信息披露文件 证券代码：600693 证券简称：东百集团 公告编号：临 2026—017 福建东百集团股份有限公司（以下简称"公司"）根据《上海证券交易所上市公司自 律监管指引第 3 号——行业信息披露》及《关于做好主板上市公司 2026 年第一季度报告 披露工作的重要提醒》的要求，现将公司 2026 年第一季度（以下简称"报告期"）主要 经营数据披露如下： 一、2026 年第一季度公司门店变动情况 无。 二、2026 年第一季度公司拟增加门店情况 无。 三、2026 年第一季度公司主要经营数据分析 （一）主营业务分行业情况 单位:万元 币种:人民币 | | | | | 营业收入 | 营业成本 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分行业 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 比上年同 | 比上年同 | | 毛利率比 | | | | | | （%） | 期增减 | 期增减 | | 上年同期增减 | | | | | | | （%） | （%） | | | | | 商业零售 | 42,616.25 | 19,631 ...

开源晨会 0424 | | | | ——晨会纪要 | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | 沪深300 | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | 120% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 90% | | | 观点精粹 | | 60% 30% | | | 总量视角 | | 0% | | | 【策略】油门加速，"二次点火"成长为先——投资策略专题-20260423 | | -30% | | | 【策略】机构关注度环比回升：电力设备、汽车、计算机——投资策略点评 | | 2025-04 | 2025-08 2025-12 | | -20260423 | | 数据来源：聚源 | | | 【固定收益】《节能降碳工作的意见》发布，"双碳"目标落实——《节能降碳工 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 作的意见》学习-20260423 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 【固定收益】债市收益率上行或将临近——事件点评-20260422 | | 石油石化 | | 2.713 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势 [1][6] - 2025年公司提质增效，2026年第一季度实现稳健增长 [6] - 公司线上业务实现高增长，自有品牌占比提升，同时主业聚焦存量优化，新业态稳步扩张 [6] - 公司盈利能力提升，费用管控优化 [6] - 因新区域净利率提升节奏，预计公司2026年至2028年归母净利润将持续增长 [6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入179.57亿元，同比下降1.64%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.09%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.35% [1][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入50.49亿元，同比增长2.18%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长6.96%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长7.67% [1][6] 业务运营分析 - **分品类收入**：2025年，生鲜品类收入78.52亿元，同比增长3.17%；食品化洗类收入83.43亿元，同比下降4.13%；百货类收入4.67亿元，同比下降13.65% [6] - **分区域收入**：2025年，山东省内营业收入136.53亿元，同比下降1.97%；省外收入30.08亿元，同比增长2.78% [6] - **线上业务**：2025年线上销售额同比增长29.2% [6] - **自有品牌**：2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占营业收入比重提升至15.59% [6] - **门店网络**：截至2026年第一季度末，公司门店总数1071家，其中直营门店903家，加盟店168家 [6] - **门店业态**：包括综合超市244家、社区生鲜食品超市398家、乡村超市200家、零食店131家、好惠星折扣店6家、便利店等其他业态门店92家 [6] - **门店拓展**：2025年新开门店55家（直营31家，加盟24家），关闭低效门店；2026年第一季度新开直营门店6家，加盟店1家 [6] 盈利能力与费用 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为23.8%，同比提升0.5个百分点；净利率为1.05%，同比提升0.4个百分点 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为18.72%，同比上升0.2个百分点；管理费用率为2.12%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为1.01%，同比下降0.4个百分点 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为188.55亿元、194.20亿元、200.03亿元，同比增长率分别为5%、3%、3% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为2.23亿元、2.69亿元、3.07亿元，同比增长率分别为11%、21%、14% [2][6][9] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.35元、0.42元、0.48元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2026年至2028年市盈率分别为32.5倍、27.0倍、23.7倍；市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.6倍 [2][9] 关键财务比率 - **成长性**：预计2026年至2028年归母净利润年增长率分别为11%、21%、14% [9] - **获利能力**：预计2026年至2028年毛利率维持在23.6%至23.9%之间，净利率从1.2%提升至1.5%，净资产收益率从8.9%提升至10.8% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的82.2%逐步下降至2028年的78.6% [9] - **营运能力**：总资产周转率预计稳定在1.5倍，存货周转率预计从2025年的7.1次提升至2026年的8.1次并保持稳定 [9] 公司基础数据 - **股价与市值**：当前股价11.39元，总市值73亿元，流通市值73亿元 [3] - **股本结构**：总股本6.38亿股，已全部上市流通；家家悦控股集团有限公司为主要股东，持股比例62.94% [3] - **财务数据**：每股净资产3.9元，净资产收益率8.4%，资产负债率80.6% [3]

