投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势 [1][6] - 2025年公司提质增效，2026年第一季度实现稳健增长 [6] - 公司线上业务实现高增长，自有品牌占比提升，同时主业聚焦存量优化，新业态稳步扩张 [6] - 公司盈利能力提升，费用管控优化 [6] - 因新区域净利率提升节奏，预计公司2026年至2028年归母净利润将持续增长 [6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入179.57亿元，同比下降1.64%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.09%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.35% [1][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入50.49亿元，同比增长2.18%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长6.96%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长7.67% [1][6] 业务运营分析 - **分品类收入**：2025年，生鲜品类收入78.52亿元，同比增长3.17%；食品化洗类收入83.43亿元，同比下降4.13%；百货类收入4.67亿元，同比下降13.65% [6] - **分区域收入**：2025年，山东省内营业收入136.53亿元，同比下降1.97%；省外收入30.08亿元，同比增长2.78% [6] - **线上业务**：2025年线上销售额同比增长29.2% [6] - **自有品牌**：2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占营业收入比重提升至15.59% [6] - **门店网络**：截至2026年第一季度末，公司门店总数1071家，其中直营门店903家，加盟店168家 [6] - **门店业态**：包括综合超市244家、社区生鲜食品超市398家、乡村超市200家、零食店131家、好惠星折扣店6家、便利店等其他业态门店92家 [6] - **门店拓展**：2025年新开门店55家（直营31家，加盟24家），关闭低效门店；2026年第一季度新开直营门店6家，加盟店1家 [6] 盈利能力与费用 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为23.8%，同比提升0.5个百分点；净利率为1.05%，同比提升0.4个百分点 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为18.72%，同比上升0.2个百分点；管理费用率为2.12%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为1.01%，同比下降0.4个百分点 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为188.55亿元、194.20亿元、200.03亿元，同比增长率分别为5%、3%、3% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为2.23亿元、2.69亿元、3.07亿元，同比增长率分别为11%、21%、14% [2][6][9] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.35元、0.42元、0.48元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2026年至2028年市盈率分别为32.5倍、27.0倍、23.7倍；市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.6倍 [2][9] 关键财务比率 - **成长性**：预计2026年至2028年归母净利润年增长率分别为11%、21%、14% [9] - **获利能力**：预计2026年至2028年毛利率维持在23.6%至23.9%之间，净利率从1.2%提升至1.5%，净资产收益率从8.9%提升至10.8% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的82.2%逐步下降至2028年的78.6% [9] - **营运能力**：总资产周转率预计稳定在1.5倍，存货周转率预计从2025年的7.1次提升至2026年的8.1次并保持稳定 [9] 公司基础数据 - **股价与市值**：当前股价11.39元，总市值73亿元，流通市值73亿元 [3] - **股本结构**：总股本6.38亿股，已全部上市流通；家家悦控股集团有限公司为主要股东，持股比例62.94% [3] - **财务数据**：每股净资产3.9元，净资产收益率8.4%，资产负债率80.6% [3]