公司概况与市场地位 - 自然堂全球控股有限公司正式向港交所递交招股书，开启资本化进程，公司是一家拥有24年历史的国货美妆品牌[1] - 以2024年零售额计，自然堂为中国第三大国货化妆品集团[2] - 公司为家族企业，上市前郑氏四兄妹通过离岸公司及直接持股共同控制约87.82%的投票权，形成绝对控股[20][24] 财务表现分析 - 营收增长略显疲软，2022年至2024年营收分别为42.92亿元、44.42亿元和46.01亿元，2024年同比增长约3.5%[3] - 2025年上半年实现营收24.48亿元，同比增长6.43%，增速相较于珀莱雅（2024年同比增长21%）、上美股份（同比增长62.1%）等同行显不足[3] - 净利润波动剧烈，2022年至2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，2023年同比大幅增长117%，而2024年则下滑37.1%[3] - 毛利率持续改善，从2022年的66.5%上升至2025年上半年的70.1%[4][5] - 净利率不稳定，2022年至2025年上半年净利率分别为3.2%、6.8%、4.1%和7.8%[4][5] 运营模式：营销与研发投入 - 公司存在"重营销、轻研发"的结构性矛盾，营销投入远高于研发投入[2][6] - 2022年至2025年上半年，销售及营销开支分别为24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元和13.47亿元，占各期总收入的比例均超过五成，分别为57.0%、54.2%、59.0%和55.0%[6] - 2024年营销开支高达27.17亿元，是当年净利润（1.9亿元）的14.3倍，占当年营收的59%，费率高于珀莱雅（47.88%）、上海家化（46.7%）等同类企业[6] - 研发投入显著偏低，2022年至2025年上半年累计研发开支仅为3.48亿元，仅是2024年单一年度营销开支的13%[2][6] - 研发费用率呈逐年下滑趋势，从2022年的2.8%降至2024年的2%，再下滑至2025年上半年的1.7%[6] - 2024年自然堂营销费用是研发费用的29.9倍，悬殊程度高于珀莱雅（24.6倍）、上海家化（17.6倍）和贝泰妮（9.7倍）[7] 品牌与声誉风险 - 过度依赖明星营销策略，代言人包括虞书欣、赵露思、王一博等当红流量明星[9] - 全球护肤代言人虞书欣陷入家族资产风波，被质疑其父通过关联企业非法占用国企资金15亿元，导致自然堂推迟其直播活动并暂停相关物料更新，使品牌面临声誉牵连风险[2][10][13] - 在第三方投诉平台上，与自然堂相关的投诉词条累计达1627条，多位消费者反映使用产品后出现过敏等不适症状，部分案例显示客服处理方案引发消费者不满[2][16][18][19] 股权结构与IPO前融资 - 公司核心人物为创始人、董事长兼首席执行官郑春颖，其兄弟郑春彬和郑春威为执行董事，妹妹郑小丹担任非执行董事，家族成员占据9名董事中的4席[20][24] - IPO前引入外部投资，欧莱雅通过旗下公司美町投资约4.42亿元获得6.67%股份，加华资本投资3亿元获得4.20%股权，融资后公司估值超过71亿元[24][25] - 尽管引入外部股东，郑氏家族仍掌握公司绝对控制权[26]