公司战略与项目定位 - 公司积极响应成渝地区双城经济圈建设及成都国际消费中心城市发展战略，聚焦奥特莱斯核心业态进行跨区域拓展 [1] - 该项目是公司优势业务全国化布局、深化“一体两翼”战略的重要举措 [1] - 项目将构建全国首个公园漫步式奥莱体验空间，传递“漫步于公园之中，悦享于奥莱之内”的理念 [1] 项目具体规划与创新 - 项目立足精品奥莱商品力，响应成都公园城市理念，与熊猫强势IP有效嫁接 [1] - 项目开创“文旅IP+奥莱商业”新范式，探索“奥莱+”创新路径 [1] - 项目计划重点引入200余个国内外品牌及奥莱首店，并创新叠加景观餐饮、沉浸演艺等业态 [1] - 项目建成后将无缝接驳地铁23号线熊猫乐园站，形成“看熊猫·逛奥莱”全域消费闭环 [1] - 项目依托“成德眉资”一小时消费圈中心区位 [1] 市场分析与投资考量 - 公司认为成都作为西南消费高地，奥莱业态仍存在结构性增长空间 [1] - 经前期市场调研和可行性论证，公司认为该项目具备差异化定位和区位优势 [1] - 决策前，公司已对当地商业地产供需格局、竞争格局、客群覆盖等进行审慎评估 [1] - 项目投资将根据建设进度分期投入，严格控制资本开支 [1] - 项目建设及运营过程中将持续动态评估，确保投资安全 [1] 项目审批与监管 - 该项目已严格履行国资监管要求和公司内部决策程序 [1] - 项目运营后将持续开展后评估，切实保障国有资产安全 [1]

门店调改与升级进展 - 超市业务于2024年开启主动变革，优先重塑供应链，通过调整商品结构、提升品质、优化体验以提升盈利能力 [2] - 截至2025年底，已完成Sp@ce3.0标准化升级门店累计10家（含新店）及经营性调改优化门店累计18家 [2] - 购物中心业态持续打造具有影响力的标杆店 [2] - 百货业态积极推动商品升级，调整优化业态结构向社区生活中心转型 [2] AI技术应用与数字化发展 - 公司通过“AI”驱动产业数字化与数字产业化发展，以提升经营效率与核心竞争力 [2] - 应用“AI+服务”构建顾客购物旅程，提供生活解决方案，使消费决策更高效 [2] - 应用“AI+供应链”助力卓越经营，如AI选品、定价、补货等，以提升超市商品力和运营效率 [2][3] - 应用“AI+营运”打造安全高效智慧门店，如AI安消系统实现智能巡检与风险主动防控 [3] - 未来将继续深化AI在零售全链路的深度赋能，探索高价值应用场景，将技术优势转化为经营实效 [3] 门店拓展与运营策略 - 2026年公司将继续稳中求进的拓展策略，优化渠道结构，并伺机在优质购物中心内拓展独立超市项目 [3] - 将结合市场环境、门店经营等情况对存量项目进行动态评估，择机关闭无效门店 [3] 投资者回报政策 - 公司一直实施积极的现金分红政策，重视对长期投资者的合理投资回报 [3] - 2020年之前，每年现金分红金额占归母净利润的比率基本在50%左右 [3] - 近几年公司加大了现金分红回报力度，未来将结合利润分配政策、经营需要等方面合理提出分红方案 [3]

业绩总结 - 商业零售业务收入154,380.55万元，降1.04%，毛利率54.96%，降1.28个百分点[5] - 仓储物流业务收入19,008.26万元，增37.72%，毛利率92.29%，增1.73个百分点[5] - 酒店餐饮业务收入8,396.07万元，增10.23%，毛利率35.27%，增3.90个百分点[7] - 商业地产业务收入993.13万元，降59.63%，毛利率125.75%，增74.61个百分点[7] 市场变化 - 2025年10月关闭华东福州一租赁购物中心门店，面积7.79万㎡[2] - 华东收入107,029.95万元，降3.96%，毛利率52.42%，降0.70个百分点[9] - 西北收入62,281.56万元，增3.55%，毛利率61.27%，降0.83个百分点[9] - 华北收入7,117.79万元，增61.21%，毛利率93.41%，增5.25个百分点[9] - 其他地区收入6,348.71万元，增63.88%，毛利率89.78%，增1.24个百分点[9] 项目进展 - 福清东百利桥项目新增竣工面积2.90万平方米[15] - 兰州国际商贸中心等项目有签约和出租情况[17]

