时出现14.5亿元人民币的压单，引发市场对行情调整的担忧 [1] - 历史类似情况显示，9月17日与10月24日分别出现30亿元和10亿元压单，前者短暂调整后快速上涨，后者则直接推动市场上涨 [1] - 分析认为当前压单影响主要在于心理层面，或是监管层希望市场呈现“慢牛”走势的体现 [1] - 市场在创下14连阳的历史走势后，短期若有调整，预计将吸引更多资金涌入，调整可能成为踏空资金入市的机会 [1] 热门题材板块表现与轮动 - 商业航天板块表现持续强势，当日出现13家涨停，并呈现高位核心标的的高抛低吸与低位补涨挖掘两大特征 [2] - 芯片板块表现强劲，当日涨停家数达14家，超过商业航天板块 [2] - 机器人板块与人形机器人、国产芯片概念当日均有表现 [2] - 分析指出，商业航天是当前“铁打”的主线题材，而芯片等板块可能像之前的脑机接口与智能驾驶一样，沦为轮动题材，在未走出持续性行情前需注意节奏 [2] - 后续可关注机器人及算力板块的低位机会 [2]

核心观点 - 2026年汽车零部件板块整体Beta走弱，结构性机会优于总量机会，投资应聚焦于科技主线与出海确定性，并在传统赛道择优布局 [1] EPS维度（盈利与增长） - 在存量市场中寻找穿越周期的α，优选通过高竞争力提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道提升平均售价的公司 [2] - 全球化是零部件行业成长关键，优先布局在欧洲、北美、东南亚拥有产能的公司，其成长性和抗风险能力将大幅提升，有望在2026-2030年成长为全球Tier1或平台型龙头 [2] - 推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，并关注新泉股份 [2] PE维度（估值与主题） - **智能驾驶**：L2++渗透提速，L3法规与城市NOA加速，L4级别智能车快速落地，优先关注芯片、域控制器、核心传感器及线控底盘领域，推荐地平线、黑芝麻、德赛，关注伯特利、耐世特 [3] - **人形机器人**：产业正从“0→1”迈向“1→10”，大模型及执行器、减速器、丝杠、力传感器等供应链将受益，优先选择具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份 [3] - **液冷（AIDC）**：受AI资本开支增长及数据中心功耗抬升驱动，液冷温控市场空间至2030年达千亿级别，汽车零部件公司以热管理、管路、快接头等技术切入，竞争核心在于系统集成与降本能力，推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [3]

公司战略与自我反思 - 长城汽车创始人魏建军反思公司存在严重的技术和工程师思维 只会卖车而缺乏营销力和品牌力 特别是在魏牌蓝山车型上依然只卖产品力而非营销力 [2] - 魏建军在魏牌全新蓝山智能进阶版上市发布会上 用半小时复盘魏牌过去九年发展历程并透露未来思路 此举旨在回应外界因管理层频繁变动（九年九任CEO）而对魏牌前景产生的疑虑 [2] - 魏建军通过回顾品牌命名（使用个人姓氏）和标识设计（融入保定元素）的历史 重申长城汽车对魏牌的重视和支持 强调其代表担当和勇气 [2] 魏牌历史业绩与行业环境 - 魏牌起步成功 首款车型VV7于2017年4月上市 当年销量达8.6万辆 2018年销量进一步增至13.95万辆 [3] - 2021年后 魏牌在第二代咖啡系列车型上市后销量出现显著下滑 魏建军认为改名虽不成功但非主因 主要受2021年底至2022年行业恶性内卷和价格战拖累 [3] - 当前汽车市场竞争依然激烈 但行业对反内卷逐渐形成共识 消费者也更加注重质量与安全 对虚假夸张营销手段失去耐心 [3] 品牌价值观与产品安全 - 魏建军认为品牌护城河在于正确健康且能为社会和用户全面担当的价值观 强调要不忘初心 对产品质量、用车质量、维修质量乃至二手车保值率负责到底 [4] - 新任魏牌CEO赵永坡从安全维度具体阐释“不忘初心” 发布会现场播放了蓝山车型高架桥坠落挑战视频 展示其车身结构完整和自动呼叫救助功能 [4] - 此次安全测试与2020年魏牌第一代车型VV7的“成名一战”如出一辙 当时VV7从桥跌落全车5人幸存 曾引发对其高安全性的热议 [4] 智能化技术与产品发布 - 此次上市的全新蓝山智能进阶版是全球首款搭载元戎启行VLA模型的量产智驾车型 该VLA模型于2025年8月对外发布 [4] - 元戎启行表示其VLA模型具备空间语义理解、异形障碍物识别、文字类引导牌理解、记忆语音控车四大功能 将根据规划在量产车上全面部署 [5] - 该智驾技术旨在为复杂城市场景提供更稳定可控舒适的“防御性驾驶”体验 有助于提高车辆安全性 [5]