战略规划与产业布局 - 公司未来产业布局明确，坚定聚焦于成为“以AI驱动的数智科技公司”，核心是围绕零售主业进行深度数字化与智能化升级 [2] - 公司没有涉足军工业务的计划 [2] - 战略重心在于两大方向：一是深化产业数字化，大力拓展超市、政企服务，优化发展购物中心，加快百货向社区生活中心转型；二是加速数字产业化，重点培育以“灵智百灵鸟AI大模型”为核心的智慧零售解决方案和“小活儿”智能用工平台 [2] 2026年核心经营策略 - 2026年核心经营策略坚定贯彻“三聚焦+三降本”的总体思路 [2] - 聚焦战略机会实现突破性增长，包括深化超市sp@ce3.0升级、聚力打造购物中心标杆、全力推进AI在商品与服务核心价值链上的应用 [2] - 全员、全域、全链降本增效，以提升净资产收益率为核心目标，通过AI技术驱动组织架构深度变革与全面数字化赋能，系统性优化人员成本结构，根本性提升运营效率 [3] 核心竞争力与落地举措 - 核心竞争力在于以自主AI大模型为引擎的全面数字化能力，以及由此构建的线上线下深度融合的全渠道零售体系 [3] - 新零售方面，推动购百超业态完成“体验式、数字化、供应链”的转型升级 [3] - 线上业务以“即时零售+会员价值”构建本地化壁垒，以“自营+公域”双轮驱动，依托门店网络强化“店仓一体、30分钟达”的履约能力 [3] - 供应链方面，对3R与生鲜板块进行深度垂直整合，通过源头锁价、去中间化、专柜转自营等举措优化成本结构，大力发展自有品牌并实施“千万级、亿元级战略大单品”项目 [3] 门店拓展与资本管理 - 2026年将继续稳中求进的拓展策略，有计划新开1家购物中心，并伺机在优质购物中心内拓展独立超市项目 [3] - 结合市场环境、门店经营等情况对存量项目进行动态评估，择机关闭无效门店 [3] - 公司重视对投资者的合理投资回报，会结合经营发展状况实施稳健的现金分红政策 [3] - 前次股份回购计划尚在实施中，后续将基于公司全体股东利益，并结合市场和公司发展情况择机安排 [4] 投资者沟通与市场表现 - 公司已制定《公司市值管理制度》，致力于做强做大主营业务，力争用更好的经营业绩来回报广大投资者 [4] - 公司股价受宏观环境、市场行情、公司基本面等多种因素影响 [4] - 股东五龙贸易有限公司的减持主要是基于其自身资金需求，其减持不会对公司的日常经营产生影响 [4]

文章核心观点 - 海航集团通过高杠杆资本运作和激进海外并购，在短时间内构建了资产规模超万亿元的多元化商业帝国，但最终因债务危机、治理失灵及外部环境变化而崩塌，经历破产重整后成为一家聚焦航空主业的新公司 [5][21][32] 杠杆扩张与资本运作 - 公司创立初期便采用高杠杆模式，以1000万元财政启动资金为起点，通过描绘蓝图在3个月内募集资金2.5亿元，是初始资本的25倍 [7][8] - 采用“借鸡生蛋”的循环抵押模式，用飞机抵押贷款并出售未来收益权，十年内机队规模扩张至200多架，远超当前春秋航空120多架的规模 [11][12] - 1999年成为国内首家A+B股上市的航空公司，正式进入资本市场 [12] 多元化并购与帝国构建 - 上市后通过大规模并购扩张，截至2015年累计重组收购了12家航空公司 [16] - 业务版图从航空延伸至物流、零售、金融、酒店与地产等领域，2007年航空主业收入占集团总收入比例已不足一半 [17] - 2013年至2017年为海外并购“狂飙”期，不完全统计完成超过80笔海外并购，总额超过500亿美元 [19][20] - 标志性收购包括：以45亿美元收购英迈（Ingram Micro），以约12亿美元收购希尔顿酒店股权，增持德意志银行股份至9.92%成为其最大单一股东，以约100亿美元收购瑞士国际空港服务公司（Swissport） [19][20] - 至2017年，集团总资产突破1万亿元人民币，旗下业务横跨22个大行业、44个细分领域，参控股航空公司14家，机队规模近900架 [20] 债务危机与崩塌原因 - 截至2018年底，集团总负债高达约7500亿元，其中短期债务占比达61%，偿债压力巨大 [24] - 待偿利息规模巨大，日均利息高达1.5亿元，业务收入难以覆盖 [25] - 2017年因国家“去杠杆”政策及监管叫停海外并购，资金链断裂，账面1.2万亿资产中可动用现金仅406亿元 [25] - 内部治理存在严重问题，旗下两千多家子公司中90%为空壳，关联交易和违规担保超千亿，且存在管理层内斗 [25][28][29] - 多元化业务缺乏协同，资源分散，危机时资产成为包袱且流动性差 [26][27] - 2020年新冠疫情成为压垮公司的最后一根稻草，航空业停摆切断了核心现金流 [31] 破产重整与现状 - 2021年1月29日，债权人申请对海航集团实施破产重整，成为国内史上最大破产重整案 [32] - 经过一年多博弈，辽宁方大集团以410亿元接手航空主业，海南省国资委接手其他资产 [32] - 重整后，公司完成巨额债务豁免、关联方占用清零、原股东股权清零及非主业资产剥离，成为聚焦航空主业的新主体 [32] - 2023年前三季度，公司盈利超过春秋航空与“三大航”，成为“盈利王” [5]

基金经理刘莉莉的投资框架与风格 - **核心投资框架**：在规避价值陷阱的前提下，买入价格大幅低于内在价值的公司，并对组合的“驱动力”进行分散[4] - **深度价值再定义**：深度价值不等于简单买入低估值品种，需结合企业基本面与周期位置综合判断，避开价值陷阱[4][8] - **核心原则**：“保守”、“逆向”、“安全边际”构成其投资哲学底色，“客观”、“常识”、“周期”是其方法论支撑[5] 投资方法论的具体维度 - **重视周期与均值回归**：信奉均值回归，认为周期底部的优质公司可能呈现高PE甚至亏损但内在价值在累积，周期高点的公司表观估值低但隐含风险高[4][8] - **竞争格局高于景气度**：行业竞争格局的重要性高于行业景气度，高景气可能恶化格局侵蚀盈利，景气低迷行业可能经历供给侧出清，龙头实现份额与盈利能力修复[4][10] - **收益来源分散化**：组合管理不仅行业分散，更注重标的收益来源的分散，避免持仓逻辑过度集中于单一宏观假设[4][16] 对价值陷阱的识别与规避 - **价值陷阱的两类**：一类是基本面被侵蚀、缺乏壁垒的企业；另一类是治理存在瑕疵导致长期折价的企业[8][9] - **治理瑕疵案例**：曾关注一家主业强、估值低的公司，但因管理层意图模糊、业绩常与预期偏差，最终收益率远未达预期[9] - **能力圈与安全边际**：倾向于避开技术迭代快、商业模式易变的行业，选择竞争格局相对稳定的传统行业，买入时优先考虑下行风险[11] 组合管理与操作纪律 - **高仓位、低换手**：在管产品长期维持九成以上高仓位运作，波动控制靠个股安全边际和组合驱动力分散，几乎不做仓位择时[3][11] - **严格的卖出与纠错机制**：为每笔投资设定明确预期收益率和卖出条件，达到目标价即执行，并每月、每季度跟踪驱动因素，一旦不如预期立即认错卖出[12] - **左侧逆向布局**：当市场追捧高景气核心资产时保持谨慎，当行业因长期下行、无人问津而出现便宜价格时重点关注[12] 当前市场观点与关注方向 - **市场定价偏差**：经过2025年结构性行情，TMT与新能源在全市场市值占比和公募持仓占比达到不低水平，机会在相对低估板块[18] - **关注内需相关滞涨板块**：内需相关标的去年以来滞涨，其估值在过去10年的历史分位数中处于中枢偏下水平[18] - **传统周期行业机会**：地产、建材、水泥、化工等传统周期行业经历了足够长的下行周期，供给侧出清逻辑正在兑现，竞争格局有望改善[18][19] - **具体行业逻辑**：以房地产为例，行业总市值从高点大幅回落，销售、拿地数据向头部央企国企集中，部分优质房企新项目净利润率已回升至6%—10%区间，ROE有望修复[19] - **消费板块需区分**：白酒行业自2015年以来经历长期加库存周期，头部公司自2025年三季度才开始去库，去库需要时间；大众消费品和服务消费库存压力较小，可能更早受益于需求边际改善[21]

城市营销与商业生态重构 - 将流量视为重构城市商业生态的起点，而非终点 [1] - 商业版图从“单核”（五一广场）向“多中心”（梅溪湖、洋湖、后湖等）扩张 [1] - “多中心”格局已吸引**143个**新消费品牌扎根，并建成**77个**大型商业综合体和**150个**一刻钟便民生活圈 [1] 商业逻辑与业态创新 - 商业逻辑从简单买卖转向满足消费者情感体验和情绪价值追求 [2] - 新业态通过场景体验（如超级文和友、东茅街茶馆、“超级零食很忙”）吸引流量并取得成功 [2] - 传统商业（如友阿集团、通程集团）借力流量探索线上线下融合或深耕专业领域等新活法 [2] 当前挑战与发展阶段 - 新兴商圈人气与核心商圈（五一广场）相比仍有差距，部分区域略显冷清 [2] - 高体验度的文化消费场景仍不足，国际品牌顶尖旗舰店数量不多 [2] - 从“单核”到“多中心”的转型被定义为一场持久战，而非短期风潮 [2]