公司概况与财务表现 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，于2023年在纳斯达克上市，2025年9月在港交所上市 [1] - 公司构建了AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT 8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [1] - 公司激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [1] - 2024年公司首次达成全年Non-GAAP盈利，并实现全年经营和净现金流为正 [1] - 2025年第三季度公司实现净利润2.6亿元，创历史新高，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元 [1] 行业趋势与市场前景 - 随“智驾平权”趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗，渗透率达9.0% [1] - 激光雷达价格已下探至近1450元，未来单颗价格下行空间有限 [1] - 受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升，高性能、多颗的方案有望成为趋势 [1] - 车载激光雷达市场规模有望快速扩容，预计2030年全球车载激光雷达市场规模达90亿美元，2035年达148亿美元 [2] 公司核心竞争壁垒 - **技术壁垒**：公司是首个成功将芯片方案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业 [2] - **技术壁垒**：公司8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5%，最新平台实现七大关键部件100%自研 [2] - **制造壁垒**：公司拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发，以量产标准试新品 [3] - **制造壁垒**：公司自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [3] - **客户壁垒**：在ADAS领域，与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作，2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点 [3] - **客户壁垒**：ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三的造车新势力合作，预计2026年底或2027年初量产 [3] - **客户壁垒**：在海外市场，与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，为其下一代平台提供高性能超远距产品，并配套丰田旗下合资品牌，预计2026年量产 [3] - **客户壁垒**：在机器人领域，全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达 [3] - **客户壁垒**：公司产品在割草/陪伴/农用机器人及高精建模等领域快速突破，预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [3] 业绩预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.30亿元、41.77亿元、58.23亿元，同比增速分别为+46%、+38%、+39% [4] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.58亿元、4.88亿元、8.87亿元，同比扭亏为盈、+36%、+82% [4] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.78亿元、6.02亿元、9.95亿元，同比+33.9倍、+26%、+65% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为2.29元、3.13元、5.68元 [4] - 公司作为全球激光雷达行业龙头，受益于法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模快速扩张 [4] - 机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [4]

理想汽车当前车型交付与订单状态 - L系列与i8/MEGA车型处于订单驱动交付状态，而i6处于产能驱动交付状态 [1] - 截至2025年12月1日，i6和i8累计订单突破10万辆，i6月产能预计在明年初稳步提升至2万辆 [1] - 截至2025年11月30日，i6累计交付约12,977辆，i8累计交付约20,396辆 [1] - 由于置换补贴提前结束，年底未出现通常的订单旺季，且2026年2月16日为除夕，春节前是自然淡月 [1] 行业普遍性规律观察 - 大多数车型在公布价格一个月内，可大致定性其头6个月的销量情况 [2] - 大多数车型头几个月是销量最好的时期，仅有少数车型能在几个月后或跨年销量重新提高（如SU7/MEGA/L789/L89） [2] - 车企对自家某一车型销量高估或低估是常见现象 [2] 理想汽车2026年销量关键节点与心态 - 2026年销量关键节点为两类：新车或改款发布后一个月左右，以及2026年3-4月i8/i6是否存在超额口碑促进订单的迹象 [3] - 预期公司心态层面在2026年会更认真对待市场，因为真心觉得有可能卖不好 [3] - 如果2026年销量不佳，可能促使公司创始人进行更深刻的自我反思与成长 [3] 2026年新能源车行业主线 - 主线一：以经过市场验证的车型定义为根基，进行各种改变，如做得更便宜、电动化+初级智能化、长板加强等，其好处是风险更小 [4] - 主线二：尝试做更大程度的新定义，风险显著变大，市场接受时间更长，需要think different [4] - 主线三：智驾与其他潜在的物理AI视角的车内用户价值 [5] - 从高端到入门车型，做电动化+初级智能化是市场验证成功的可起量思路，而将已验证的新能源车做成性价比车型也是同理 [5] 理想汽车的长期价值与战略倾向 - 如果L4级自动驾驶能在2-5年左右实现，车内布局将发生很大改变，而理想汽车在此维度的基础能力被认为是最擅长的，这是其长期价值的保底线 [6] - 理想汽车目前倾向于选择上限更高但风险相对更高的方案，这与其公司基因和气质更倾向“敢为天下先”有关 [6] - 公司早期智驾探索符合“敢为天下后”，近期则越来越接近“敢为天下先” [6] 理想汽车2026年潜在的价值创造增量 - L系列将进行大改款且会全系支持5C充电 [7] - 智驾能力的提升，预期2026年底的实际能力比2026年初明显更好是高概率事件，且第二代自动驾驶芯片会比第一代整体更好 [7] - 座舱方面，公司存在一个新的交互逻辑，属于新的产品定义部分 [7] - 基础失真负面舆情大范围减少以及向往感回归 [7] - 超充站数量将达到4800座，且存在部分站点未来可实现自动充电的可能性 [7] - 智驾价值分为基于实际使用的用户价值和竞争维度价值，当能做到稳定加塞时，则能跨越鸿沟到早期大众 [7] 补能体系的竞争与产品策略 - 终局而言，活下来的车企预期补能体验会大同小异 [7] - 在较长一段时间内，理想汽车将始终是补能体验最好的车企，这有真实用户价值，并将在某个时期反馈为销量的助推器 [8] - 大电池+5C增程与小电池2C增程是两种不同的产品，前者可以打动一部分纯电潜在客户，后者则不行 [8]